2026年医药行业：CDMO和分子砌块持续复苏，CRO有序回暖

全球创新药研发持续复苏，有望开启新一轮上行周期

当前创新药投融资陆续回暖且 BD 交易火热，全球创新药研发有望开启新一轮的上行周期。 根据 Crunchbase 的数据，从投融资金额同比增速的角度分析，全球创新药 VC&PE 投融资本 轮周期低点为 2022 年，2023 年投融资增速下滑收窄，2024-2025 年创新药 VC&PE 投融资持 续实现正增长。其中，2025 年全球创新药 VC&PE 投融资金额同比增长 3.39%，较 2024 年同 比改善 1.46 个百分点，2025 年全球市场创新药 VC&PE 投融资持续复苏。

2025 年国内创新药领域海外授权 BD 交易密集落地，推动药品研发创新回暖。根据药渡数据 库，截止 2025 年 10 月底国内创新药领域已有 175 项海外授权 BD 交易达成，海外授权交易 合同总金额已达 1042 亿美元，海外授权交易 BD 首付款已达 81 亿美元，交易总金额与首付 款双双超越 2024 年全年数据。

CDMO：GLP-1 和 ADC 药物陆续商业化放量，相关外包需求有望提振

通过复盘 CDMO 上市公司历年营收情况，我们认为：当前创新药研发需求逐步回暖，且 GLP1 和 ADC 药物陆续商业化放量，相关 CDMO 需求有望持续提振。

2018-2022 年：得益于免疫疗法、基因疗法、新冠药物等研发蓬勃兴起，创新药研发持 续投入，相关 CDMO 需求得以提振，相关上市公司收入均实现快速增长。

2023-2024 年：创新药研发需求较为低迷且需要消化新冠后的冗余资源，相关 CDMO 公司 收入同比增速出现回落。

2025 年初-2025H1：得益于 GLP-1 和 ADC 领域相关外包订单的提振，相关 CDMO 公司收入 同比增速边际改善。

2025 年以来，部分 CDMO 公司营收增长均有所改善。其中，2025Q1-Q3 药明康德、凯莱英营收 分别同比增长 18.61%（+24.84 个百分点）、11.84%（+46.98 个百分点）；2025H1 药明生物营 收稳步提升，同比实现 16.08%的增长；2025H1 药明合联营收保持 62.19%同比高增长。

从 CDMO 上市公司的订单情况分析，上市公司新签订单逐步回暖。2025 年 Q1-Q3，药明康德 （在手订单同比增长 41.2%）、药明合联（未完成订单同比增长 57.9%）、康龙化成（新签订单 金额同比增长超过 13%；与礼来公司达成 Orforglipron 生产合作协议）等上市公司订单已逐 步改善。

2.1.多肽大单品商业化快速放量，CDMO 多肽订单增长强劲

多肽大单品商业化持续快速放量，推动 CDMO 多肽订单持续增长，显著提振多肽药物 CDMO 需 求。根据 Frost & Sullivan 的数据，预计 2025 年全球肽类 CDMO 市场规模为 44 亿美元， 2030 年其市场规模有望进一步增长至 79 亿美元。

商业化潜力方面，多个多肽品种具备大单品潜力，商业化放量可期。其中，根据公司公告， 替尔泊肽 2025Q1-Q3 实现销售 248.37 亿美元（+125.21%）；根据药渡数据，口服多肽药物 Icotrokinra 销售峰值有望达 50 亿美元;根据国投证券预测,在研品种 UBT251 仅减重适应症 保守估计海外销售峰值 60 亿美元。

从产能储备来看，药明康德、凯莱英等公司在产能提升方面进展良好。其中，根据公司公告， 药明康德已于 2025 年 9 月提前完成泰兴多肽产能建设，使其多肽固相合成反应釜总体积提 升至超 100,000L。

