2026年东方红隧道股份高速公路REIT深度价值分析：跨江要道，区域经济支撑长期增长

地处长三角核心城市群，28 年起路网承压

1.1 地处杭州市东北部，连接长三角核心城市群

东方红隧道股份高速公路封闭式基础设施证券投资基金（以下简称“东方红隧道股份高 速公路 REIT”）的基础设施项目为钱江通道及接线工程钱江隧道段（以下简称“钱江隧道” 或“基础设施项目”），位于杭州市东北部，全长 4,450m，呈北南走向，收费经营期限至 2039 年 4 月 15 日。 钱江隧道是《国家公路网规划》中“杭州都市圈环线（G9903）”的关键越江节点，也 是《长江三角洲地区交通运输更高质量一体化发展规划》中苏州至台州高速公路的重要组成 部分。 作为杭州都市圈环线（途经德清、桐乡、海宁、绍兴、诸暨、富阳等节点）的过江枢纽， 项目对疏解都市区过境交通、增强区域辐射能力具有重要作用。同时，作为苏台高速的关键 组成，未来将与柯诸高速贯通，持续为杭州、绍兴、宁波、嘉兴、苏州及上海等地提供高效 便捷的越江通道服务。

1.2 贯通长三角经济走廊，物流规划奠定钱塘枢纽地位

1.2.1 立足杭州、辐射二省一市，区域经济繁荣支撑路网流量

钱江隧道途经杭州市钱塘区，海宁市，嘉兴市，直接影响到杭州市，海宁市，嘉兴市， 绍兴市，湖州市，间接影响浙江省其他地区及江苏省，上海市等省外地区，其高速车流量与 所属区域经济发展水平高度相关。 浙江、江苏二省及上海市处于长三角经济发展核心位置，经济活动繁盛，区域经济发达。 2015-2024 年，浙江省、江苏省、上海市 GDP 复合增长率分别为 8.23%，7.43%，8.04%； 浙江省内，杭州市、嘉兴市、绍兴市、湖州市 GDP 复合增长率分别为 8.49%、8.29%、 7.34%、8.13%，各区域经济增速较快。 财政收入方面，2015-2024 年，浙江省、江苏省、上海市财政收入复合增长率分别为 6.81%、4.74%、2.51%，浙江省内，杭州市、嘉兴市、绍兴市、湖州市财政收入复合增长 率分别为 8.82%、6.9%、5.53%、8.86%，各区域财政收入稳步增长。

汽车保有量方面，2015-2024 年，浙江省、江苏省、上海市民用汽车保有量复合增长 率分别为 9.83%、9.54%、9.83%；浙江省内，杭州市、嘉兴市、绍兴市、湖州市民用汽车 保有量复合增长率分别为 9.79%、11.42%、8.21%、9.16%，所属区域内汽车保有量增长 态势较快。 浙江省所属区域客货运营态势良好，为项目通行需求奠定了扎实基础。2024 年，浙江 省全年货物进出口 52,641 亿元，其中出口、进口分别为 39,057 和 13,584 亿元，分别同 比增长 7.4%、9.5%和 1.9%，规模分别居全国第三、第二和第五位，占全国份额分别为 12.0%、 15.3%和 7.4%，其中杭州市全年货物进出口总额 8,549 亿元，同比增长 6.4%。同年，浙 江省客运量、旅客周转量分别同比增长 5.44%、1.83%。

综上，钱江隧道所属区域地区生产总值、汽车保有量以及财政收入稳步增长。同时《杭 州都市圈发展规划（2020-2035 年）》（国家级批复）中提到构建“一脉三区、一主五副、 一环六带”，打造长三角南翼核心增长极，以杭州为中心推动杭嘉湖绍同城化，钱江隧道作 为核心越江节点，强化其连接杭州与嘉兴海宁的跨江纽带作用，支撑“一小时通勤圈”。

1.2.2 地处物流关键节点，服务全域需求

杭州市作为国际电子商务中心，仓储物流需求旺盛。根据《杭州市物流与仓储体系专项 规划》，杭州市将打造“一环两翼、四通道多点”的物流空间结构，而钱塘区在杭州市的物 流产业规划中占有重要地位： 从整体区位看，钱塘区位于“沪杭通道”与“杭甬通道”之间，地处长三角南翼地理中 心、杭州都市区东部门户，具有“通沪、达甬、联嘉绍”的显要区位优势。 在“两翼”布局中，钱塘区的大江东区域属于东翼物流集群，是杭州重点打造的“面向 世界的浙江大湾区物流枢纽集群”。 在“多点”枢纽体系中，钱塘区布局有江东物流枢纽、前进物流中心、临江物流中心等 城市级物流枢纽，同时坐拥杭州市仅有的 2 个国家示范物流园区杭州传化公路港、杭州深 国际物流港；相邻的萧山区空港物流枢纽也紧邻大江东区域，共同形成协同发展的物流节点 网络。 钱江隧道作为跨越钱塘江的公路货运要道，将大江东物流集群与杭州主城及沪杭、杭甬 高速路网高效连接，为杭州“东翼”枢纽融入长三角提供了关键支撑。

1.3 背靠上海基建，持有六项路桥资产

基础设施项目的原始权益人为上海基础设施建设发展（集团）有限公司（以下简称“上 海基建”），其控股股东为上海隧道工程股份有限公司，是上海市属大型建筑施工国企，主营 隧道、轨道交通、公路等基础设施建设运营。

