2026年古茗公司研究报告：区域加密+自建冷链，正向飞轮保障成长

概况：大众现制茶饮行业龙头，深耕下沉市场

古茗为大众现制茶饮行业龙头。1）2010 年，在浙江温岭开出首店。次年，第一家合作 店顺利开业，从单店运营模式转向连锁管理体系。2）2012 年，以台州为起点进军全国 市场。3）2013 年，开始搭建自有供应链，为产品品质与供应稳定性提供保障；4）从 2014 年开始建立标准化企业识别系统；设立培训中心强化源头品控；开启冷链配送，并在浙、 闽两省达成关键门店规模。5）2020 年，自研小程序“古茗茶饮点单”正式上线，布局 数字化服务渠道，提升消费体验与运营效率。6）截至 2025 年 6 月 30 日，成为现制茶 饮行业第二多门店数公司，并为大众现制茶饮行业第一大公司。

1.1 业务模式：下沉加密，加盟拓店

公司以加盟模式，围绕核心区域集中加密实现门店快速扩张，当前已超过万家门店，是 中价位现制茶饮龙头。1）公司遵循地域加密策略，在目标省份策略性地调配资源，从而 实现高密度的门店网络。再借助在已具有关键规模的省份所积累的经验和优势，策略性 地进入邻近省份。当前已在 8 个省份建立超过关键规模（（即超过 500 家门店）的门店网 络，这 8 个省份 2024 年合共占公司总 GMV 的 83%。 2）在公司的加密策略下，门店数量实现快速扩张，2021-2024 年门店数量 CAGR 达 20.30%，截至 2025H1，公司的门店网络覆盖中国超过 200 个各线级城市，共有 11,179 家门店，成为除蜜雪外门店数量第二、中价位茶饮门店数量第一的现制茶饮品牌。

门店主要集中在下沉市场。截至 2025H1，公司国内门店中一线/新一线/二线/三线/四线 及以下城市门店数占比分别为 3%/16%/29%/27%/25%。其中在二线及以下城市的门 店数量占总门店数量的 81%，较 2024H1 的 79%略微增长。此外，截至 2025H1，公司 位于乡、镇（通常是远离市中心的行政区域）的门店的比例较截至 2024H1 的 39%进一 步增长至 43%。下沉策略同样是公司重要的策略之一。

公司主要收入来自于向加盟商销售商品及设备。2024 年，公司销售商品/销售设备/初始 加盟费/持续支持服务费/提供培训服务及其他服务/直营门店销售收入分别为 65.627/4.648/1.207/15.646/0.643/0.142 亿 元 , 占 总 收 入 比 重 分 别 为 74.6%/5.3%/1.4%/17.8%/0.7%/0.2%。2025H1，公司销售商品及设备/加盟管理服务 / 直 营 门 店 销 售 收 入 分 别 为 44.96/11.59/0.08 亿 元 ， 占 总 收 入 比 重 分 别 为 79.4%/20.5%/0.1%。

收入和利润均实现快速增长。2021-2024 年公司收入和经调净利润 CAGR 均为 26%。 2025H1 公司实现营收 56.6 亿元/同比+41.2%，经调整净利润 10.9 亿元/同比+42.4%。

公司整体毛利率较为稳定，净利率改善。2021 年至 2025 上半年，公司毛利率维持在 30% 左右。分业务来看，加盟管理服务的毛利率最高。

1.2 股权结构：控制权集中，管理团队经验丰厚

公司控制权集中，股权结构稳定。以王云安为实控人的创始人及一致行动人联合，合计 持股比例超七成，掌握决策主导权。员工持股平台绑定核心高管，强化利益协同；外部 投资者比例可控。截止 2025 年 6 月 30 日，王云安持股 39.56%，为公司第一大股东兼 实控人；股东戚侠、阮修迪分别占股 18.11%/12.58%；公司主要股东合计占股 72.77%， 并通过一致行动协议加强对公司的控制；外部投资者美团龙珠资本通过北京美茗（3.97%） 和北京美岩（3.34%）合计持股 7.31%。

管理层稳定且较为年轻，多位有长期深耕行业经验。王云安、戚侠、蔡云江、金雅玉、 阮修迪均为创始初期成员。此外，多位高管具有多年专业领域背景，例如 CTO 强宇先生 曾任瑞幸 CTO、CFO 孟海陵先生任职于多家投行、COO 李继锋在多家公司担任高管。

现制饮品行业：供需共振，发展空间广阔

2.1 现制茶饮：中国现制饮品市场中最大的细分市场

公司所属行业为现制饮品行业，现制饮品指现场制作、可立即饮用的饮品，种类多样， 包括茶饮、咖啡饮品以及其他饮品（如果汁及酸奶饮品），2023 年行业规模约 5175 亿 元，2024 年行业规模预计将达 6279 亿元，2018-2023 年 CAGR 约 22.5%；其中按细分 市场分类，我国现制饮品行业主要包括现制茶饮及咖啡饮品，2023 年二者规模分别为 2585/1721 亿元，占现制饮品市场 GMV50.0%/33.3%，2024 年预计规模分别为 3127 亿 /2151 亿元。就 GMV 而言，现制茶饮市场是中国现制饮品市场中最大的细分市场，现制 咖啡饮品市场是中国现制饮品市场中增长最快的细分市场。

