2026年中国中免公司首次覆盖报告：政策红利与渠道变革共振，免税龙头蓄势待发

中国中免：全球免税市场的领跑者，全渠道布局引领发 展

中国中免作为中国旅游零售行业的领军企业，依托海南自贸港封关运作的政策红利， 在渠道网络、供应链能力、会员运营、国潮出海四大领域实现突破性发展。我们认为， 公司凭借“免税+有税”双轮驱动架构，叠加文旅融合场景创新与市场化运营机制完 善，后续成长空间广阔。

1.1 战略定位清晰，发展历程积淀深厚

中国中免历经四十余年发展，依托国资背景形成全渠道运营格局，成为全球规模领 先的免税零售商。中国中免前身为中国出国人员服务总公司，成立于 1984 年，2009 年完成股份制改造，2017 年于上海证券交易所上市，是国内唯一覆盖全免税渠道的 零售运营商。公司锚定“世界一流旅游零售运营商”战略目标，历经四十余年发展， 已构建起“口岸免税+离岛免税+市内免税”三位一体的全渠道运营体系，业务覆盖 全国 30 余个省、市、自治区及海外多个核心城市。

依靠国资背景企业，凭借政策与资源优势，跃升全球规模最大的免税零售商。公司实 际控制人为中国旅游集团有限公司，持股比例达 50.3%，国资背景为公司获取政策 支持、优质口岸资源及品牌合作提供天然优势。截至 2024 年底，公司拥有员工总数 逾 1.5 万人，是全球规模最大、渠道最全、品牌最丰富的免税零售商。

1.2 业务结构多元，核心板块贡献稳定

以免税商品销售为核心，公司四大免税渠道各有增长亮点，业务结构呈现多元且稳 健的特征。公司核心业务涵盖免税商品销售、有税商品销售及配套服务三大板块，其 中免税商品销售为核心收入来源，2024 年占营业收入比重达 68.5%。据海口海关统 计，2024 年全年海南离岛免税购物金额达 309.4 亿元，同比下降 29.3%。而公司海 南地区营收 288.92 亿元，收入占比达 51.2%，离岛免税作为公司第一大收入来源， 核心项目包括三亚国际免税城、海口国际免税城、琼海博鳌免税店等，其中三亚市内 免税店 2024 年销售额达 204.18 亿元。口岸免税覆盖机场、港口、火车站等核心交 通枢纽，2024 年中标昆明长水、山东港口青岛游轮母港客运中心出境免税店等 10 个 机场及口岸免税项目经营权，国际航线复苏带动口岸免税业务快速增长，境内出入境 免税门店销售实现大幅增长。市内免税受益于政策试点扩容，已在上海、北京、成都 等城市开设市内免税店。线上渠道依托“中免日上”APP、小程序等平台，截至 2025H1， 中免会员人数已突破 4500 万，线上渠道已成为公司重要的增量渠道，用户转化率及 会员复购率均同比提升。

1.3 财务表现筑底企稳，转型推动业绩反转

公司 2025H1 虽营收利润仍处调整期，但核心指标降幅收窄、运营效率提升，已显现 底部企稳迹象。根据公司 2025 年三季报，25Q1-Q3 实现营业收入 398.62 亿元，yoy7.34%，归母净利润 30.52 亿元，yoy-22.13%，尽管仍呈双降态势，但相较于 2024 年全年营收 16.38%、净利润 36.44%的降幅，收缩趋势明显，反映市场调整压力逐 步缓解。据海口海关统计数据，2025 年 1-6 月海南离岛免税购物金额同比降幅收窄 至 9.2%，较前期大幅改善，叠加人均免税购物金额同比上升 23.0%至 6754 元，消 费质量提升成为业绩支撑亮点。

盈利能力结构优化，免税主业韧性凸显，费用管控成效显著。2025 前三季度公司整 体毛利率为 32.54%，同比仅微降 0.58pct，其中免税业务毛利率维持 50%以上的高 位水平，展现出核心业务的盈利韧性；虽受有税业务战略收缩影响整体盈利略有承压， 但公司通过关闭低效门店、聚焦高毛利品类，为后续盈利修复奠定基础。费用端管控 成效突出，2025 前三季度期间费用率同比增长 0.59pct，其中销售费用率同比增加 0.4pct，公司在收入调整期实现费用率稳步优化，降本增效成果逐步显现。据海口海 关数据，2025 年 9 月海南离岛免税月度销售额同比增长 3.4%，获近 18 个月以来正 增长，公司在海南区域各店深化“免税+文旅”场景融合，通过“免税+体验+社交” 的复合模式，将免税购物空间升级为综合型文旅目的地。

