2026年通胀框架：权重微扰、PPI早转正，资金宽松支撑债市震荡

基期轮换扰动有限，CPI同比温和复苏

CPI基期轮换：五年一大调，一月一小调

基期轮换：我国CPI和PPI每5年进行一次基期轮换，2026年2月11日，国家统计局发布了以2025年为基期的CPI数据，是 本轮基期轮换后的首次数据发布。 调查分类目录修订：大类和基本分类个数不变，仍为8个大类和268个基本分类。新增住房安防设备、老年用品、洗碗 机、车用电力、摄影服务、互联网医疗服务、医疗美容服务等反映消费新内容的商品和服务分类，进一步扩大新经济 新领域覆盖面。 类别名称修改：“食品烟酒”修改为“食品烟酒及在外餐饮”，“旅游”修改为“旅行社及其他旅游服务”。新增计算出行服务价格指数，涵盖飞机票、火车票、在外住宿、交通工具租赁、旅行社及其他旅游服务等类别。

CPI基期轮换：权重变动与分析

权重变化：与2020年基期相比，本轮基期CPI各分类权数总体变动不大。 结构上：CPI中服务权数上升，消费品权数下降，是经济从制造向服务转型、消费从实物向体验升级的统计信号。分类上：食品烟酒及在外餐饮、交通通信、教育文化娱乐、医疗保健、其他用品及服务五个大类权数有所上升。在食 品烟酒及在外餐饮这一大类中，食品权数有所下降，在外餐饮权数有所上升。衣着、居住、生活用品及服务三个大类 权数有所下降。

权重变动对CPI各月同比指数影响

对同比影响：国家统计局指出，本次基期轮换对CPI和PPI各月同比指数的影响平均约为0.06和0.08个百分点，总体较小。 采用居民人均消费支出占比法和基于2021-2025 年月度CPI同比数据回归拟合法分别测算CPI分项权重，以2026年1月CPI 同比数据为基准进行测算，取两种方法平均值显示，CPI权重变动对月度CPI同比指数影响约为0.04个百分点，与国家统计 局公布的0.06个百分点在方向与数量级上高度一致。结果表明CPI权重调整对CPI同比走势的扰动幅度有限、影响可控，不 会改变通胀运行的核心趋势。

CPI整体呈现温和复苏态势，全年中枢或在0.8%左右

2026年1-2月CPI平均同比上涨0.75%，整体呈现温和复苏态势。春节错位效应影响下，2月消费需求脉冲性增加，推动CPI由 1月的0.2%回升至1.3%，形成“1月低增、2月高增”的月度分化特征。其中，核心CPI环比从1月的0.3%快速回升至0.7%， 1-2月核心CPI环比均值亦录得2013年以来的同期最高值0.5%，显示通胀中枢稳步抬升。

整体来看，CPI运行以历史季节性规律为主导，随着食品与能源价格边际改善，叠加国际油价高位震荡，CPI后续或将延续 修复态势。在反内卷政策治理效果逐步显现、需求侧修复延续的情形下，2026年CPI中枢有望较2025年温和抬升，预计全年 CPI中枢在0.8%左右。

油价冲击下，PPI同比转正时点或提前

PPI的行业权重：电器制造、计算机制造、电热行业权重上升明显

根据PPI的编制方法，PPI是由40个行业价格加权平均计算，因此可以直接将PPI分解为40个行业价格。官方权重为行业销售 产值占比，但由于数据缺失，故使用对应行业2017年-2025年的平均营业收入占比作为权重的替代指标。

结果显示，计算机、通信和其他电子设备制造业(11.1%)、汽车制造业(7.5%)、电气机械及器材制造业(7.2%)、化学原料及 化学制品制造业(6.6%)等行业权重较高。21年以来，电气机械及器材制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业，电力、 热力的生产和供应业行业权重上升明显。

PPI的行业贡献：权重高的行业对PPI的贡献不一定大

波动贡献率=行业权重*行业PPI同比与整体PPI同比相关系数*行业PPI同比标准差/整体PPI标准差，标准差和相关系数为 2015年至今月度同比计算。

结果显示，石油、煤炭及其他燃料加工业，黑色金属冶炼及压延加工业，化学原料及化学制品制造业，煤炭开采和洗选业， 有色金属冶炼及压延加工业，非金属矿物制品业，石油和天然气开采业等行业贡献率较大，前7大行业合计波动贡献约80%。

原油价格走势分析：地缘预期反复主导油市高位波动加剧

受中东地缘冲突持续等影响，近期国际油价持续攀升。26年2月28日，美国和以色列对伊朗发动重大军事行动。受此影响， “全球最关键石油咽喉要道”——霍尔木兹海峡几乎停滞，国际油价持续攀升。

3月9日-13日原油价格上演“暴涨-暴跌-反弹”的过山车走势。3月9日，美国WTI原油期货盘中一度上涨超过20%，触及111 美元/桶。布油价格也迅速走高，突破111美元/桶，日内涨幅接近20%。后随着G7释放战略石油储备、中东冲突预期缓和、 美国释放保供信号等因素共振，3月10日国际原油期货大幅下挫，WTI与布伦特单日跌幅均超11%，创2022年3月以来最大单 日跌幅。3月11日-3月13日局势再度反复，供应担忧再起，油价快速反弹至95美元上方企稳。

油价对我国通胀实际影响程度的关键在于冲突后续如何演绎

彭博经济研究主要作出三种情景分析：1）停火（中高概率）：原油价格回落至65美元/桶。2）持续战争（中高概率）：如 果不再对能源设施或航运路线发动进一步攻击，油价将维持在约80美元/桶。如果能源袭击加剧且霍尔木兹海峡的中断持续 存在，油价可能升至108美元/桶。3）伊朗政权更迭（低概率）：油价回落至65美元/桶左右。

基于上述情形，对我国通胀而言：1）若油价回落至65美元/桶后维持相对稳定，则对我国通胀冲击较温和。PPI或受情绪驱 动小幅波动，大概率Q2中后期同比转正。2）若油价维持在约80美元/桶，甚至升至108美元/桶，实质供应冲击带动油价中 枢明显上移，成本端压力推动PPI明显上行，则PPI同比或在Q2快速转正，甚至3月份转正。