2026年创新实业公司研究报告：深耕产业筑长效根基，聚力创新拓长远未来

守实业之本，铸成长之基

1.1 发展沿革：从产能起步到全球化布局的战略转型

创新实业集团有限公司核心布局氧化铝电解铝一体化业务，聚焦海内外产能扩张，从“能 源依赖型”转型为“绿电+技术+全产业链”驱动模式，打破行业瓶颈，率先走出一条 “红利型高增长”的新路径。

1、初创奠基与产能起步期（2012 年-2018 年）：

2012 年，公司主要子公司内蒙创源于中国内蒙古霍林郭勒市注册成立。

2013 年，40 万吨电解铝项目开工，开工建设自备燃煤电厂。

2017 年，40 万吨电解铝一期投产，公司进入规模化运营。

2018 年，电解铝冶炼厂周围建设燃煤电厂，拥有 6 台装机容量 330.0 兆瓦的发电机 组。自此，该电厂开始为电解铝的生产提供稳定的电力供应。

2、全产业链构建与上市扩张期（2019 年-2025 年）：

2019 年起，公司进入产业链升级阶段，氧化铝精炼项目开始投产，年设计产能为 80 万吨，开始致力于实现高自给率的氧化铝供给。

2020 年，设计产能为 40 万吨的电解铝冶炼项目二期开始投产，电解铝冶炼产能进 一步扩大。

2022 年，铝基新材料项目投产并配套 40 万吨氧化铝产能；2023 年启动内蒙风电光 伏项目，推进绿电转型。

2025 年，公司启动海外扩张，规划沙特 50 万吨铝产业链项目。沙特项目将依托当 地低成本绿电强化全球成本优势，与国内产能形成协同，推动公司向全球化电解铝 核心参与者转型。同年 11 月，公司完成全球招股并在港交所挂牌上市，正式开启全 球化进程。截至 2025 年底，公司已形成 79 万吨/年电解铝、320 万吨/年氧化铝及 298 万吨/年氢氧化铝的产能规模，另外公司获得 400 万吨氢氧化铝焙烧生产氧化 铝产线批准，受氧化铝价格影响，暂时未计划建设该项目。

1.2 股权治理：股权结构集中，管理团队深耕行业

公司实际控制人为崔立新先生，控股股东为 Bloomsbury Holding Limited。股权结 构上，崔立新先生全资持有 Bloomsbury Holding，该公司持有公司经扩大已发行股本 75%，其余 25%由公众股东持有。公司与上交所上市公司创新新材受同一实际控制人控 制，创新新材为公司 2023 年、2024 年及截至 2025 年 5 月的第一大客户。公司主营上 游电解铝生产，创新新材专注下游铝合金加工，双方依托邻近生产基地开展铝液短途直 供，合作高效且成本优势明显。关联交易定价公允，公司具备独立客户渠道，同时双方 共同投资沙特项目。 在业务布局方面，公司核心子公司矩阵涵盖内蒙创源、山东创源、创源合金、创源智慧 电能、创源新材、创源物资再生利用、创源供应链管理、创源风电等多家核心主体，形 成覆盖“能源-氧化铝-电解铝”的全链条业务支撑。股权结构上，山东创源作为重要业务 载体，由创新实业集团与创新集团分别穿透持股 58.5%及 41.5%，协同开展氧化铝及相 关产品业务；而内蒙创源作为公司核心生产基地，专注电解铝的生产和销售；创源合金 专注于风力发电、光伏发电及铝锭的生产和销售。

崔立新先生为公司董事长、非执行董事及创始人，同时担任实际控制人，全面主导公司 战略规划与重大决策。任职期间，推动公司实现高自给率的原材料与电力供应保障，曾 荣获山东省劳动模范、山东省优秀企业家等多项荣誉，现任第十四届全国人大代表、中 国有色金属工业协会副会长。 公司核心管理团队分工明确，皆具备行业深耕或企业管理经验。董事长崔立新主导战略 规划，深耕金属行业多年；执行董事兼总经理曹勇统筹生产营运，拥有丰富有色金属行 业管理经验；张建乡、张悦、伏骞分别负责日常生产、财务管理、行政及人力资源；3 名 独立非执行董事涵盖会计、法律、铝业研究专业领域，提供独立专业意见，为公司稳健 运营与战略落地提供坚实保障。

