2026年陕西旅游公司研究报告：国资赋能+优质运营，共筑高盈利文旅龙头

陕西旅游：背靠陕西国资委，文旅资源优质丰富

公司简介：依托稀缺旅游资源，打造多元文旅业务

公司业务集演艺、索道、旅游餐饮为一体，依托华清宫、华山等稀缺的优质旅游资源，打造景区+ 文化旅游的优质目的地。旅游演艺业务方面，公司打造了中国首部大型实景历史舞剧《长恨歌》、 大型实景影画《12·12 西安事变》、大型红色实景演艺《泰山烽火》等优质旅游演艺作品；旅游索 道业务方面，公司于华山景区建设和运营了西峰索道及华威滑道，西峰索道拥有世界顶尖的索道建 设技术及国内领先的运营能力，于陕西省少华山国家森林公园运营了奥吉沟索道；旅游餐饮业务方 面，公司下属剧院式餐厅唐乐宫以“仿唐歌舞+宫廷晚宴”为特色经营模式，是陕西省对外文化推广 的重要窗口，被誉为“东方红磨坊”。

股权结构：背靠陕西国资委，赋能文旅业务发展

实控人为陕西国资委，有望赋能文旅主业发展。上市后陕旅集团对公司直接持股 35.69%，并通过陕 旅股份间接持股 5.02%，为公司的控股股东，陕西省国资委为公司的实际控制人。陕旅集团的核心 业务包括旅游文化、旅游服务、旅游综合体、旅游科技、旅游投资和金融、体育产业等，是国内品 类最齐全、产业链条最完整的旅游企业之一，大股东旗下丰富的文旅产业资源，后续有望持续赋能 上市公司的发展。

财务表现：营收规模快速增长，盈利水平保持高位

产能扩充和有效推广，疫后营收和业绩实现快速增长。23 年以来，随着国内文旅市场复苏，公司积 极抓住外部环境的有利变化，核心业务产能快速扩充，并加大推广力度，营收实现快速增长，规模 效应下业绩增速更高，23 年公司的营收和业绩分别达到 19 年的 1.7 倍和 2.9 倍。25 年文旅市场逐步 进入平稳发展的新阶段，在高基数以及陕西省极端天气影响下，景区接待游客人次及转化均受到冲 击，营收和业绩短暂受挫。23-25Q1-3 公司的营收分别为 10.88、12.63、8.89 亿元，同比分别+386.05%、 +17.86%、-18.80%；实现归母净利润 4.27、5.12、3.69 亿元，同比分别+674.39%、+22.34%、-26.93%。

索道及演艺业务为公司的主要营收及业绩来源。从营收来看，旅游演艺业务贡献逐步提升，疫情前 （2018-2019 年）占比约 30%-35%。疫后该业务占比迅速提升，23 年营收达到 6.0 亿元，较 19 年营 收增长超 2 倍，截至 25 年上半年，该业务营收占比已达 60%，主要得益于疫后《长恨歌》项目的优 异表现。旅游索道业务疫后同样恢复迅速， 23-25H1 板块收入占比约 35%-40%较为稳定。旅游餐饮 收入占比较小，不足 5%。从盈利能力来看，旅游演艺板块的毛利率高达 75%以上，旅游索道板块的 毛利率则超过 65%，两大板块是主要的业绩来源。旅游餐饮板块规模较小，尚未实现盈利。

盈利水平优越，费用控制得当。公司的主营业务中，固定成本占比较高，毛利率对收入变动呈现显 著的边际递增效应。疫情后随着收入规模的快速增长，以及《长恨歌》剧目的市场影响力增强，渠 道定价有所调增，疫后公司的毛利率实现新高并逐年稳步增长。23-25Q1-3 公司的综合毛利率分别为 69.69%、71.27%、72.9%。23 年起，公司加大了广告宣传的投放力度，但在营收大幅增长的情况下， 期间费用率较疫前下滑，随后保持较为稳定的水平，23-25Q1-3 公司的期间费用率分别为 11.53%、 11.97%、11.29%，综合净利率分别为 48.66%、49.23%、51.52%。

行业概览：文旅出行景气度高，索道演艺商业模式优越

文旅行业：政策端利好频出，需求端景气度高企

服务消费利好政策持续加码，推动文旅市场提质升级。25 年以来，中央陆续出台多项政策文件支持 服务消费的发展，并指出将着力把文旅行业培育成支柱性产业。25 年 9 月，商务部等 9 部门联合印 发《关于扩大服务消费的若干政策措施》，提出五项任务举措，包括培育服务消费促进平台、丰富 高品质服务供给、激发服务消费新增量、加强财政金融支持、健全统计监测制度，从供需两端共同 推动服务消费提质扩容。“十五五”规划建议中也提出，“以放宽准入、业态融合为重点扩大服务 消费”。政府部门从供给侧、需求侧等多管齐下来促进服务消费发展。

文旅市场景气度高，量增价减趋势不改。疫情后国内文旅市场快速复苏，25 年我国接待国内游客共 65.2 亿人次，同比+16.2%，恢复至 19 年的 109%，出行人次达到了历史峰值；国内旅游收入为 6.3 万亿元，同比+9.5%，恢复至 19 年的 95%。人均消费较疫前仍有一定的差距，出行市场整体呈现量 增价减的趋势。 疫后陕西文旅市场迅速恢复，目标打造万亿级文旅产业集群。陕西省历史文化底蕴深厚，历来就是 国内文旅演艺产业发展蓬勃、文旅融合创新走在前列的地区之一。2025 年陕西省共接待国内游客 8.62 亿人次，旅游总收入达 8243 亿元，客单价为 956 元，同比分别+5.5%、+7.5%、+1.9%，文旅市场实 现量价齐升，分别恢复至 19 年的 123%、118%、96%，领先于全国整体水平。2024 年陕西省政府办 公厅颁布《陕西省关于加快文旅产业发展的若干措施》，提出要推动文化和旅游深度融合发展，打 造万亿级产业集群。

