2026年指数基金投资价值分析系列之三十七：农牧渔ETF景顺（560210）投资价值分析，景气拐点临近、三重共振发力，重视农牧渔产业链价值重估机会

农牧渔板块处于周期修复、政策强化与价格重估的交汇阶 段，产业链投资机会逐步清晰

近年来，市场对农业板块的关注多集中于生猪价格波动所对应的周期性投资机会， 但从当前行业发展阶段来看，板块投资主线已呈现显著多元化特征：其一，生猪养殖 仍是板块弹性核心，行业经历长期景气下行周期后，亏损面持续扩大、企业现金流承 压加剧，产能出清的基础条件逐步形成，涨价预期与产能出清共振下，修复空间值得 重视；其二，饲料行业兼具成本改善与后周期修复属性，作为养殖产业链核心配套环 节，既受益于玉米、豆粕等原料成本波动带来的盈利弹性，又能伴随养殖行业景气度 回升实现需求端修复，龙头企业的经营韧性与景气传导价值突出；其三，粮食安全与 单产提升构成中长期主线，农业政策已从单纯“保数量”向“提质量、提效率”深度 延伸，种植链和种业具备战略性配置价值；其四，种业处于去库存与制度升级的共振 阶段，制种面积与产量呈阶段性收缩态势，叠加植物新品种保护制度完善、品种权保 护力度增强，行业有望由周期磨底走向高质量发展。综合来看，农牧渔板块的配置价 值已不再局限于单一领域的周期修复，而是体现为对农业产业链整体修复与升级的系 统性把握。

估值层面，农业板块此前长期处于盈利承压与市场风险偏好收缩状态，当前整体 估值水平仍处于历史相对低位。从具体数据来看，当前农林牧渔行业市净率为 2.78 倍，处于 2015 年以来历史后 19.92%分位。在行业供给出清持续推进、政策催化有 效发力与价格预期持续改善形成正向共振的背景下，当前低估值水平为板块后续估值 修复提供了坚实的安全边际。由此来看，当前农业板块的投资机会具备双重属性，既 包含景气度上行阶段带来的盈利增长弹性，也涵盖预期边际改善过程中的估值修复空 间。

基于前述行业发展逻辑与估值支撑条件，从资产配置视角分析，农牧渔板块当前 的投资吸引力并非仅源于低估值优势，其核心竞争力在于同时具备左侧周期布局价值、 中期政策催化支撑及边际涨价预期强化等多重利好特征。与科技、高端制造、可选消 费等板块相比，农业板块景气度变动更取决于供需格局调整、政策调控方向及成本端 传导效率；也正基于这一特性，当市场围绕顺周期资产重估、资源品价格上涨及供给 侧优化等主线开展重新定价时，农牧渔板块往往能够展现出较强的相对收益弹性。

1.1.生猪养殖仍是板块弹性核心，涨价预期与产能出清共振下修 复空间值得重视

从短中期看，生猪养殖仍是农牧渔板块中最重要、且最具弹性的投资主线之一。 农业板块的周期属性最典型地体现在生猪价格与产能之间的反复博弈：在高景气阶段， 行业扩产推动供给逐步累积；而在供给释放、价格下行与盈利恶化阶段，亏损则反向 推动产能去化。当前生猪行业所处阶段，已临近由持续亏损向加速产能出清过渡的关 键节点，周期修复的基础正逐步筑牢。 当前生猪主线的核心，并非单纯在于猪价仍处于低位，更在于低价、亏损、产能 去化与后续涨价预期正在逐步形成联动。一方面，行业长期处于低盈利甚至亏损状态， 已经显著压制补栏积极性；另一方面，高成本企业现金流持续承压，意味着供给端继 续扩张的动力明显减弱。在此背景下，行业供给曲线正在逐步收缩，后续一旦需求端 边际改善或供给端去化进一步兑现，猪价向上修复的弹性就有望被显著放大。

