2026年跨境投资洞察系列报告之四：综合宏观、技术指标的港股择时框架与量化策略

港股择时策略框架

1.1 市场择时策略框架

不同期限维度下权益市场择时方法偏重有所不同，在研究港股市场时我们首要考虑从宏观、技术指标两个维度出发来构建港 股市场月度择时策略。在《量化资产配置系列报告》中，我们通过系列报告从市场赔率、基本面、动量因子、市场情绪等多 个维度出发，构建了 A 股市场择时策略，并在《基于基本面、市场情绪与动量因子的股债择时策略运用》中综合基本面、动 量因子、市场情绪指数构建了 A 股月度择时策略。该策略发布以来历经市场牛熊变化仍有显著择时收益，根据 2026年1月 基金配置展望《增配权益，看好成长》，该择时策略 2025 年择时胜率 73%，超额收益率 4.7%，最大回撤 5%，较万得全A 13.8%的回撤水平大幅降低。借鉴于 A 股市场择时方法的经验，在构建港股市场月度择时策略时我们首要考虑了影响港股市 场中长期、中短期的因素，从宏观指标、技术指标两个维度出发分别构建港股择时宏观策略、港股择时技术策略，并综合构 建统一的择时策略：综合宏观、技术指标的港股择时策略。

宏观环境是决定权益市场中长期表现的主要因素，也是我们构建中长期港股择时策略的重要考量因素，港股择时宏观策略主 要使用了海内外宏观、内外资偏好方面的 5 个宏观指标。在前期报告《港股择时宏观框架与量化策略》中，我们基于5大宏 观指标：美元指数、私人部门融资增速、港币 M2 同比、中国主权 CDS 利差、港股通当日买入成交净额构建了宏观综合得 分，用于港股择时的月频宏观量化策略。

模型设定与调参：以 2022 年为界划分训练集、测试集。将 2014 年-2022 年数据划分为样本内数据，2022 年以来数据划分 为样本外数据，根据样本内策略回测结果确定子模型参数。子模型包含宏观择时框架所示5 个指标，采用均值差法构建策略 信号纳入模型，根据相关性方向设定信号方向，通过样本内回测确定参数。综合模型采用等权投票法生成0-1 之间港股得分， 得分大于 0.5 则综合模型看多港股。 择时模型回测方案：港股-中债择时策略。选择恒生指数 R、中债新综合财富指数分别作为港股、债券资产代表，在看好港股 时 100%仓位配置恒生指数 R，不看好港股时 100%仓位配置中债新综合财富指数。模型每月底依据最新数据计算并发出信 号，假设可以在下月初买入并持有整月，不考虑交易费用。计算夏普比时，无风险收益率设定为 2.5%（2022 年以来 10年 国债到期收益率均值为 2.4%）。对于 5 个子模型、综合模型采取同样回测方法，重点考量策略样本内收益率。

1.2 港股择时宏观策略

港股择时宏观策略 2014 年以来年化收益率 13.7%，多空胜率 58.9%，其中看多胜率 64.0%。但策略看多信号占比 51.4%， 看空胜率 53.5%，存在一定踏空风险。基于美元指数、私人部门融资增速、港币 M2 增速、中国主权 5 年 CDS 利差、港股 通当日买入成交净额构建的宏观综合港股-债券择时策略 2014 年以来年化收益率13.7%，远高于恒生指数、中债新综合财富 指数的 4.3%、4.7%，策略择时收益显著。策略看多、看空信号综合胜率 58.9%，其中看多信号胜率 64.0%，看空信号胜率 53.5%。但宏观综合信号看多月度占比 51.4%，低于指数的月度胜率55.5%，同时策略看多胜率显著高于看空胜率，存在一 定踏空风险。

