2026年青松股份公司研究报告：双聚焦战略成效兑现，持续领跑化妆品ODM赛道

聚焦化妆品代工主业，持续领跑化妆品 ODM 赛 道

1.1 聚焦客户与产品，持续领跑化妆品 ODM 赛道

全球美妆供应链核心企业，持续领跑化妆品 ODM 赛道。诺斯贝尔前身为青松股份，青 松股份成立于 2001 年，早期专注于松节油深加工业务，并于 2010 年在深交所创业板上市， 曾是全球规模最大的合成樟脑供应商。2018 年，青松股份敏锐捕捉到国内化妆品行业的成 长红利，耗资约 28.6 亿元分两轮完成对国内化妆品 ODM 企业诺斯贝尔 100%股权收购， 转型聚焦化妆品代工主业。诺斯贝尔历经二十多年发展，是中国美妆代工从制造到创造、从 单品到全品类、从国内到全球的缩影。当前处于业绩修复、份额提升，与能力升级的黄金阶 段，依托规模、研发、客户、供应链四大壁垒，有望持续领跑中国化妆品 ODM 赛道，成为 全球美妆供应链核心企业。

战略双聚焦客户与产品，受益化妆品代工行业份额集中趋势。2021-2022 年期间，受宏 观环境、行业监管趋严及原材料成本上行等多重因素冲击，公司化妆品业务阶段性承压。公 司于 2022 年全面剥离松节油深加工业务，将战略与管理重心全面转移至化妆品代工赛道。 随着历史包袱的彻底出清，公司实现轻装上阵，叠加行业中小尾部企业出清，头部企业份额 上升，公司战略双聚焦客户与产品，客户订单回暖，及降本增效，公司迎来高质量发展的新 阶段。诺斯贝尔持续领跑中国化妆品 ODM 行业，拥有充沛的面膜代工产能，2004 年创立 至今，历经单品爆发、资本整合、全品类升级、周期修复四大阶段，从中山小厂成长为服务 全球 40 多个国家和地区、200 多个品牌的供应链重要企业。

1.2 诺斯贝尔为第一大股东，公司无实控人

核心管理层行业经验丰富，团队成员背景丰富多元。在全面聚焦化妆品 ODM 赛道后， 公司的管理架构也迎来深度的梳理与优化。子公司诺斯贝尔的创始人及核心管理团队在上 市公司体系中扮演着至关重要的角色，全面主导公司的战略规划与日常经营。管理团队在 化妆品研发、供应链管理及大客户拓展方面拥有超过二十年的深厚积淀。这种由纯粹的“产 业内行人”掌管大局的治理模式，确保了公司在面对快速迭代的美妆市场时，能够保持极高 的敏锐度与决策效率。

股权结构分散，公司无实控人。回顾公司收购诺斯贝尔的历程，诺斯贝尔原股东通过股 权交易与业绩承诺，已成为青松股份的核心股东阵营。这一股权结构的重塑，不仅从根本上 理顺了母子公司之间的治理关系，更实现了上市公司与核心业务资产在利益上的高度一致。 随着前期历史遗留问题的出清和松节油业务的彻底剥离，当前股东的战略目标已完全聚焦 于化妆品主业的做大做强，内部沟通成本大幅降低。

优化绩效与激励机制，激发组织内部活力。在经历行业调整期后，公司在内部管理上更 加强调“降本增效”与“精细化运营”。管理层通过优化 KPI 考核体系，将销售端的客户拓 展、制造端的产能利用率以及研发端的新品转化率等核心指标，与中高层及核心骨干的薪 酬激励深度挂钩。随着 2024 年扭亏为盈及 2025 年业绩的加速释放，公司未来有望依托更 灵活的股权激励或员工持股计划，进一步锁定核心研发人员与销售骨干，为公司长期的平 台化发展筑牢人才护城河。

1.3 主营业务与财务分析：深耕美业供应链，盈利持续向好

客户结构优质且粘性较强，“大客户+新锐品牌”双轮驱动。诺斯贝尔作为青松股份的 全资子公司及核心资产，是全球十大化妆品 ODM 企业之一，产品远销全球 40 多个国家和 地区，服务国内外 200 多个知名品牌。在行业监管趋严、中小产能出清的背景下，龙头效 应愈发凸显。2024 年，青松股份前五大客户销售额达 6.5 亿元，占比提升至 33.5%。诺斯 贝尔主动精简低效客户，将资源向核心品牌倾斜，通过共创共生的模式反哺自身业绩增长， 拥有极具竞争力的客户矩阵，不仅深度绑定联合利华、宝洁、雅诗兰黛、妮维雅等国际美妆 巨头，还长期服务于上海家化、百雀羚、自然堂等国内经典头部品牌。近年来，诺斯贝尔更 凭借敏锐的市场嗅觉和极速的供应链响应能力，与半亩花田、谷雨、奕沃等高速增长的新锐 电商品牌建立了深度合作。2025 年，诺斯贝尔以 0.1%入选率荣获“宝洁全球外部业务合 作伙伴卓越奖”，意味着其品控与生产体系已获得了全球主流市场的认可。