2022 年-2025 年前三季度，上海基建营业收入逐步下降，主要因近年来在建项目投入 减少，导致建造服务收入随之减少。如剔除建造服务收入后，营业收入降幅显著缩小。同时， 由于行业周期特性，基础设施投资项目收益率近年来逐渐递减，上海基建近三年净利润也呈 现下降趋势，2025 年前三季度同比回升主要系投资收益增加。

1.4 收费标准：近四年未变化，优惠减免金额占比约 15%

在收费标准优惠减免方面，主要涉及 ETC 优惠、差异化优惠两类。

ETC 基本优惠

对通行浙江全省收费公路、安装并使用 ETC 支付通行费的车辆，其车辆通行费实行九 五折基本优惠。

差异化收费优惠

1）重大节假日免收小型客车通行费实施方案：对春节、清明节、劳动节、国庆节等四 个国家法定节假日，以及当年国务院办公厅文件确定的上述法定节假日连休日，免收小客车 通行费。 2）国际标准集装箱运输车辆优惠：对合法装载的国际标准集装箱运输车辆，高速公通 行费统一实行六五折优惠。 3）关于进一步提升鲜活农产品运输“绿色通道”政策服务水平的通知：对整车合法装 载运输全国统一的《鲜活农产品品种目录》内产品的车辆，免收车辆通行费。 整体上看，通行费优惠减免金额与基础设施项目通行费收入金额同向变化，具有相关性， 2022-2024 年优惠减免金额分别占优惠前通行费收入的 15.02%、14.31%、15.72%，占比 较为稳定。其中，小型客车节假日减免、货车通行费优惠政策减免二者减免规模相对较大， 2024 年优惠占比为 6.87%、6.09%。

1.5 路网：26 年获引流利好，28 年起持续承压

1.5.1 周边竞品 28 年收费到期，预计分流 5%

当前，基础设施项目周边竞品主要包括下沙大桥、嘉绍大桥。 钱江隧道西距下沙大桥约 22km，东距嘉绍大桥约 29km，作为区域内仅有的三条高速 公路越江节点，互为可比竞品项目。竞品路段均比钱江隧道更早开通，并且三者共存超过 10 年，其交通分布格局已经稳定。

下沙大桥

下沙大桥位于红垦枢纽至下沙收费站间（全长 7.92 公里，双向六车道），除按照里程 收费外，根据不同行驶区间与车型额外加收通行费，区间为 2 元至 10 元/车次。该路段与 钱江隧道主要竞争湖州、南京、宣城往来绍兴、宁波、金华、台州、温州和丽水方向的交通。

嘉绍大桥

嘉绍大桥为 G1522 常台高速跨钱塘江段，全长 10.137 公里，双向八车道，设计时速 100 公里，2023 年日均交通量约 5 万辆。除里程收费外，客 1 至货 6 车型额外叠加通行费 30 元至 125 元/车次，收费标准约为钱江隧道的 1.7-1.8 倍。该路段与钱江隧道主要竞争 嘉兴、苏州往来绍兴、台州、温州、金华、衢州方向的交通。

整体来看，三条竞品项目的分布相对均匀，所在区域经济发展水平也基本一致，但钱江 隧道、下沙大桥、嘉绍大桥的历史车流量相差较大，主要系嘉绍大桥及下沙大桥周边路网已 经相对完善，而钱江隧道周边路网仍在持续贯通。2024 年，钱江隧道日均车流量（约 2.7 万辆/天）与下沙大桥（约 8.6 万辆/天）、嘉绍大桥（约 5.0 万辆/天）存在显著差异。随着 苏台高速南浔至桐乡段及桐乡至德清联络线、柯诸高速的顺利建成，钱江隧道南北方向的断 头路逐渐打通、车流量持续增长，2025 年下半年日均车流量达到 4.4 万辆/天，与竞品的车 流量差距已逐渐缩小。

在收费期限方面，嘉绍大桥于 2028 年 7 月 18 日收费期满，下沙大桥于 2029 年 12 月 31 日收费期满，目前两桥均无明确改扩建计划。假设到期停止收费，基金公告预测（本 章节同），预计将对钱江隧道产生明显分流影响。 嘉绍大桥到期免费：与不考虑收费期满免费情形相比，预计 28 年、29 年项目日 均交通量分别-4.68%、-5.58%（29 年客车-4.71%、货车-6.56%），当年通行费 收入分别-4.96%、-5.90%；2029 后年度通行费收入-5.92%。 下沙大桥到期免费：与不考虑收费期满免费情形相比，预计 30 年项目日均交通量 -0.78%（客车-0.34%、货车-1.33%）；当年通行费收入-0.99%，以后年度通行 费-0.98%。 从车型结构来看，钱江隧道客货结构将逐步向客车倾斜：嘉绍大桥停收后客货比由 53.1:46.9 调整为 53.6:46.4（2029 年），下沙大桥停收后进一步调整为 55.8:44.2。

1.5.2 26 年享超 20%引流红利，后承 10%分流压力

根据钱江隧道周边相关竞品工程项目的建设规划，未来因已规划项目的建成而将对钱 江隧道项目有交通影响的项目包括苏台高速及桐乡联络线、柯诸高速、铁路萧山机场站枢纽 及接线工程、杭州中环、江南水乡旅游线城际铁路。 其中，苏台高速及桐乡联络线、柯诸高速为引流路段，铁路萧山机场站枢纽及接线工程、 杭州中环、江南水乡旅游线城际铁路为分流路段。

编辑：火腿肠