2026年德康农牧公司首次覆盖报告：模式与育种共筑壁垒，出栏放量成本下降路径清晰

“二号农场”引领行业代养趋势，成本下降与出栏放量路 径明确

1.1、 深耕育种与“二号家庭农场”模式，从沉淀技术到实现厚积薄发

1.全产业链布局阶段（2008 年-2014 年）：德康农牧前身为饲料生产为主业的重 庆特驱，2011 年，王德根先生收购重庆特驱 42%股权，将生猪与家禽养殖、食品加 工作为战略发展目标。2013 年通过引入加拿大 FAST 种猪基因及与托佩克、Genus 等国际育种巨头展开深入交流，构建种源技术护城河。同年，公司开始布局食品深 加工项目，形成从上游遗传资源储备到下游食品加工的初步闭环。 2.技术累积阶段（2015 年-2020 年）：公司不断进行模式创新，积累打磨种猪、 种鸡育种技术。2015 年，公司建立二号农场模式，为公司特色发展道路奠定基础。 同年，德康 ETP 智慧养殖最佳实践方案落地，基于“计算机视觉图像识别的数据智 能采集方法”获得国家专利。 3.快速发展阶段（2021 年至今）：“二号农场”模式打通、仔猪育种体系完善， 生猪养殖规模快速扩张，公司 2024 年出栏 878 万头，在上市公司中排名第四。育种 优势不断强化，2022 年，贵阳德康畜牧有限公司（中寨种猪场）被选为国家生猪核 心育种场，成为德康第二个国家生猪核心育种场。年屠宰产能上升至 600 万，黄鸡 业务稳健发展。

1.2、 模式创新驱动规模与效益双升，实现周期波动下的韧性增长

公司已构建起“生猪养殖+食品加工+家禽产业”三大板块协同发展的格局。营收 方面，2024 年公司实现营业收入 224.6 亿元，2018 至 2024 年复合增长率达 38%。前 期模式+技术铺垫进入兑现期，2024 年公司出栏大增带动营收高增。（1）生猪养殖板 块，公司依托自主搭建的双国家级核心育种场，实现从基因选育到商品猪出栏的全 产业链闭环，2018-2024 年生猪板块营收 CAGR 为 53%，保持行业领先增速的同时 养殖成本控制水平稳居行业前列。（2）食品加工板块，公司拥有年屠宰 600 万头的 食品加工矩阵，预计产能将在未来逐步释放。（3）家禽板块，凭借西南最大黄羽鸡 种源优势，以高端慢速鸡为核心产品，公司 2018 年-2024 年黄羽鸡出栏量 CAGR 为 10%，2025 年黄羽鸡市占率提升至 2.1%。

公司以生猪养殖为核心业务，利润端深度映射生猪行业强周期属性。2019-2020 年受益于非瘟导致的供给缺口，猪价高位运行，2019 年和 2020 年公司公允价值调整 前归母净利润分别为 9.25 和 21.92 亿元；2021 年行业产能释放引发价格下行，叠加 公司规模扩张拖累，当年利润出现自 2018 年以来的首次亏损。至 2024 年，公司通 过生产效率优化、饲料成本下行（2024 年生猪养殖饲料原料价格降幅达 14 %）及行 业猪价回暖（2024 年 12 月全国生猪出场价格同比上涨 12%）三重因子共振，实现利 润水平突破历史峰值，公允价值调整前归母净利润达到 31.98 亿元。2025H1 猪价长 期在成本线以上运行，产业整体保持较好盈利，公司公允价值调整前归母净利润为 12.05 亿元。

生猪养殖业务为公司收入、毛利润的主要来源。2018 年至 2024 年公司生猪出栏 量 CAGR 达 44%，远超同期全国生猪出栏量总量 CAGR 的 0.2%。2018 年至 2024 年公司黄羽肉鸡出栏量 CAGR 为 10%，且出栏增速逐渐放缓。战略重心向生猪养殖 倾斜，生猪板块营收占总营收比例由2018年的43.6%提升至2024年的81.3%。2025H1 公司生猪养殖业务贡献公司 84.5%的收入和 101.8%的毛利润。毛利率角度看，生猪 养殖板块拉高公司整体毛利率，同时使得公司销售毛利率及销售净利率随周期波动 明显。