营收与利润企稳回升，2025 年业绩弹性加速释放。经历 2022 年和 2023 年的阵痛期 与业务调整后，公司业绩步入上行修复通道。2024 年公司实现营业收入 19.40 亿元，降幅 大幅收窄，并成功实现归母净利润约 5500 万元，实现扭亏为盈。进入 2025 年，伴随下游 订单显著回暖及核心品类产能利用率的提升，公司前三季度实现营收 15.53 亿元，同增 12%， 归母净利润达 1.11 亿元，同增 247%，盈利势能强劲释放。

毛利率创近年新高，规模效应驱动费用率边际改善。得益于产品结构向高毛利品类（如 高附加值面膜与护肤品）升级，以及供应链环节的降本增效，公司盈利能力显著增强。2025 年前三季度，公司销售毛利率提升至 19.2%，创下近年来新高。在成本端，随着规模效应显 现，营业成本费用率持续优化，由 2023 年的 102.98%稳步回落至 2025 年前三季度的的 94.42%，整体成本管控效率大幅提升。

美护赛道空间广阔，化妆品代工企业格局优化

2.1 全球美妆步入高质量复苏周期，中国化妆品规模全球领先

我国化妆品行业市场规模全球第二仅次于美国，社会零售化妆品增速较高，制造行业未 来空间广阔。1）从市场规模来看，根据 Euromonitor 数据，中国美护市场总规模从 2015 年的 3128 亿元增长到 2024 年的 5215 亿元，年均复合增长率为 5.84%；整体总规模已经 跨越高速成长期，成为仅次于美国的全球第二大化妆品消费国。2）从规模增速来看，国家 统计局数据显示，2025 年中国限额以上单位化妆品类消费品零售额为 4653 亿元。25H1， 中国社零化妆品增速较缓；25H2，社零化妆品增速持续超过社零整体增速，化妆品行业保 持稳步增长。2025 年 11 月，中国国家药监局颁布《国家药监局关于深化化妆品监管改革 促进产业高质量发展的意见》，中国化妆品行业正迈入以高标准安全保障为基础、以成分与 功效创新为驱动的发展新周期。

中国人均化妆品消费较低，保持快速增长，行业空间广阔。尽管中国市场总规模庞 大，但人均化妆品消费与美、日、韩等成熟市场仍存在显著差距。从趋势看，2020-2025 年，中国人均消费由 604 元增长至 786 元，预计 2030 年将达到 1002 元，而同期美、 日、韩人均消费仍将维持在 3000 元以上高位，中国市场长期增长潜力充分印证。随着美 妆行业监管与合规要求明显抬升，消费者关注点从单纯成分转向可量化的功效与使用体 验，研发与制造能力已成美妆行业全产业链企业构建长期竞争力的关键要素。

护肤品和彩妆是中国化妆品市场中的主要品类，增速亮眼。彩妆和护肤品是上游 ODM 企业的主要加工品类，中国彩妆市场规模 2024 年达到 620 亿元，护肤品市场规模达到 2712 亿元。其中，新锐及网红品牌迅速崛起，加速了市场规模的提升，未来我国化妆品行业有望 百花齐放。 基础日化后，以面膜、次抛精华、重组胶原蛋白主导的精细与功效护肤正当时。消费者 接触化妆品通常由基础护肤起步，逐步进阶至深度护肤及彩妆。当前，中国消费者已建立起 完善的护肤习惯，同时面膜使用渗透率、液态精华（安瓶/次抛）产品市场份额显著提升。 特别是 2025 年以来，以重组胶原蛋白、植物提取物为核心成分的功效护肤品受到追捧，未 来中国深度护肤行业市场规模的结构性红利依然巨大。

2.2 中下游品牌端持续洗牌，后端供应链确定性更高

从供给到需求，化妆品产业链可概括为原料/包材与代工制造（上游）、品牌方（中游） 以及经销与终端零售直至消费者（下游）。全球化妆品 OEM/ODM 企业已成为承接品牌创 新与合规交付的关键环节，市场规模持续扩张且以亚太制造为主导。化妆品行业中下游百 花齐放的竞争局面，很大程度上拉动了上游代工厂规模增长。

电商新媒体助力新锐品牌迭出，上游制造龙头集中度优于品牌。2017 年以来，抖音、 小红书、快手等社交与直播电商平台深度重构美妆行业营销链路，下游品牌格局持续洗牌。 国际大牌份额被持续挤压，国货功效品牌与细分赛道新锐品牌快速崛起。从市场结构看，护 肤品与彩妆赛道均呈现国货份额向头部集中、国际品牌份额持续下滑的特征。2015-2024 年， 国货护肤品 CR10 由 15.8% 大幅提升至 23.4%，头部效应更为显著。消费者对产品功效、 品质的要求不断提升，推动供应链后端向具备研发与品控优势的龙头 ODM 企业集中，诺斯贝尔作为全球领先的美妆代工企业，凭借全产业链研发能力与严格品控体系，在行业集 中度提升过程中持续巩固市场地位。