2026年景津装备公司研究报告：景津装备长期空间？对比海外之我见！

过滤成套装备龙头地位突出，技术驱动跨越周期

1.1. 压滤机龙头份额维持 40%+，制造力升级+下游多元化拓展

景津装备作为全球压滤机龙头，连续 20 年世界压滤机产销量第一。公司是全球领 先的过滤成套装备制造商。公司凭借自主研发的过滤成套装备，实现了从单一零件加工 到全球行业单项冠军的跨越式发展。 （1）1988-1999 年，过滤领域的初步探索与自主制造体系构建：1988 年，景津前身 “景县东风压滤机板框厂”于河北成立，最初聚焦于滤板加工。1993 年搬迁至景县景城 并更名，开始自主生产聚丙烯厢式及板框滤板。1997 年通过与机架生产商合作，实现从 零件到压滤机整机的生产跨越，标志着公司正式进入过滤装备制造领域。 （2）2000-2008 年，技术自主化与国际化初步显现：公司进入技术爆发期。2001 年， 景津成功研发聚丙烯高压隔膜滤板，打破德国企业长期对中国市场的垄断，并借此敲开 欧洲市场大门。2004 年，公司通过买断意大利迪美（DIME）先进生产技术，进一步夯 实研发底层实力。2005 年起，公司压滤机产销量位居全球第一，并确立了行业标准起草 人的地位，品牌影响力实现从国内向国际的跃迁。 （3）2009-2018 年，多元化产品矩阵与制造能级提升：此阶段公司深耕细分领域需 求，加速产品迭代。从节能高效外水洗压滤机到环保高效压榨机，景津将应用场景拓展 至矿业、化工、新能源等多元领域。2018 年，公司被国家工信部认定为“制造业单项冠 军示范企业”。同时，公司不仅局限于整机，更向下游延伸至低压成套设备及专用滤板， 形成了较为完整的过滤产业链配套能力。 （4）2019 年至今，A 股上市驱动与成套化整体解决方案转型：2019 年 7 月，公司 于上交所主板上市，开启资本与产业双轮驱动的新篇章。上市后，公司下游进一步扩张， 加速向过滤成套装备制造商转型，业务版图覆盖压滤机、配件及配套装备。

景津装备聚焦于压滤领域的全产业链布局，公司产品以各式压滤机为主，同时致力 于各式压滤机配套设备的生产和销售。公司构建了以压滤机整机为核心，滤板及滤布等 关键配件为支撑的业务架构，致力于为客户提供“交钥匙”级过滤成套解决方案。 压滤机整机：本业务板块作为公司的核心压舱石，确立了公司行业领先地位，覆盖 隔膜压滤机、厢式压滤机等系列机型。依托年产万台的规模化制造能力，公司在境内外 市场都保持着极高的品牌渗透率。 核心设备及配件：该板块包括滤板、滤布及相关配件，是公司业绩持续增长的蓄水 池，构建起循环增长动能。公司通过垂直一体化生产，实现了核心耗材自给自足。且不 同于整机单次交付，核心设备及配件具备较强的消耗属性。随着公司存量装机规模不断 扩大，耗材更换带来的营业收入稳中有升，能够有效平抑宏观经济波动对设备投资周期 的影响。 压滤机配套设备：围绕压滤机主业务，公司积极向上下游延伸实现价值链纵向延伸， 覆盖了进料柱塞泵、污泥脱水机、絮凝剂制备装置等设备。同时，不断拓展不同领域装 备应用，扩大 E-House（预装式变电站）、蒸发器、各种工业罐体设备、节能泵等装备 研发生产，并布局定制化业务。针对客户一站式服务需求，公司从单一设备供应商升级 为整体方案提供商。