公司整体财务结构保持稳健，经营杠杆持续改善，资金安全性显著提升。资产 负债率方面，2024 年末公司资产负债率降至 62.76%，较 2023 年末高位下降 16.88pcts。 行业横向比较看，公司资产负债率处于同期生猪养殖上市公司中游水平，财务结构 稳健。货币资金储备亦呈现持续增强态势，公司账面货币资金自 2018 年起稳步提升， 2024 年末达 44.92 亿元，较 2023 年同比增长 76.5%，体现出经营现金回流能力与融 资能力。同时，公司资本性支出于 2021 年后明显下降，体现公司坚定轻资产模式运 营。偿债能力方面，公司速动比率与流动比率均在行业中保持领先，2024 年末公司 速动比率为 1.2，流动比率为 1.3，体现公司强大财务根基和高效运营体系。

1.3、 股权结构稳定且集中，公司治理具有战略定力

公司股权结构稳定且集中，创始人王德根为公司实际控制人。自 2011 年个人收 购公司前身股权并专注于养殖业务以来，王德根始终为最大股东。截至 2025 年 6 月 30 日，他通过直接持股公司 3.06%股份及通过控股四川德康间接持股 33.7%，合计 控制公司 36.76%的表决权，实现了对上市主体的实质性控制，保障了经营决策的连 贯与稳定。公司第二大股东中国光大控股有限公司相关实体合计持股约 9.87%，2 个 员工持股平台众诚金宜、同创德恒合计持有 2.87%股权。集中、稳定的股权架构符合 农牧行业长周期发展的特征。

模式优势：“二号农场”引领养殖模式创新，从生产型企业 向服务型企业变革

2.1、 “二号农场”培养高技术农户，引领传统代养向服务型平台升级

德康采用 “公司+农户”与自繁自养并行的发展模式，其中“公司+农户”代养模式为主导。2025Q3，公司代养模式出栏占比约 80%。作为行业后起追赶者，公司 在生猪养殖模式布局上走出特色道路，实现弯道超车。在传统“公司+农户”代养仔 猪的模式上，结合自身种猪优势，公司于 2015 年提出行业创新的养殖模式——“二 号家庭农场”模式。自此，生猪养殖板块形成三驾马车并行的业务模式：公司的自 营农场、“一号家庭农场”、“二号家庭农场”，可分别理解为传统自繁自养模式、传 统“公司+农户”的仔猪代养模式、德康创新的“公司+农户”母猪及仔猪代养模式。

“二号农场”模式与“一号农场”模式设计存在根本性差异。“一号家庭农场”： 沿用传统生猪代养模式，农场主自建育肥猪舍，向公司领取断奶仔猪并育肥，按约 定标准交付成品猪后领取代养费。“二号家庭农场”：核心特征在于农场主持有能繁 母猪等核心生产资料，并同时负责母猪场、育肥场建设，公司提供二元杂交母猪和 公猪精液，农场主从能繁母猪环节开始饲养。2025Q3，公司“二号家庭农场”、“一 号家庭农场”、自繁自养模式出栏占比分别约为 20%、60%、20%。

“二号家庭农场”为公司未来战略核心。该模式下，农户与公司深度绑定、利 益共享，公司提供种猪、饲料、技术支持，农户全身心投入养殖工作，双方实现风 险共担、利益共享。规模方面，2020 年起公司“二号家庭农场”户数增长受非瘟疫 情常态化影响而出现战略性暂停，2020 年-2023 年 5 月公司“二号家庭农场”数量趋 稳，户均出栏规模持续扩大。预计 2026 年起公司“二号家庭农场”将在公司战略指 引下重新开始高速扩张，并贡献未来公司出栏服务量的主要增量。