周期规律方面，生猪板块最具配置价值的阶段，往往并非猪价已实现显著上涨之 后，而是猪价仍处于底部区间、但市场开始提前交易未来涨价预期的阶段。当前猪价 低位运行，本身已在持续压缩行业整体利润空间与企业资本开支；随着能繁母猪存栏 量去化、行业补栏行为趋于谨慎以及弱势主体逐步退出，供给收缩的效果通常会在后 续阶段逐步显现。一旦行业供需关系由宽松转向再平衡，猪价修复所带来的企业业绩 弹性往往较为突出。对于养殖企业而言，猪价回升不仅能够直接推动收入改善，更意 味着固定成本摊薄、头均盈利快速修复以及资产负债表压力边际缓解，因此板块整体 盈利弹性通常会明显高于猪价本身的涨幅。

从更积极的视角分析，本轮生猪板块的投资价值，还体现在其涨价逻辑具备较强 的顺周期放大效应。在猪价下行阶段，市场交易核心集中于行业亏损与产能去化；而 一旦价格回升预期形成，市场定价逻辑将快速切换至“供给收缩--价格回暖--利润释 放--估值修复”的正向循环。由于生猪养殖行业具备较强的经营杠杆特征，猪价改善 对龙头企业利润端的传导速度通常较快，且弹性更为突出。对于具备成本控制优势、 较强融资能力、完善疫病防控体系及规模效应的龙头企业而言，这种由猪价修复带动 的盈利释放，往往会进一步强化市场对行业集中度提升及龙头企业份额扩张的预期。 同时，生猪涨价逻辑并非板块内部的单点变化，更有望成为农业产业链景气修复 的重要牵引变量。若后续猪价企稳回升、市场补栏意愿得到改善，那么饲料、动保、 养殖服务等后周期环节均有望同步受益，农业板块的景气改善也将从单一养殖环节逐 步向全产业链扩散。因此，生猪主线的重要性，不仅在于其自身具备板块内最强的周 期弹性，更在于其有望成为本轮农业板块行情从“预期修复”向“盈利兑现”过渡的 关键抓手。

1.2.饲料行业兼具成本改善与后周期修复属性，龙头经营韧性与 景气传导价值突出

在农业产业链中，饲料行业是承接养殖景气周期与种植成本波动的核心中间环节， 亦是农牧渔板块内兼具防御属性与修复弹性的重点细分领域。相较于上游种植链侧重 价格传导效应、下游养殖链凸显周期弹性特征，饲料行业的投资逻辑主要聚焦两大维 度：一是原料价格波动所带来的成本优化与盈利提升空间，二是养殖行业景气回暖后， 补栏扩产行为催生的需求修复弹性。

从经营特质来看，饲料行业呈现出显著的龙头集中化发展趋势。龙头企业凭借采 购规模优势、配方研发实力、完善的渠道网络、优质的服务能力及稳固的客户黏性， 在行业景气度波动周期中，往往能展现出更强劲的盈利韧性。尤其在养殖行业处于低 迷区间时，中小企业更容易受到销量波动、资金压力的双重影响陷入经营困境，而龙 头饲料企业可通过优化产品结构、强化成本管控、提升客户服务质量等方式，维持相 对稳健的经营态势。因此，饲料板块在农业产业链中，不仅具备典型的“后周期”属 性，同时蕴含明确的“龙头集中度持续提升”逻辑。 结合当前饲料行业发展时点，其核心投资价值集中体现为两大维度：其一，具备 明确的资产配置价值，核心依托成本端与需求端的双重支撑逻辑。若玉米、豆粕等核 心原料价格波动实现平稳可控，或企业自身具备较强的成本传导能力及配方调整灵活 性，龙头饲料企业的利润率将有望维持相对稳定水平；一旦生猪价格进入修复通道、 行业补栏意愿实现逐步改善，饲料需求将同步实现快速回暖，推动行业从“经营韧性” 向“需求修复”阶段稳步过渡，这一核心特征使得饲料行业既能够在农业板块景气度 低位阶段提供可靠的防御性支撑，亦能在养殖链景气回升周期中释放可观的盈利弹性。 其二，承担农业产业链“连接器”的核心职能，一方面直接承接种植链原料价格变动 影响，可直观反映上游农产品价格波动趋势；另一方面与生猪、禽类、水产等养殖领 域深度绑定，是精准观测下游补栏节奏及产能扩张态势的核心窗口。

