2026年历史复盘与现实演绎：冲突、油价与通胀

美伊冲突扰动全球原油供给

2026 年 2 月 28 日，受美以军事打击影响，伊朗当即出台紧急反制措施，宣布全 面禁止船只通过霍尔木兹海峡，摆出极端强硬的反制姿态。此后伊朗逐步调整表态， 否认全面关闭海峡，并将管控范围收紧，仅对美国、以色列船只实施通行限制；但在 实际操作中，仍对海峡执行较为严格的管控，波斯湾、霍尔木兹海峡及阿曼湾周边接 连发生多起船只遇袭事件。3 月中旬，伊朗采取外交分化策略，推行“中立国开放、 敌国受限”的通航模式，可海峡实际通航量依旧偏低。截至目前，霍尔木兹海峡的航 运运输仍受到严重影响。 3 月 11 日，国际能源署（IEA）32 个成员国同意释放 4 亿桶战略石油储备，规模 远超 2022 年俄乌冲突后释放的 1.83 亿桶原油。该创纪录的投放消息公布后，油价仅 短暂回落，随后再度上行，此次储备释放未能像 2022 年那样压制油价。 霍尔木兹海峡日均输送原油约 2000 万桶，占全球供应量的 20%左右。虽然中东 海湾国家可启用陆上管道分流，但每日绕开海峡的运力仅 400 万至 500 万桶。一旦海 峡航运受阻，全球原油市场将出现每日近 1500 万桶的供应缺口。 一方面，这 4 亿桶储备不仅包含原油，还涵盖成品油，即便不计结构差异，也仅 能支撑市场约 30 天；另一方面，战略储备落地投放存在时间差，无法立刻化解亚洲 市场当前的原油短缺难题。因此，霍尔木兹海峡的航运恢复状况，才是油价能否回落 的核心关键。

美伊冲突爆发之后，全球油价暴涨，截至 3 月 19 日，上海国际能源交易中心 SC 原油连续合约较 2 月 27 日收盘价上涨 70.32%，布伦特原油上涨约 48.36%、WTI 原油 上涨约 42.50%。内外盘原油价差扩大，内盘原油价格涨幅明显强于外盘。我们认为原 油主要有以下几个方面的原因： 1.内外盘原油标的品类存在差异。上海 SC 原油标的为中质含硫原油，与中东原 油品质高度匹配，而布伦特 / WTI 为轻质低硫原油，冲突期间含硫原油供应更紧张。 2.运费和保费上涨是价差扩大的主要原因。布油与 WTI 均以 FOB 为定价基础，不 包括运费和保险费，沪油则更接近 CIF，价格包括了运费和保险费，但是不含税费。 美伊冲突爆发以来，上海航运交易所中东航线每吨运价已经上涨近 34 美元，按每桶中 质含硫原油 135 千克估算，折合每桶原油运费上涨 4.6 美元左右。 3.人民币贬值边际上推升 SC 原油价格。美伊冲突后，美元走强，至 3 月 20 日人 民币中间价较 2 月末累计贬值约 0.48%，边际上推升了内盘原油价格。

海峡封锁时间越久，油价不仅会在当下大幅走高，战后油价的恢复周期也会更长。 一方面，海峡封锁持续时间拉长，原油库存逐步消耗，原油供需矛盾会愈发凸显， 并加剧市场对供应风险的担忧，进一步推高油价。根据 IEA 估计，全球约 25% 的石 油供应（包括沙特阿拉伯、阿联酋、科威特、卡塔尔、伊拉克及伊朗的石油出口）均 经由波斯湾从霍尔木兹海峡外运，全球大部分闲置石油产能也集中于此，其他地区石 油增产填补缺口的能力较弱。EIA《3 月原油阅读报告》显示，美国已钻探但未完井井 数（DUC）持续下降，由于从投资决策到钻机部署再到完井和出油需要时间，美国短 期内增产潜力有限。 另一方面，停产时间越久，即便战后产能逐步修复，受产能上限约束，停产造成 的原油产量缺口也需要更长时间才能回补。战事冲击叠加运输中断带来的库存约束， 已迫使中东国家缩减石油产量。国际能源署表示，受此次冲突影响，伊拉克、卡塔尔、 科威特、阿联酋、沙特阿拉伯等中东海湾产油国已合计减产至少 1000 万桶/日；该机 构还指出，若航运无法快速恢复正常流通，原油供应损失还将进一步扩大。若再叠加 能源基础设施遭战事损毁，油价回归正常的周期还会进一步拉长。后续缺口回补将受 制于设施修复进度与产能缺口规模，原油产量可能需要数月才能恢复至危机前水平。

历史回溯：历次石油危机与中东动荡

中东作为全球核心产油区与霍尔木兹海峡石油运输咽喉所在地，历次战争与局势 动荡均直接冲击石油供给、推高油价，并向全球经济传导风险。1973 年阿拉伯石油禁 运、1978-1981 年伊朗革命与两伊战争、1990 年海湾战争，先后引发三次石油危机， 油价暴涨推升全球通胀、压制工业生产，导致世界经济陷入滞胀。