历经多阶段发展，新式茶饮蓄势待发。现代奶茶起源于 1987 年台湾“春水堂”。1）1990 年代，珍珠奶茶开始登陆珠三角地区以及上海等沿海发达城市的各大西餐厅、咖啡厅， 奶茶逐渐成为日常饮品。在产品上，各式椰果、果酱等奶茶出现。21 世纪初，街客、地 下铁等品牌成立，行业开始进入规模化发展阶段。大陆奶茶繁荣吸引快乐柠檬等品牌创 立，同时期来自台湾的 coco 进入大陆，带来更为标准化的制作方法和加盟理念，行业高 速发展，一点点、茶百道等品牌相继进入大陆或成立。 2）2010 年代，在消费升级背景下，消费者品牌意识日益加强。消费者对于产品品质、 品牌等方面提出更高要求，以喜茶、奈雪的茶为代表的新式茶饮采用天然原料、打造品 牌、强调社交属性。3）2020 年代，茶饮产品方面对质价比产生新需求，供给端开始采 用加盟模式规模化扩张，并寻求供应链、研发等方面升级。

需求供给端共同驱动行业发展。1）需求端：中国具备深厚的饮茶文化，且购买力及消费 群不断扩大。据灼识咨询及中商情报网数据，2019-2023 年我国现制茶饮市场、茶叶市 场以及即饮茶市场规模均稳定增长；其中中国现制茶饮的饮用者数量由 2018 年的 2.248 亿增加至 2023 年的 3.2 亿，CAGR 为 7.3%，预计 2028 年将达到 4.827 亿，年均饮用 量从 5 杯增至 11.1 杯。2）供给端：产品更新迭代，资本入局、门店扩张，营销及销售 渠道如外卖不断扩展，助推行业发展。根据壹揽商业，截至 2025 年 9 月，我国（（不港港 澳台地区）现制茶饮门店共计约 41.5 万家，其中仅少数品牌门店数达千家以上。

现制茶饮行业是数千亿规模高增赛道，渗透率、消费频次推动行业高速增长。1）整体而 言，国内现制茶饮行业为大规模、高增赛道，据灼识咨询，2018-2023 年，国内现制茶 饮行业增速 CAGR 约 19.0%，至 2023 年达 2585 亿元，预计 2024-2028 年增速 CAGR 约 16.4%。其中现制茶饮店为现制茶饮销售的主要渠道，2018-2023 年 CAGR 约 24.7%， 至 2023 年增至 2115 亿元，预计 2024 年-2028 年增速 CAGR 约为 19.2%。2）分拆要 素，渗透率及消费频次共同推动行业增长。现制茶饮人数 2018-2023 年 CAGR 达 7%， 人均年度饮用量 2018-2023 年 CAGR 达 17%。

2.2 竞争格局：连锁化率和市场集中度持续提升

各价格带均有增长。2023 年，以 GMV 计算，高价茶饮店（平均售价高于 20 元）市场规 模为 280 亿元，2018-2023 年 CAGR 达 35.2%；中价茶饮店（平均售价位于 10-20 元） 市场规模为 1086 亿元，2018-2023 年 CAGR 达 24.4%；低价茶饮店（平均售价低于 10 元）市场规模为 749 亿元，2018-2023 年 CAGR 达 22.1%。2023-2028 年，高价/中价/ 低价茶饮店的 CAGR 预计分别为 12.5%/20.9%/20.2%。

茶饮行业非连锁杂牌持续出清，连锁化率持续提升。茶饮行业进入门槛较低、中低价竞 争激烈并且同质化严重，大部分品牌面临较大的生存压力。一方面，行业昔日景气度下， 龙头品牌持续扩店；另一方面，在此前非常规事件影响下，以个人经营为主的非连锁化 品牌面临明显冲击，头部连锁化茶饮品牌则受益品牌效应等继续逆势展店，独立茶饮店 的生存空间将进一步被压缩。2023 年现制茶饮连锁店在中国现制茶饮店市场的市场占比 为 56.1%。 头部连锁现制茶饮品牌占据市场主导地位，市场集中度提升。根据艾媒咨询，行业 CR10从 2022 年的 18.3%提升至 2024 年的 23.2%，2024 年现制茶饮行业前五分别为蜜雪冰 城、古茗、沪上阿姨、茶百道、霸王茶姬，市占率分别为 8.5%/2.5%/2.2%/2.1%/1.5%。

2.3 发展趋势：下沉、出海、创新

下沉市场成为重要市场，中国现制茶饮店中下沉市场占比最大、增速最快。2023 年一线 /新一线/二线/三线及以下城市现制茶饮店 GMV 分别为 340/410/405/960 亿元，分别占 总市场的 16%/19%/19%/45%。2018-2023 年期间，一线/新一线/二线/三线及以下城 市现制茶饮店 GMV 年复合增速分别为 17.6%/20.1%/24.6%/30.7%。预计 2023-2028 年一线/新一线/二线/三线及以下城市现制茶饮店 GMV 的复合年增长率分别为 14.8%/16.1%/19.0%/22.8%。

编辑：火腿肠