2026年稀土行业深度报告：全球超额备库开启，稀土价格空间打开

价格复盘：历次大周期本质均是“备储”周期

2009 年以来，稀土价格经历三轮大涨周期，当前处于第四轮。2009 年以来，稀土价格经历多轮 宽幅震荡(氧化镨钕价格为例，从最低的 5.7 万元到最高的 127.6 万元)，大致可以划分出三轮价格 大涨周期，分别为 2010-2011 年、2016-2017 年、2020-2022 年。 （1）2010-2011 年：国内收储、对日制裁后海外备储。2010 年 2 月，包钢稀土公告将建立稀土 原料产品战略储备公告，总储备量 20 万吨以上；2010 年 9 月中日钓鱼岛撞船事件后，中国收紧 稀土出口配额，引发海外明显补货意愿，2010 年年内氧化镨钕价格从 12 万/吨涨至 22 万/吨左右。 2011 年 5 月国务院发布《关于促进稀土行业持续健康发展的若干意见》，其中明确提出建立稀土 战略储备体系，收储动作和预期再度推动稀土价格大涨，2011 年年内氧化镨钕价格从 22 万/吨涨 至 128 万/吨。 （2）2016-2017 年：国内商储，贸易摩擦激发海外备储意愿。2016 年上半年，中国基本完成 6 大稀土集团的整合动作，供给管理集中度明显提升，同时整治“黑稀土”生产；需求方面，2016 年 3 月底，有关部门召开稀土企业商业储备动员大会，商储+国储配合进行；2017 年上半年，中 美贸易争端明显增加的背景下，海外终端备库意愿明显增加，叠加多次收储动作，2017 年内氧化 镨钕价格从 27 万/吨涨至 51 万/吨左右。 （3）2020-2022 年：新能源汽车需求爆发，中国出台出口管制法，产业链自发“备储”。2020 年下半年开始，中国乃至全球新能源汽车爆发式增长，2020-2022 年中国新能源汽车产量增速分 别达到 8%/146%/97%，新能源汽车产量爆发带动稀土需求大增。同时，2020 年 12 月中国开始 实行《中华人民共和国出口管制法》，加强和规范两用物项的出口管制，意味着稀土等物项的出 口管制以法规形式确定，由于稀土是新能源汽车等终端的必需原材料，海外产业链自发备储。 2020-2022 年，氧化镨钕价格从 40 万/吨涨至 111 万/吨。

总结过往，三轮稀土价格大涨周期本质均是“备储”周期。2009 年以来，稀土价格经历三轮大幅 上涨，背后有供需的共同作用：供给端国内稀土持续整合是主旋律，而需求端新需求层出不穷 （从消费电子到风电，再到新能源汽车）带动稀土需求结构变迁。除供需之外，贯穿这三轮价格 大周期的隐含线索在于国内外的备储周期：2011、2017、2021 年国内外均有制度/事件性催化导 致的国内外强劲的收储需求。而稀土作为体量较小的金属品种，库存周期对价格的引导性更强。 因此，我们认为，除了行业自身供需结构外，过去三轮稀土价格大涨周期背后隐含的线索是全球 稀土的“备储”周期。 2024 年 9 月以来，氧化镨钕现货价格涨幅超过 100%，我们认为新一轮全球备库已经开启，未来 稀土价格涨幅可能超出预期。2024 年以来，随着国内稀土配额增速放缓，叠加新能源汽车等领域 需求的拉动，稀土价格逐步筑底。2025 年，中国继续加强国内供给调控，并出台对海外的出口管 制政策，海外备货意愿增加，带动价格持续上涨。我们认为，在全球地缘政治不确定性大幅提高 的背景和中国稀土出口管制的框架下，海外终端的备储意愿持续，未来稀土涨价空间有望超出市 场预期。

全球稀土资源日趋“锁定”，稀土供给刚性强化

全球稀土供给格局：中国占据绝对主导地位，尤其是冶炼分离和加工环节。据 USGS数据，2025 年中国稀土储量约 4400 万吨，占全球储量比例为 52%，稀土矿产量 27 万吨，占全球 69%。从全 产业链产量分布来看，据 Argus 数据，当前中国在稀土氧化物、金属、合金及粉末、钕铁硼磁材 生产领域占全球的比重分别为 88%/92%/91%/89%，这意味着，除了稀土资源端，中国在冶炼分 离和后道加工环节，主导优势更加明显。