国内 CDMO 公司多肽在手订单充足，相关收入高速增长。在手订单方面，根据公司公告，药明 康德、凯莱英等龙头公司多肽相关在手订单保持稳健增长，其中 2025Q1-Q3 药明康德 TIDES 订单同比增长 17.1%；收入增长方面，CDMO 公司相关业务收入呈高增长态势，其中 2025Q1- Q3 药明康德 TIDES 收入高达 78.4 亿元（+121%）。

2.2.ADC 药物陆续商业化，相关 CDMO 需求有望持续高景气

ADC 药物陆续商业化放量，推动全球 ADC 市场规模快速增长。根据 Frost & Sullivan 的数 据，全球 ADC 市场规模有望从 2024 年的 132 亿美元增长至 2030 年的 662 亿美元，CAGR 高达 31%。考虑到 ADC 药物生产服务外包率较高，ADC 药物 CDMO 需求有望持续高景气。龙头公司 药明合联 PPQ（工艺验证）项目数量从 2023 年的 5 个稳步增长至 2025H1 的 11 个，为商业化 项目持续快速放量奠定基础。

国内相关 CDMO 公司行业领先地位持续夯实。药明合联累计客户数量从 2022 年的 265 家持续 提升至 2025H1 的 563 家。同时，药明合联的市场占有率从 2022 年的 9.9%一路攀升至 2025H1 的 22.2%，其客户认可度持续增强。

CRO：药品研发需求逐步回暖，CRO 相关需求有望恢复

通过复盘 CRO 上市公司历年营收情况，我们认为：当前创新药 BD 交易密集落地且药品研发 创新回暖，CRO 需求逐步恢复，相关 CRO 上市公司营收同比降幅有所收窄。

2018-2022 年：创新药投融资旺盛、国内传统药企转型创新、对外 ICH 接轨促使跨国药 企将中国纳入全球研发计划等多因素快速提升临床 CRO 相关需求。

2023-2024 年：创新药投融资下降和新药研发需求收缩，导致行业竞争激烈，CRO 订单需 求和价格有所下降。

2025 年：创新药 BD 交易密集落地，推动药品研发创新回暖，CRO 订单需求逐步恢复。

3.1.临床 CRO：订单需求和价格逐步回暖，未来临床 CRO 业务边际改善可期

2025H1泰格医药、诺思格、博济医药临床CRO业务营收合计约为19.08亿元，同比下降7.80%， 临床 CRO 业务收入同比降幅所有收窄。考虑到目前临床 CRO 订单需求回暖且价格逐步改善， 看好临床 CRO 业务边际改善。

得益于新药研发需求的回暖，CRO 订单需求所有改善。以龙头公司泰格医药为例，2024 年其 累计待执行合同金额和净新增合同金额分别为 157.8 亿元和 84.2 亿元，分别同比增长 12.1% 和 7.3%。

受过往订单价格下行影响，近年来泰格医药、诺思格、博济医药临床 CRO 业务的毛利率有所 下降。目前随着新药研发需求回暖，CRO 订单价格有望逐步改善。

3.2.临床前 CRO：实验用猴价格已稳步回升

实验用猴价格逐步企稳，未来有望稳步回升。根据中国政府采购网的中标数据，实验用猴单 价从 2023 年 138,000-140,000 元/只的高点逐步回落，并在 2024 年底价格逐步企稳，2025 年实验用猴的中标单价稳定在 88,000-92,000 元/只的水平，2026 年实验用猴价格已稳步回 升。

3.3.SMO：头部公司保持领先地位，业务持续稳健发展

头部 CRO 公司 SMO 业务逐步扩大，形成较强的竞争优势。截至 2025H1，津石医药、康龙化成 的 CRC 人数已超 4000 人，泰格医药、普蕊斯等公司的 SMO 业务覆盖国内百余座城市，津石 医药、泰格医药、康龙化成、普蕊斯的 SMO 业务在行业内持续保持领先地位。

编辑：火腿肠