1.3.粮食安全与单产提升构成中长期主线，种植链和种业具备战 略性配置价值

相较于养殖链侧重周期修复的核心特征，种植链与种业构成农业板块更具持续性 的中长期投资主线。近年来，农业政策的发力重点已从单纯的“保供给”向“提效率、 提质量、提竞争力”深度延伸，粮食安全、种源自主可控、单产提升及农业科技赋能，已逐步成为农业现代化建设的核心议题。在此政策导向下，种植链与种业的投资逻辑 已突破单季粮价波动的局限，更多体现为政策牵引下的长期价值重估过程。 从政策框架看，粮食安全仍是农业板块最坚实的底层逻辑。当前农业政策强调加 强重要农产品供给保障，稳定稻谷和小麦生产，提升玉米、大豆产能，推进粮油等主 要作物大面积单产提升，并围绕种质资源保护利用、商业化育种体系建设、突破性品 种推广和农业科技装备应用持续发力。与此相对应，农业发展目标也更加突出“产量 产能、生产生态、增产增收一起抓”，强调结构优化、品质提升以及农业劳动生产率 和科技进步贡献率的提升。农业板块的中长期逻辑因此正在由传统供给保障，逐步转 向综合生产能力和质量效益的同步提升。 从产业运行结果看，粮食总产量、播种面积和单位产量的持续改善，也在为种植 链与种业逻辑提供现实基础。近年我国粮食总产量连续突破 1.4 万亿斤，粮食作物播 种面积和单位产量保持稳定增长，表明“藏粮于地”“藏粮于技”的中长期路径已逐 步转化为现实成果。由此来看，种植链和种业并非仅具防御属性，而是兼具政策支撑、 产业升级和效率提升逻辑的重要配置方向。

1.4.种业处于去库存与制度升级共振阶段，行业有望由周期磨底 走向高质量发展

在农业长期主线中，种业值得被单独展开分析。原因在于，种业既有政策层面的 长期支持，也正经历行业自身的库存消化与制度完善，具备“底部改善+创新激励强 化”的双重逻辑。

从产业周期角度看，以杂交玉米为代表的玉米种子行业当前仍处于去库存阶段， 行业库存压力尚未完全出清，但制种面积与制种产量已呈明显的阶段性收缩态势：从 2012-2013 年的高位区间逐步回落，在 2020-2021 年达到阶段性底部后，虽于近年 有所回升，但整体仍显著低于前期峰值水平。这种高库存与供给阶段性收缩并存的格 局，意味着行业短期仍面临去化压力，但中期供给收敛、低效竞争出清的基础正在逐 步形成。随着行业供给继续向合理区间收敛、低效产能逐步退出，种业板块有望从前 期库存消化阶段过渡至基本面改善阶段。

更重要的是，种业当前并非只是单纯的景气磨底，而是在制度层面迎来更深层次 的优化。植物新品种保护制度持续完善，实质性派生品种制度正式上升至更高层级， 品种权保护力度进一步增强，行业竞争规则正在由粗放扩张逐步转向以原创育种、研 发能力和品种质量为核心的高质量发展模式。对于龙头种企而言，这意味着研发投入 向市场份额和盈利能力转化的路径有望更加清晰。与此同时，合理密植、高产品种推 广和单产提升要求，也将进一步提升种业公司在农业全产业链中的核心价值。 从投资框架上看，种业兼具“农业属性”和“科技属性”。其估值逻辑不宜仅依 据单季度盈利或短期粮价波动判断，而更应关注育种体系、品种壁垒、政策支持和未 来单产提升空间。

1.5.当前农牧渔板块兼具左侧周期、政策主线与价格催化，配置 性价比持续提升

综合来看，当前农牧渔板块的投资机会可归纳为两条逐步强化的核心主线。其一， 养殖链已处于周期底部区域，猪价持续磨底叠加行业亏损扩大、企业现金流承压，推动产能去化的必要性与紧迫性持续提升，供给端若出现明显收缩，龙头养殖企业将率 先受益于盈利修复与行业集中度提升。其二，种植链与种业拥有清晰且持续的政策支 撑，粮食安全、种业振兴、单产提升及农业科技装备升级等核心方向，凸显农业政策 正从传统供给保障向效率提升、品质优化与竞争力增强转型。因此，农牧渔板块当前 的投资逻辑并非局限于单一短线交易，而是同时兼具左侧周期布局价值与政策催化支 撑双重优势。

编辑：火腿肠