2.1 中国供给：总量调控管理加强，供给刚性明显强化

国内稀土资源整合持续推进，供给集中度提高。2011 年国内开始第一轮资源整合，构建“5+1” 的南北稀土格局，至2015年底北方稀土、南方稀土、中铝公司、厦门钨业、中国钨矿、广东稀土 六大稀土集团基本整合完毕。2021 年开始第二轮行业整合，12 月南方稀土、中国中稀、五矿稀 土合并重组为中国稀土集团，六大稀土集团减少为四家，供给集中度进一步提高。2022 年开始， 中国稀土集团加速进行上游资源整合，先后收购江华稀土矿、控股四川江铜稀土、与厦门钨业进 行战略合作、入主广晟有色等。2023年中国稀土集团和北方稀土合计的开采指标占比高达98%， 2024 年第一、二批指标中两大集团已占据全部开采份额，供给格局进一步优化。 从稀土配额数量来看，轻稀土指标配额开始放缓，中重稀土指标约束持续，供给刚性更强。从近 五年公布(2019-2024 年)的稀土指标来看，轻稀土数量从 2019 年的 112,850 吨增长至 2024 年的 250,850 吨(2024 年第一、二批合计)，5 年间增幅达 122%。而中重稀土指标均维持在 19150 吨， 指标约束性更强。就 2024 年当年的配额来看，2024 年第一批、第二批矿产品配额合计 270,000 吨，同比增长 5.9%，冶炼分离配额 254,000 吨，同比增长 4.2%，增速分别较 2023 年下降 16/17 个百分点，配额增速大幅放缓。就矿产品而言，2024 年轻稀土配额 250,850 吨，同比增长 6.4%， 增速较 2023 年下降 17 个百分点；中重稀土配额 19,150 吨，继续持平。

2024 年以来，政策密集出台，稀土“供给侧改革”持续发力。2024 年 6 月 22 日，国务院公布 《稀土管理条例》，正式确立了总量调控的法律地位，随后在 2025 年 2 月出台的《征求意见稿》 中明确了进口矿管控、生产主体限定等关键方向，最终在同年 8 月落地的《暂行办法》中，将管 控责任下沉至县级、指标直接下达给企业。这套"组合拳"旨在通过精细化管理实现从"管住资源"到 "管住全链条"的转变，进一步巩固国家对稀土供给端的战略把控能力。

随着管控政策落地，2025 年四季度以来国内稀土氧化物产量下滑，供给收缩效应显现。根据 7 月 28 日发布的《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》，稀土生产企业由工业和信息化 部会同自然资源部确定，除依据前款确定的企业外，其他组织、个人不得从事稀土开采和稀土冶 炼分离。这意味着不符合政策要求的冶炼分离产能将逐步退出。据 SMM 数据，2025 年 9 月国内 氧化镨钕产量达到 9299吨，此后 10-12月连续下滑至 7894吨，降幅达 15%，氧化镝产量从2025 年 9 月的 346 吨降至 186 吨，降幅达到 46%。

与此对应的，2025年以来各地氧化镨钕产能开工率也在下调。据SMM数据，截至2026年2月， 江西/四川/河北/江苏四地氧化镨钕产能开工率分别为 559.7%/21.6%/20%/62.8%，相较于 2025 年 2 月分别变动+29pct/-49pct/-25pct/-7pct(即《稀土产品信息追溯管理办法（暂行）（公开征求意 见稿）》发布的月份)，除了江西外，其余各地的氧化镨钕产能开工率均有明显下调，这表明从征 求意见稿发布以来，供给端管控的成效已经逐步显现。

2.2 海外供给：进展缓慢，且增量倾向于被“锁定”

海外整体稀土资源禀赋不差，但整体产业链不完备。从储量/产量分布看，2025 年除中国外的海 外国家稀土储量合计约 4100 万吨，巴西、澳大利亚、俄罗斯、越南分别拥有 2100/630/380/350万吨的稀土储量，美国、印度等地亦蕴含着丰富的稀土资源（另外缅甸、马达加斯加等国由于政 治局势和资源禀赋复杂无法统计）。但总体来看，海外接近 50%的稀土储量却仅贡献了 30%左右 的产量，可见实际开发程度较低。从产业链覆盖来看，中国是目前世界上唯一具有稀土全产业链 生产能力的国家，美国、澳大利亚、缅甸、越南等国家仅具备部分环节的生产和商业开发能力。

就矿端而言，2024-2025 年海外主力稀土矿产量仍处于约束状态。目前海外大规模量产的稀土矿 主要是缅甸稀土矿、美国 MPMaterials、澳大利亚 Lynas，我们综合 USGS 数据以及两家公司的 公告，2024-2025 年这三处稀土矿的合计产量分别为 8.3/8.3 万吨，较 2023 年的峰值 9.6 万吨下 滑约 13%。考虑同期除中国外稀土矿产量分别为 11/12 万吨，这三处稀土矿产量占比分别达到 76%/69%，表明海外稀土矿产量仍处于偏紧状态，实际产量增长有限。