多维度转型破局，新增长极加速培育，反转基础持续夯实。面对行业挑战，公司加速 推进战略转型，核心市场优势进一步巩固，截至 2025H1 中免海南离岛免税市场占有 率同比提升近 1 个百分点，三亚国际免税城成功挂牌国家 AAAA 级旅游景区，新引进 超 60 个品牌强化供给能力。渠道布局多点突破，中标广州白云机场 T3 航站楼等多 个口岸免税店经营权，青岛、厦门等市内店焕新开业并探索“免税+有税”融合模式， 海外业务首次进入越南市场实现零的突破。同时，数字化运营持续深化，2025H1 公 司会员人数突破 4500 万，存货周转率同比提升，运营效率提升与新业务拓展共同构 筑起业绩反转的核心支撑。

行业景气度回升，政策红利持续释放

2.1 免税行业规模持续扩张，增长潜力充足

中国免税行业依托消费与行业双重利好实现规模扩张，品类结构向美妆、轻奢等方 向升级。中国免税行业受益于居民消费升级、出境游复苏及政策支持，近年来规模持 续扩张。据《2024-2025 中免消费白皮书》，2024 年全球免税及旅游零售市场规模 741.3 亿美元，同比增长 3%，恢复至 2019 年的 85.8%。随着消费信心恢复、国际 航线进一步复苏及市内免税政策落地，Generation Research 预计 2025 年市场规模 将接近 770 亿美元，2028 年有望超 830 亿美元，2025 至 2028 年均复合增长率维持 在 2.7%。从市场竞争结构看，2024 年中免集团以 78.7%的市场份额领跑行业，远 超其他同行，其全渠道布局、供应链、会员价值经营及资本与科技驱动等优势帮助稳 固行业领先地位。

2.2 政策支持力度加大，多维度利好行业发展

国内免税行业迎来多维度政策利好，从离岛到市内、从线下到线上的政策优化全面 打开行业增长空间。离岛免税政策优化方面，自 2020 年海南离岛免税政策放宽，单 次购物限额提升至 10 万元，取消单件商品 8000 元限额，新增免税品类至 45 类。 2025 年商品品类扩容至 47 类，新增宠物用品、可随身携带的乐器 2 个大类，并优 化小家电、电子消费产品及平板电脑 3 个大类，同时允许服装服饰、鞋帽、陶瓷制 品、丝巾、咖啡、茶 6 类国内商品进入离岛免税店销售，视同出口并退（免）增值税 及消费税。 政策优化带动海南离岛免税销售额快速增长。据海南省发展和改革委，2024 年海南 免税销售额达 470.3 亿元，据海口海关数据，2025 年 9/10/11 月海南离岛免税销售 额分别为 17.33/24.25/23.79 亿元，当月同比增速分别为 3.4%/13.1%/27.1%，同比 增速持续扩大，其中 9 月离岛免税销售额当月同比为继 2024 年 3 月后连续 17 个月 同比下滑后首次回正，触底反弹。随后政策利好持续加码，11 月 1 日起优化后的离 岛免税政策正式实施，11 月 1 日-17 日离岛免税销售金额达 13.25 亿元，同比增长 28.52%，为封关后的良好增长奠定坚实基础。海南自贸港全岛封关运作后，离岛免 税政策红利集中释放，消费市场持续火热、销售额屡创新高。2025 年 12 月 18 日封 关首日，根据海口海关统计，全岛离岛免税购物金额达1.61亿元，同比大幅增长61%， 购物人数 2.48 万人次、购物件数 11.8 万件，分别同比增长 53.1%/25.5%，实现政 策落地“开门红”。随后市场热度不减，据三亚市商务局数据，12 月 18 日-20 日三 亚全市免税销售额连续 3 日突破 1 亿元，其中 12 月 19 日/20 日销售额分别达 1.05 亿元/1.08 亿元，同比分别增长 45.8%/47%；封关首周（12 月 18 日-24 日）海口海 关监管全岛离岛免税购物金额达 11 亿元，同比增长 54.9%，三亚单周免税销售额 7.36 亿元，同比增长 48.2%，更创下一周六日销售额破亿的亮眼表现。香化美妆、 高端饰品、腕表、电子消费产品等品类持续领跑，成为拉动免税消费增长的核心主力， 充分展现出封关运作下海南离岛免税市场的强劲活力与增长潜力。

市内免税政策落地方面，2024 年 8 月，经国务院同意，财政部等五部门联合印发《关于完善市内免税店政策的通知》，新增广州、成都、深圳、天津、武汉、西安、长沙、 福州等城市开展市内免税店试点，叠加北京、上海等原有试点，全国已在 10 余个重 点城市布局市内免税店，形成覆盖全国主要消费枢纽的政策网络。政策明确，市内免 税店销售对象为即将于 60 日内出境的旅客，包括中国公民与外籍人士，实行市内购 买、口岸离境提货模式，商品以自用合理数量为限，不设购物金额限额。市内免税店 有效补充了海南离岛免税、口岸免税的消费场景，打通出境前前置消费渠道，成为免 税行业重要的新增量与新增长引擎。