2026年银行自营投资手册（四）：流动性监管指标对银行投资行为的影响（下）

流动性监管指标如何“塑造”银行行为？

在《流动性监管指标对银行投资行为的影响（上）》中，我们详细拆分了各项流动性监管 指标的计算方式，本文则更进一步，探讨流动性监管指标在银行各项业务开展过程中如 何变化，如央行实施各项货币政策会如何影响银行的流动性监管指标，在指标的约束下， 银行在发行同业存单、债券投资、资金融入融出方面又会有哪些特征？具体而言，流动 性监管指标中，流动性覆盖率（LCR）与净稳定资金比例（NSFR）是约束力较强、对 银行行为影响较直接的两项核心指标。相较之下，（优质流动性资产充足率）HQLAAR 仅适用于资产 2000 亿以下的银行，银行业整体流动性比例（LR）水平明显高于最低监 管要求，因此本文的分析主要聚焦 LCR 和 NSFR 这两项指标。

为了便于结论应用，我们将结论前置，先对流动性监管指标如何指引银行投资行为进行 汇总，在后续章节再对具体影响原理再做详细拆分。 首先，部分央行的操作能够对银行流动性指标起到改善作用。从改善效果“降序”来看： 1）中期借贷便利（MLF）的期限为一年，所以当 MLF 净投放时，银行可以通过选择质 押物品种，使其能够起到优化 LCR、NSFR 的效果。 2）买断式逆回购的期限较 MLF 略短一些，目前主要是 3 个月和 6 个月两个期限品种， 因而买断式逆回购净投放时，对 NSFR 无影响，但银行可以通过选择抵押物的方式使其 能够改善 LCR。 3）国债买卖对 LCR 无影响，若央行向商业银行净买入国债，无论期限如何，都能够小 幅改善银行 NSFR 指标。 4）短期逆回购、降准对 LCR、NSFR 均无影响。 但是央行各项工具的投放情况，一方面取决于银行的投标情况，另一方面也要取决于央 行在一定时间内在流动性投放方面的具体决策，因而对于银行而言，央行部分货币政策 工具虽然能够对其流动性监管指标起到改善作用，但理论上并不是主要依靠方式。

其次，银行自身调节能动性较大的方式，从实务上来看，主要是同业存单的发行、投资 行为的调整，尤其是对货基的申赎安排，以及月末阶段对资金融入融出行为的调节。具 体来看： 1）同业存单：银行发行 3M 及以上的同业存单能够改善 LCR、发行 6M 以上的同业存 单能够改善 NSFR，银行在流动性监管指标承压时，会显著拉长同业存单发行期限。而 银行投资剩余期限大于 30 天的同业存单同时不利于改善 LCR 和 NSFR，从实际数据来 看，农商行一般会在月末时减小净买入或转为净卖出同业存单。 2）银行投资债券行为：若单纯考虑优化流动性监管指标，银行资产端理论上应多配置 现金、国债、政金债，但实际上银行债券投资还要综合考虑收益、资本占用等多重因素。 但流动性监管指标对银行在泛债券类资产投资中，影响最显著的应当是货基的申赎，为了改善 LCR 和 NSFR，银行一般会选择在月末赎回货基，而转为持有现金或其他的一 级资产。 3）资金融入融出：银行在资金市场上通过质押方式融入短期资金时，不影响 NSFR， 但对 LCR 产生偏不利的影响；而融出短期资金时，可能会小幅改善 LCR 指标，但不利 于 NSFR 的改善。因而总体来看，银行尤其是作为资金主要净融出方的国有大行，一般 会在月末时点减少资金净融出规模。

央行货币政策工具对流动性监管指标的影响

短期逆回购：对 LCR、NSFR 均无影响

央行开展 7 天或 14 天逆回购，结果体现为央行向一级交易商提供短期融资。对于银行 而言，具体流程表现为：银行以自身持有的国债或政金债等优质债券作为质押物，从央 行获取短期资金；交易到期后，银行向央行还本付息，之前质押的债券也随即解除质押 状态。对于 LCR 和 NSFR 两项指标的影响如下：

1、短期逆回购对 LCR 无影响

1）分子不变：短期逆回购带来了折算系数为 100%现金，但同时短期逆回购一般以国债 /政金债作为质押物，也适用 100%折算系数扣除相应一级资产，因此合格优质流动性资 产（分子）不变。 2）分母不变：短期逆回购到期时会使得银行在 30 天内有现金流出，但由于是以央行作 为交易对手的抵质押融资项目，折算率为 0%，因而 30 天内预期现金流出总量不变，即 LCR 分母不变。 综上，短期逆回购对 LCR 指标无影响。

2、短期逆回购对 NSFR 无影响

1）分子不变：当来自央行和金融机构的融资小于 6 个月时，可用稳定资金的折算系数 为 0％，可用的稳定资金（分子）不变。 2）分母不变：央行对商业银行开展短期逆回购，会将银行持有的无变现障碍的国债/政 金债变为存在变现障碍的资产。但是，短期逆回购造成抵押品存在变现障碍的期限少于 6 个月，因而适用的所需稳定资金系数与同类无变现障碍资产相同。因而分母也不发生 变化。 综上，短期逆回购对 NSFR 指标无影响。

MLF：部分情况下可优化 LCR 和 NSFR

央行开展 MLF 操作时，结果体现为央行向一级交易商提供 1 年期的融资。对于银行而 言，具体流程表现为：银行以自身持有的合格担保品作为质押物，从央行获取 1 年期的 资金；交易到期后，银行向央行还本付息，之前质押的债券也随即解除质押状态。在对 短期逆回购分析的基础上，MLF 的变化在于一是期限明显拉长，长于 LCR 分母端考虑 的“30 天”；二是合格担保品的范围需要进一步分类讨论。 MLF 合格担保品范围：起初，MLF 只接受国债、央行票据、国开行及政策性金融债、 地方政府债券、AAA 级公司信用类债券等作为担保品。2018 年 6 月，为了进一步支持 小微和绿色领域发展、缓解部分金融机构高等级债券不足问题，央行对 MLF 担保品进 行了扩容，新增的担保品包括：一是不低于 AA 级的小微、绿色和“三农”金融债券； 二是 AA+、AA 级公司信用类债券，包括企业债、中期票据、短期融资券等；三是优质 的小微企业贷款和绿色贷款。 2024 年 7 月起，MLF 质押品可有条件减免。2024 年 7 月 22 日，央行发布公告：“为 增加可交易债券规模，缓解债市供求压力，自本月起，有出售中长期债券需求的中期借 贷便利（MLF）参与机构，可申请阶段性减免 MLF 质押品”。

买断式逆回购：部分情况下可优化 LCR，不影响 NSFR

买断式逆回购为央行在 2024 年 10 月开始启用的政策工具，操作期限分为 3 个月、6 个 月两种，目前每月 5 日附近开展 3M 买断式逆回购、15 日附近开展 6M 买断式逆回购操 作。回购标的包括回购标的包括国债、地方政府债券、金融债券、公司信用类债券等。 和 MLF 相比，买断式逆回购的回购标的范围定义方式更为宽泛，并未指定评级要求； 同时抵押品的抵押方式为“买断”而非“质押”；同时期限较 MLF 略短。