1.3 产业布局：双基地协同发力，构筑核心竞争壁垒

创新实业聚焦于铝产业链上游的氧化铝精炼与电解铝冶炼，核心业务涵盖电解铝、氧化 铝及相关产品的生产与销售。从收入结构看，2022 年至 2025 年 5 月，电解铝销售收入 占比始终处于主导地位，而氧化铝及相关产品收入占比呈逐步提升态势（2.0%-21.1%）。 自 2012 年起，公司战略性布局内蒙古霍林郭勒与山东滨州，深度依托当地稀缺资源与 电力优势，实现了氧化铝和电力自供，同时凭借靠近下游铝消耗基地、铝土矿港口及中 转港的区位优势，构建了优于部分同行的强劲经营竞争力。依托内蒙古霍林郭勒市的电 解铝冶炼厂，公司在行业中具备显著规模优势：据 CRU 报告，按 2024 年产量计，该基 地为华北地区第四大电解铝生产基地，公司整体位列中国第十二大电解铝生产商；子公 司内蒙古创源于 2024 年获工信部授予“国家级绿色工厂”荣誉。

1.4 盈利表现：产品结构优化，盈利韧性凸显

创新实业近些年公司业绩整体保持上涨趋势。从 2022 年至 2025 年，公司营收从 134.90 亿元增至 186.81 亿元，归母净利润由 8.81 亿元大幅提升至 27.31 亿元。2022-2023 年， 营收微增，但归母净利润增长 14%，主要得益于原材料价格下跌：阳极炭块、煤炭等成 本下降推动毛利率从 15.1%升至 16.9%。2023-2024 年，营收增长 9.8%，归母净利润 翻倍，核心驱动因素包括电解铝和氧化铝平均售价上涨，以及部分原材料价格继续下行， 毛利率进一步攀升至 28.2%。

从产品结构看，公司主要产品包括电解铝、氧化铝及相关产品。营收结构方面，电解铝 营收占比较高，2022-2025 年电解铝营收占比分别为 95.5%、90.5%、85.0%，72.9%， 为公司第一大支柱产业；氧化铝及其他相关产品营收占比自 2022 年的 2%持续上升至 2025 年的 23.6%，是因为公司氧化铝产能持续释放，自给率提升后对外出售规模扩大， 2024 年，公司氧化铝自给率达到约 84%。公司内部生产的氧化铝在满足电解铝冶炼的 内部需求后对外出售，同时也会从外部采购高锂盐氧化铝用于优化电解液成分，提升电 解效率，据 CRU 报告，吨铝现金成本位居国内行业前 5%。

2022 至 2025 年公司毛利整体上行。2022 年至 2023 年，毛利由 20 亿元增至 23 亿 元，毛利率由 15.1%升至 16.9%，主要因阳极炭块、煤炭、烧碱等主要原材料价格同比 下跌，成本端明显改善。2023 年至 2024 年，毛利大幅提升至 43 亿元，毛利率增至 28.2%， 一方面受益于市场需求带动电解铝、氧化铝售价上涨，另一方面煤炭、阳极炭块价格继 续下行，成本优势进一步扩大。2025 年，毛利虽增长至 46 亿元，毛利率由 2024 年的 28.2%下滑至 24.8%，主要受铝土矿价格大幅上涨影响，叠加中国对铝土矿需求旺盛、 进口依赖度高且几内亚供应存在不确定性，推升原材料成本，导致盈利空间收窄。

与铝业同行对比，公司期间费用率（销售费用、管理费用、财务费用）较高，费用率仍 有进一步优化空间。根据同花顺统计数据，2022 年至 2025 年公司三费水平及变动趋势 显示，核心费用率整体呈持续优化态势。从费用结构看，公司三费中，财务费用占比偏高。财务费用由 2022 年的 10.6 亿元下降至 2024 年的 7.6 亿元，但占比仍相对偏高。 公司销售费用长期保持低位，由 2022 年的 280 万元大幅降至 2023 年的 30 万元，这一 变化的核心原因是公司对创新新材的销售占比提升，而该客户的销售及营销活动需求较 低，相关费用随之缩减。根据同行间比较，创新实业期间费用率偏高，后续仍有下降空 间。

公司资产负债率融资结构调整逐步优化，对比同行处于行业偏高区间，上市后股权融资 将进一步助力负债结构改善。复盘 Wind 数据 2022-2024 年资产负债率情况，2022 年为 91.02%，2023 年回落至 82.36%，2024 年为 87.30%。公司负债以短期借款和长期借 款为主，截至 2025 年 12 月 31 日公司总负债 181.76 亿元，其中短期借款 94.29 亿元， 长期借款 29.76 亿元。

