2026年信用哪些机构在超配信用债？

短端依旧表现更好

上周（3.16-3.20）信用债走势分化。1Y 以内短债收益率继续下行，其中短端普 信债下行幅度大于二永债；5Y 及以上二永债收益率下行，普信债则震荡上行。信 用利差分化更加明显，5Y 以内信用债利差整体收窄，10Y 二永债利差整体收窄， 其余期限品种利差多走扩。

交易指标方面，信用债成交平均久期升至 2.54 年。TKN 成交占比回升至 72%附 近，低估值成交占比同步回升至 73%左右。

从交易指标来看，短端信用的交易情绪逐渐升温，但当前拥挤度不算太高。春节 后短融和超短融的换手率持续攀升，来到去年 11 月以来的相对高位，成交额温 和放大；1Y 内信用债的成交占比在 27.6%附近，处于近一年中枢水平。

哪些机构在超配信用？

年初以来，机构信用债净买入呈现显著的机构分化与期限结构差异。 整体来看，基金为普信债配置绝对主力，累计净买入 3744 亿元；货基、理财、 保险均稳定配置，净买入规模分别达 1067 亿元、668 亿元、515 亿元。 期限配置上，不同机构久期偏好与交易行为特征分化明显。1Y 内短期限品种受到 货基、理财、基金集中增持；3Y 内期限为基金核心配置期限，净买入规模居各期 限首位；券商由于一级分销整体呈净卖出；保险则对 7 年以上超长期限信用债配 置意愿较强。 与去年同期相比，基金净买入普信债规模远超全年同期，同比增持超 3000 亿元， 主要增持期限集中在 1-3Y 期；理财增持规模同比下降较多，主要体现在 1Y 内 超短品种；货基较去去年同期大幅增配；保险与去年基本持平。

二永债方面，由于数据自 2026 年起优先按行权日统计，期限口径较去年变动较 大，我们观察各机构整体净买入力度的变动情况：基金净买入力度大幅超过去年 水平，同比多增 3387 亿元，是二永债净买入的绝对主力；保险、理财同比小幅 下降，货基净买入转正，其他类净买入转负。

进一步看，哪些机构对普信和二永的净买入力度在边际增加，哪些净买入力度超 季节性？首先需要说明的是，券商、银行由于一级分销整体呈现净卖出，数据失 真参考作用不大。

2.1 基金：超季节买入二永

年初以来基金对普信债净买入节奏与力度与 2024 年相当，呈稳步上行、持续增 持态势，远高于 2025 年一季度负 carry 时期水平。对二永债的净买入显著超季 节性，年初开启单边、持续、大幅增持，截至上周末已累计增持 2663 亿元。

分期限看，得益于去年三季度以来摊余成本法债基的大规模开放，倾向配置剩余 期限接近其封闭期的债券，而一季度进入开放期的产品封闭期以 3-5 年和 2 年以 内为主，因此今年一季度基金对普信债 1-3Y 和 3-5Y 期限增持力度较强，延续 之前的净买入节奏，并显著超季节性。

二永债方面，开年公募基金销售费率新规落地好于预期，基金增配二永债力度显 著超过季节性，推动二永债走出修复行情，增配期限以 1-3Y 和 3-5Y 品种为主， 其中 1-3Y 期限净买入力度最大。

2.2 保险：普信配置稳定，但超长额度较小

保险对普信债整体增持力度和节奏略高于去年水平，但今年第六周后对二永债超 卖明显。开年以来二永债修复较好，2 月中旬保险开始集中止盈二永债。分期限 看，保险对超长的配置力度明显低于季节性，10Y 以上普信债品种大幅低于过去 两年同期水平，但大幅增持了 1Y 内的超短普信债。

2.3 理财：配置力度不及去年

理财净买入普信债和二永债力度均弱于去年。由于年初监管对银行理财“收益打 榜”营销展开整治，理财规模增长较慢不及预期。2 月，14 家主要理财公司（含 6 家国有行理财、8 家股份行理财）合计存续产品规模环比增长超 7000 亿元，但 仍较去年末下降约 1100 亿元。此外，理财全面净值化叠加信用债静态越来越低， 理财对信用债净买入力度不及季节性。 分期限看，理财的净买入力度下降主要体现在对 1Y 内的普信债，但理财对 1Y 内 的二永债增持明显，显著大于去年水平。

2.4 货基：较去年同期超配

货基配置以 1Y 内超短品种为主，年初以来的配置力度弱于 2024 年但强于 2025 年，春节后对普信债增持力度有所放缓，对二永债配置稳定性一般。

2.5 其他类：整体弱于季节性

其他类对普信债和二永债净买入力度均弱于季节性，主要体现在对 3-5Y 期限普 信债买入力度较弱；对超短期二永债净卖出较多，但近期在短端较好的行情下净 买入力度有所回升。