宏观综合信号近 1 年胜率 75%，港股择时准确率较高，模型发布以来的近几个月同样表现优异，有效规避了去年 11-12 月 港股市场回调，并抓住了今年 1 月的投资机会。自我们2025 年 10 月份发布模型以来，宏观综合信号在11、12 月份及时提 示港股风险，规避了港股市场的阶段性调整。同时宏观综合信号在 12 月底转向看多港股，使得择时模型抓住了 1月以来港 股市场的上涨机会。

宏观综合得分对于恒生科技指数同样有不错择时表现，基于宏观综合得分构建的恒生科技择时策略2015年以来年化收益率 19.6%，看多胜率 63.8%，但存在一定踏空风险。使用市场关注度高的恒生科技 R 作为港股资产，继续使用中债新综合财富 指数作为债券标的资产。综合得分看好港股时 100%仓位配置恒生科技 R，不看好港股时 100%仓位配置中债新综合财富指 数,其余回测方式与上文一致。策略 2015 年以来多空信号胜率 59.7%，其中看多信号胜率 63.8%，看空信号胜率 55.4%。策 略看多信号占比 51.5%，较恒生科技指数胜率 54.5%偏低，存在一定踏空风险。

港股择时技术指标

2.1 市场热度：换手率

换手率是市场行情中交易量的代理指标，反映了市场热度，综合量价数据分析对判断市场后续走势具有重要价值。成交量、 成交额、换手率都是衡量市场行情热度的重要指标，从走势来看，恒生指数换手率与恒生指数同步性较强，换手率数据波动 较大。

基于换手率信号的恒生指数择时模型样本内胜率为 53%，样本外胜率为52%，择时策略样本内跑赢基准，样本外小幅跑输。 使用日度换手率月均值的变动方向作为恒生指数择时指标，若换手率均值上行则在下月持有恒生指数，否则持有中债新综合 财富指数。

2.2 市场方向：动量因子

动量因子是技术分析中最重要的指标之一，反映了市场方向。构建动量因子的方法多样，在择时模型中纳入动量因子可以通 过市场行情对策略逻辑进行有效验证。自技术分析出现以来，动量因子就是最重要的技术指标之一，著名的布林线、MACD 都属于动量类因子。动量因子衡量了市场行情的方向，在模型中纳入动量因子可以有效验证策略逻辑是否在市场行情中有多 体现。 基于动量信号的恒生指数择时模型样本内、外胜率均为 56%，择时策略样本内、外均跑赢基准。使用恒生指数月收益率作 为动量因子，使用动量因子大小作为恒生指数择时指标。若恒生指数月收益率大于0 在下月持有恒生指数，否则持有中债新 综合财富指数。

2.3 卖空占成交额比

港股卖空占成交额比体现了空头对市场整体观点，可以作为港股市场有效的情绪指标观察。卖空是成熟资本市场普遍存在的 通过股价下跌获利的交易手段，即当看空某一指定可做空的证券时，先向他人借入该证券出售，当股价下跌后再从市场低价 购买证券归还出借人，赚取股价下跌的差价。近年来港股卖空成交占市场总成交额的比例(卖空比例)趋于稳定，中枢维持在 15%上下。

港股卖空占成交额比大幅上行时，未来 1 个月恒生指数表现不佳。使用样本内 2014-2022 年数据，统计港股卖空占成交额 比变动与恒生指数未来 22 个交易日收益率的关系，其中横坐标代表卖空占成交额比的 22-44 日均值差处于过去 750个交易 日的分位数。将卖空占成交额比 22-44 日均值差的近 750 日分位数等分为 0-100%之间 4 档，可以看到随着指标变动分位数 在 75%-100%区间时，未来 1 个月恒生指数的平均月收益率、胜率均有显著下降。

基于卖空占成交额比信号的恒生指数择时模型样本内胜率为 55%，样本外胜率为 54%，择时策略样本内、外均跑赢基准。 使用日度卖空占成交额比月均值的变动方向作为恒生指数择时指标，若卖空占比下行则在下月持有恒生指数，否则持有中债 新综合财富指数。