双业务筑基+全球化拓展，打开成长空间

2.1 氧化铝业务：产能稳步扩张，区位与品质双优

公司氧化铝产能呈稳步扩张态势：截至 2025 年底公司氧化铝总产能 320 万吨，全部 位于山东滨州。2019 年 80 万吨产能投产，2022 年铝基新材料项目新增 40 万吨产能， 截至 2025 年 5 月底产能达 120 万吨，另外有 200 万吨氢氧化铝焙烧生产氧化铝产线于 2025 年 11 月试生产，全面投产后，氧化铝产能增长至 320 万吨。此外，公司已获得 400 万吨氢氧化铝生产氧化铝产线批准。氢氧化铝方面，2025 年 4 月，298 万吨氢氧化铝产 能全面投产。

区位优势：公司氧化铝产能集中布局于山东滨州，由控股子公司山东创源负责运营，凭 借优越的地理位置构建了核心成本优势。滨州作为国内的铝土矿进口枢纽城市，公司氧 化铝基地距离黄骅港仅 40 公里，距滨州港约 70 公里，这两大港口均为北方港口群核心 铝土矿海路物流中转港，大幅降低了进口原料的内陆运输成本。

公司通过拜耳法工艺生产氧化铝产品。公司氧化铝产品品质优于 GB/T 24487-2022 国家 标准，核心优势突出：氧化铝含量高于国标，产品纯度更高；杂质含量低于国标，可减 少电解液用量、稳定电解过程并提升电解铝质量；同时，其比表面积与细度优于国标， 能提高溶出率、降低能耗并进一步提升电解铝纯度。上述优势依托高质量原材料、稳定 供应链、先进精炼技术及严格质控体系形成，保障了产品的核心竞争力。公司生产的氧 化铝主要供自产电解铝使用，为核心业务提供优质、稳定、及时的原材料支撑。

原料供应方面，公司铝土矿依赖外购，依托山东滨州的港口区位优势，主要从几内亚、 澳大利亚采购优质铝土矿。2022-2024 及 2025M1-M5 铝土矿外购量分别为 213 万吨、 465 万吨、499 万吨、292 万吨，外购价格随市场行情波动，分别为 494 元/吨、525 元 /吨、558 元/吨、737 元/吨，采购价格与国际市场价格走势保持一致。据公司公告显示， 2022 年-2024 年及截至 2025 年 5 月 31 日，公司铝土矿成本分别为人民币 9 亿元、24 亿元、28 亿元、及 18 亿元。

2.2 电解铝业务：绿电转型提速，成本优势巩固

产能布局与生产规模：公司电解铝产能布局于内蒙古霍林郭勒市，由全资子公司内蒙创 源运营。2017 年一期 40 万吨产能投产，2020 年二期 40 万吨产能建成落地；2022 年公 司对外出售 4.7 万吨未建电解铝产能指标，截至 2025M5 稳定持有 78.8 万吨电解铝产能 指标。据 CRU 报告，以 2024 年产量口径测算，公司电解铝生产规模位居华北地区第四、 全国第十二，行业地位突出。

公司电解铝产品主要包括熔融态铝液及固态铝锭，是制造各类铝产品及合金的核心原材 料。铝液为公司核心电解铝产品，其通过电解氧化铝生产，加工便捷，客户无需重熔即 可直接用于铸造及合金生产。受运输条件限制，铝液需存放在专用容器中，保持 750℃ 至 900℃的温度，并使用专门改装的运输车，因此主要销售给邻近内蒙古霍林郭勒市冶 炼厂的下游有色金属加工制造企业。 客户结构高度集中，创新新材为核心客户。创新新材作为公司实控人控股的另一家 A 股 上市公司，主营铝加工业务，2023 年初其 122 万吨铝加工产能在创新实业电解铝厂附近 投产，公司铝液可直供创新新材铝加工厂，短距离运输有效节约成本、减少损耗并降低 客户能源消耗。2023、2024、2025 年 M1-M5，创新实业向其销售铝液 67.5 万吨、67.9 万吨、24.4 万吨，公司来自核心客户创新新材的收入分别为人民币 109 亿元、116 亿元 及 43 亿元，分别占公司同期总收入的 78.8%、76.6%及 59.8%。公司同时销售铝锭， 其为铝液铸造成标准形状的固体铝块，具备易于运输、储存和处理的优势，标准化形态 使其成为下游高效加工的理想选择，主要面向国内第三方下游铝合金制造商及贸易公司。

编辑：火腿肠