2026年应流股份公司研究报告：卡位两机高温部件，具备全球竞争力

应流股份：精于精密铸造，深耕长坡厚雪赛道

（一）铸造为源，高端装备行业国际领先

安徽应流集团自1990年进入铸造行业以来，坚持科技创新引领产业升级，建立了以 铸造为源头，涵盖热等静压、机械加工和喷涂，以及母合金、陶瓷芯在内的高端装备 零部件完整生产体系，装备水平、技术能力和产业规模行业领先，产品主要服务于 航空航天、燃气轮机、核能核电、海洋工程、油气化工、工矿设备和流体机械等高端 装备领域，出口40多个国家和地区，服务100多家全球行业龙头客户，是国际知名高 端装备关键零部件制造企业，是全球航空发动机、燃气轮机、民用核电等高端装备 制造产业链重要成员。

公司股权结构稳定。公司实际控制人为杜应流先生，通过直接持股以及控制第一大 股东霍山应流投资管理有限公司（简称“应流投资”）等一致行动人，对公司形成稳 固的控制和管理，公司股权结构稳定。同时集团下设高端部件、航天科技、先进材料 三部分子公司，各自从事不同业务。

公司业务遍布全球。应流集团在美国、德国、荷兰设立分支机构，行业内率先实现面 向国际客户的门对门、面对面服务，汇聚全球技术和市场资源，融入世界高端产业 链。产品出口40多个国家和地区，拥有100多家行业龙头客户，包括10多家《财富》 世界500强企业。

应流机电主营业务布局多个高精尖工业领域，主要涵盖了高端部件、航空科技和先 进材料三大核心业务板块。在高端部件方面，公司深入参与航空发动机、燃气轮机、 民用核电、海洋工程及油气石化等关键领域，提供核心铸造件、金属保温层及流体控 制设备；在航空科技领域，产品涉及涡轴发动机、轻型及重载无人直升机，以及燃烧 室等核心零部件和特种方舱设备；而在先进材料板块，则有刚性与柔性屏蔽材料（如中子吸收材料）、碳化硼陶瓷以及轻量化复合材料制品，体现了其在高性能材料研发 与高端装备制造上的综合实力。

公司制造工艺先进，曾获多项荣誉，如国家技术创新示范企业、国家专精特新“小 巨人”重点企业等。公司在高端部件领域的制造工艺全面覆盖了从微小精密零件到 超大型复杂结构件的生产需求。通过真空精铸技术，公司实现了航空发动机单晶叶 片等热端部件的精密制造，并依托智能化熔模精铸产线保障流体控制及核电关键零 件的高质量产出；消失模精铸与砂型铸造工艺则发挥了在大型件制造上的领先优势， 能够承制单件重量达3吨至65吨的能源与矿山机械核心部件；同时，公司还具备涵盖 低压与重力铸造的铝合金工艺能力，为轨道交通、航空航天及新能源汽车提供高精 度、轻量化的核心组件，充分展现了其在特种合金加工、大尺寸结构件突破及全产 业链智能制造方面的雄厚实力。

（二）财务情况：经营情况稳定，进入环比上升通道

公司营业收入整体稳步增长，但利润增速存在波动。公司营业收入从2020年的18.33 亿元稳健上升至2024年的25.13亿元，且2025年前三季度已完成21.21亿元；归母净 利润方面，2022年是明显的增长高点，同比增速超过50%，尽管2023年经历了剧烈 的增速回调并进入负值区间，但到2025年第三季度，利润增速已展现出强劲的回暖 迹象。 利润率较为稳定。公司毛利率始终保持在34%至38%之间，并在2025年第三季度呈 现出向上修复的趋势；净利率则在2022年达到17.68%的峰值，随后虽有小幅波动， 但截至2025年第三季度仍回升至12%以上，反映出公司的盈利能力进入回升通道。

费用率良好。管理费用率已从2020的12.43%优化下降至2024年的8.7%，同时销售 与研发费用率长期保持在4%以下的较低水平。

国内外营收占比相对稳定，国外毛利率持续上升。营收分区域来看，2020年至2025 年上半年，国内营收占比长期微幅领先，维持在52%至54%之间，而国外营收占比 则稳定在46%至48%左右。 盈利能力方面：国内外毛利率在经历阶段性分化后实现了趋同。国内毛利率在2023 年曾达到42.07%的高点，随后有所回落；而国外毛利率在2023年触底（31.46%）后 强劲反弹，截至2025年上半年，国内外毛利率均收拢于36%左右的水平。

新兴业务成长迅速。高温合金产品及精密铸钢件是公司最主要的收入来源，营收占 比高达61%。该板块毛利率在经历2023年的低谷后显著回升，截至2025年上半年已 修复至38.5%的高位。新型材料与装备及其他高端装备零部件合计占比15%。其中， 其他高端装备零部件业务的盈利能力提升尤为显著，毛利率从2024年的15%快速增 长至2025年上半年的25.7%，展现出良好的发展势头。

燃气轮机：从海外龙头来看行业景气度

（一）数据中心拉动，需求旺盛，存在产能缺口

燃气轮机是天然气发电核心设备，全球销售量约为60-70GW。据Gas turbine world 统计显示，自2020年以来，燃气轮机的订单容量（MW）与订单数量（台）虽有波动 但整体向上。2025预计突破1000台大关，订单总容量也将突破7,0000MW。同时 GrandViewResearch的数据，全球燃气轮机市场规模预计将从2025年的约115亿美 元增长至2033年的142亿美元。其中，联合循环（Combined Cycle）技术因其更高 的效率，始终占据市场绝大部分份额，并保持稳定的增长节奏。

燃气轮机按照功率可以分成重型燃气轮机、轻型燃气轮机和微型燃气轮机，发电领 域重型燃气轮机占比超95%。全球燃气轮机下游分布以电力和公用事业（84%）以 及工业领域（16%）为主。

燃气轮机市场高度集中，三菱、西门子、GEV把控全球约85%份额。燃气轮机的全 球龙头主要包括三菱重工、西门子能源、通用（GE Vernova）等，根据Grand view research，以上三家占据全球85%的份额。三菱的燃气轮机以日本为主要市场，GE、 西门子、索拉（卡特彼勒子公司）在北美市场占据主流。

数据中心将成为燃气轮机的重要增长驱动力，根据西门子的预测，当前全球燃气轮 机市场容量约为70GW（注：与gas turbine world存在一定的口径差异），预计25-27 年每年数据中心带来的增量约为10GW，28-30年每年数据中心带来的增量约为 20GW，数据中心的拉动较为明显。

（二）GEV：全球燃机巨头，订单饱满

GE Vernova是从通用电气（GE）拆分出的独立能源公司，目前已成长为全球最大 的燃气轮机设备与服务供应商，占据了34%的燃气轮机市场份额。公司拥有9HA、 7HA、9F、7F等重型及航改型全系列燃机，其中H级燃机以较高的热效率著称。公司 官网显示，目前的HA级燃机已具备50%氢气混烧能力，并计划到2030年实现100% 纯氢运行。 营收稳健扩张，净利润修复。GEV的单季度营业收入从23Q1的68.22亿美元增长至 25Q4的109.56亿美元，整体规模在波动中保持向上态势；利润端则改善明显，公司 在经历2023年度的持续亏损后，于24Q2实现扭亏为盈，并在25Q4迎来净利润大规 模增长，达到36.70亿美元，同比增速高达658.26%。反映出在高价值燃机订单交付 与售后服务需求的共同驱动下，GEV 的盈利天花板已被显著推高。