入境游亮点频出，或将贡献新增长极。23 年以来，伴随着国际航班的逐步修复以及我国持续扩大的 免签“朋友圈”，入境游迎来了快速修复。25 年我国共接待入境游游客 1.5 亿人次，已经超出 19 年 的水平，其中外国人 3517 万人次，免签外国人 3008 万人次，占入境外国游客的 86%。25 年陕西省 接待入境游客 92.7 万人次，仅恢复至 19 年的 20%。海外游客来中国的游览目的地一般首选北上等 一线城市，随着入境游客在国内的探索逐步深化，其余文旅资源丰富的地区也有望受益。

索道业务：“现金牛”特征显著，高盈利与高确定性构筑安全垫

索道业务盈利能力突出，呈现持续增长态势。从景区公司的各项业务来看，索道业务的盈利水平远 高于其余业务，且头部公司优势持续扩大。毛利率方面，主要上市公司索道业务的毛利率普遍维持 在高位且稳步提升。黄山旅游、丽江股份、峨眉山等 24 年索道业务的毛利率均在 80%以上，较疫前 均有小幅增长；三特索道 24 年毛利率超 70%，较疫前有小幅波动但仍维持高位水平。净利率方面， 核心索道项目同样表现优异，24 年相关子公司净利率普遍超过 50%，部分达到 65%以上，盈利水平 可观。高盈利源于索道业务的资源垄断性和刚需属性——作为景区核心交通设施，游客乘坐需求刚 性，且运营成本相对固定，经营杠杆显著，随着乘索人次的增长，盈利能力会持续上行，使其成为 景区公司最稳定的“现金牛”业务。

演艺业务：演艺市场趋势向好，项目运营表现分化

受益于政策支持与文旅深度融合，演出市场继续保持强劲增长态势，迈入高质量发展新阶段。 2023 年，演出市场实现爆发性增长，演出票房突破 500 亿元，达到 2019 年的 2 倍以上。2025 年市场在 高基数上增速趋稳，全年演出场次达 64.04 万场，同比+6.58%，票房收入 616.55 亿元，同比+6.39%。 其中大中型旅游演艺项目演出 19.87 万场，同比+4.95%，演出票房 174.42 亿元，同比+6.43%。市场 增长正从规模扩张转向质量提升：消费升级驱动艺术审美提升，情绪价值需求凸显，沉浸式体验与 互动场景不断优化，“观”与“演”边界日渐消融。同时，无人机表演、焰火秀等新型演艺形态加 速融入，丰富产品矩阵，强化旅游演艺串联“演出+文旅”、拉动区域消费的载体功能。整体看，我 国演出市场已迈入结构优化与内容创新驱动的高质量发展新阶段。

头部集中格局稳固。我国旅游演艺市场已形成头部公司主导的格局，多家上市企业凭借深厚的内容 创作能力与成熟的运营模式，打造出具有全国影响力的演艺品牌与标杆项目，成为行业发展的核心 引领力量。其中，宋城演艺以“千古情”系列为核心，推出《宋城千古情》《西安千古情》等代表 剧目，采用“主题公园+室内大型歌舞秀”模式；三湘印象旗下拥有“印象系列”“又见系列”等品 牌，代表作包括《印象大红袍》《又见敦煌》等山水实景演出；陕西旅游聚焦历史文化 IP，打造了 实景历史舞剧《长恨歌》及《12·12 西安事变》等剧目；丽江股份依托民族文化资源，推出以玉龙 雪山为背景的《印象·丽江》；华侨城 A 则布局多元化演艺形态，代表作品涵盖《龙凤舞中华》《新 东方霓裳》《上海滩风云》等影视特技与非遗演艺，共同构成了头部上市公司主导的多元发展格局。

头部旅游演艺盈利能力高企，行业整体表现分化，运营为王趋势显著。以宋城的千古情系列为例， 23 年以来杭州本部项目毛利率维持在 60%以上，西安项目 23 年重演后快速爬坡毛利率已达到 40% 以上，丽江项目高峰时期毛利率在 80%以上；印象丽江正常运营年度毛利率均在 50%以上。小型旅 游演艺项目中，以成都黄龙溪“火龙灯舞”为例，其作为国家级非遗 IP，却长期陷入生存困境。该 项目过度依赖政府购买服务，缺乏市场化造血能力，人力成本无法覆盖，陷入“叫好不叫座”的窘 境。峨眉山投资 8.19 亿元打造的大型文旅演艺《只有峨眉山》，运营 6 年间累计亏损近 6 亿元，最 终于 2025 年 6 月暂停演出。主要原因在于项目定位与客源结构错位：峨眉山游客的主要客群为进香 祈福者和中老年群体，当天往返游客占比超过七成，过夜率低，而《只有峨眉山》的沉浸式戏剧风 格与客群需求形成偏差，加之重资产运营成本高企，导致内容与市场不匹配。 头部项目凭借品牌效应、规模运营和成熟的商业模式，毛利率可高达 60%-80%。小型项目则受制于 资金短缺、基础设施缺失及变现能力薄弱，盈利能力极低，甚至难以维系基本运营；部分项目即便 投资巨大、艺术水准高，若运营能力不足、与市场需求脱节，同样难逃亏损困境。