2.2、 “平台+生态”战略引领行业高质量发展

2.2.1、 行业：猪价长期低位运行加速产能去化，政策引导下头部企业探索代养模式

猪价低位运行加速行业产能去化，头部猪企出栏占比于近几年显著增加。非瘟 疫情以来，在养殖技术进步、环保政策趋严及疫病冲击影响下，中国生猪行业集中 度大幅提升，规模化趋势显著。2017 年 TOP26 猪企出栏占比仅为全国出栏的 7%， 2024 年已升至 33%，头部产能释放显著快于行业整体，提升了行业生产稳定性并弱 化价格波动。农业农村部估计，2024 年全国生猪养殖规模化率（年出栏 500 头以上 的规模养殖占比）超过 70%，同比提高约 2pct。

行业底部仍高度分散，轻资产模式成为龙头高质量发展突破口。大量成本高、 抗周期能力弱的农户退出，为龙头扩张提供了结构性空间。在此背景下，农户代养、 合作农场、租赁等轻资产模式成为龙头企业轻资本扩张与转型的关键路径。国家层 面亦持续强化监测预警、推动智能养殖和种源技术升级，并在供给压力累积背景下 自 2025 年 6 月以来多次对头部企业就“反内卷”、“联农助农”、“高质量发展”等政 策进行窗口指导。

行业从重资产扩张转向轻资产、高效率路径，代养模式成为头部企业模式转型 新趋势。行业层面看，生猪养殖已经从非洲猪瘟期间的“重投资、重资产扩规模”阶 段，逐步回归到以效率为核心的轻资产、精细化运营模式。在社会平均收益率，尤 其是农业投资回报率下降的背景下，“轻资产”代养模式因能为农户提供更加稳定、 可预期的回报，正逐渐成为头部企业转型的主流方式，同时也将进一步加速落后产 能退出。 “反内卷”等产能调控政策指引下，头部猪企期待通过轻资产模式转型实现高 质量发展。2025 年 6 月以来发改委、农业农村部多次召开生猪产能调控会议，围绕" 控产能（能繁母猪）、降体重（出栏均重）、限二育（二次育肥）"三个方面进行调控， 压缩供给弹性，稳定猪价中枢，并推动头部猪企 100 万头能繁调减目标落地执行。 截至2025Q3，据对12家上市猪企的统计，已有9家上市猪企代养出栏比例超过20%， 其中成本处于第一梯队的企业中，温氏、德康、神农都以代养模式为主导，华统、 东瑞股份、金新农等自繁自养为主的猪企于 2024–2025 年开启代养合作模式。

轻资产推动行业头均成本下降，代养模式助力企业实现高盈利质量与高周转， 强化规模优势。头均固定资产正处于快速下降阶段，背后原因包括两方面：（1）前 期“超前建场”产生的固定资产正在通过出栏量增长被摊薄；（2）头部企业正通过增 加与农场合作的方式进行规模扩张，以降低资本投入，使边际资产更轻、周转更快。 德康农牧 2024 年实现头均盈利 409.86 元，为头部上市猪企中最高，头均固定资产仅 850 元/头，明显低于头部上市猪企。从 ROE、现金流结构到盈利质量均具备强竞争 力。轻资产扩张路径不但降低了行业经营风险，更强化了成本领先企业的规模优势。

2.2.2、 德康“二号家庭农场”为行业独创，育种与管理效率构筑模式壁垒

“二号家庭农场”开启代养模式新时代，母猪代养迅速扩张助力公司后来居上。 此模式最大亮点在于二号家庭农场主负责饲养二元杂交母猪，并由农户及政府多方 承担猪场建设成本，公司无需承担农场相关的土地、人工、水电成本，从而大幅降 低成本，缩短母猪栏舍产能投放所等待时间，维持较传统“公司+农户”模式更轻资 产的快速扩张。公司得以将资源集中在育种与销售等核心环节，实现“轻装上阵”。 2024 年，德康农牧固定资产仅占资产总额的 32%，远低于头部猪企 40%–60%区间。

编辑：火腿肠