公司持续拓展压滤机下游应用场景，新兴赛道更具竞争优势。压滤机作为一种常用 的固液分离设备，广泛应用于环保、矿物加工、化工、食品、医药等诸多领域，同时在 新能源、新材料、砂石废水等新兴领域实现拓展。在新能源新材料、新兴化工等新兴细 分应用行业，过滤物料更为复杂，对压滤机的要求更加严格，龙头企业更具竞争优势。

凭借品牌影响力+产品力+成本优势，景津装备占据压滤机行业龙头地位。国内压滤 机行业竞争格局稳定，景津装备在生产工艺、产品性能方面领先，具备较强的品牌和规 模效应，占据主要的市场份额，公司市占率连续多年维持 40%以上。公司龙头地位源于： 1） 长期专注，带来品牌影响力：景津 30 余年来心无旁骛的专注做好一件事，在环 保 PPP 兴起同业转型项目投资运营的时期，公司仍聚焦压滤机制造主业，不断 提升自制率、积极拓展下游应用场景。专注铸就专业，公司积累了丰富的技术 和经验，了解各类应用场景的需求，并为之提供最优解决方案，在行业中积累 下良好口碑。 2） 技术产品力强：景津一台普通装备有三万多个零部件，自制率达到了 95%，因 此能够保证产品质量的稳定性，并且能够在三日内及时响应用户提出的改进或创新需求。 3） 成本优势，为客户降本：高自制率+规模效应降低了生产成本，景津可以为客户 降低至少 30%的投资成本，比如土建成本、管道、管线、成套装备等；降低运 行成本 30-50%，包括水、电、气、人工、耗材配件等。

1.2. 业绩短期承压，新能源下游占比降至低位，配套设备收入起量

2024 年及 2025Q1-3 公司营收、利润端短期承压。2020-2024 年公司营业收入先升 后降，2024 年实现营业收入 61.29 亿元，同比微降 1.92%，主要系公司核心产品压滤机 销售价格降低，销售收入及整体毛利率下降所致。2024 年归母净利为 8.48 亿元，主要 系受锂电需求下降&降价影响，归母净利润短期承压。2025Q1-3 公司实现营收 42.00 亿 元，同比下降 10.70%；归母净利润为 4.35 亿元，同比下降 34.53%，主要系市场竞争加 剧导致综合毛利率波动。

压滤机整机销售占据主导，2024 年配套设备收入显著提升。压滤机整机为公司核心 主业，贡献了主要收入。从收入贡献结构来看： （1）压滤机整机板块：作为公司核心压舱石，2024 年贡献收入约 43.38 亿元，占 比 70.77%。该板块一直作为公司收入主要增长来源，2019-2024 年分别贡献营收 26.62/ 27.01/38.87/47.52/48.85/43.38 亿元，占公司总营业收入 80.59%/83.42%/83.79%/83.66%/7 8.16%/70.77%。受市场环境影响，压滤机整机毛利率逐年下降。由于新能源行业客户设 备需求减缓，其他行业也缺乏较大订单增量，压滤机市场竞争加剧，公司主动调低销售 价格，因此导致压滤机产品销售收入及毛利降幅较大。虽受公司战略影响，压滤机整机收入占比略有下滑，但仍贡献了公司绝大部分营业收入。 （2）配件：2024 年滤板、滤布及其他配件贡献收入约 9.57 亿元，同增 3.2%，公司 持续推进配件产品研发和升级。随存量装机基数不断扩大，配件需求将稳健增长。 （3）配套设备：2024 年贡献 8.06 亿元，同增 91.71%，主要系公司积极开发配套装 备市场，导致配套装备订单和收入显著增长。随着单客户价值量提升，配套设备将有效 对冲整机业务的周期性波动。

下游矿物加工、环保贡献营收主力，新能源新材料收入占比降至低位。25H1 景津 装备收入占比：矿物加工（32.8%）、环保（29.8%）、新能源新材料（15.4%=新能源 13.4%+ 新材料 2.0%）、化工（9.0%）、生物医药（8.3%=生物 7.4%+医药 0.8%）、砂石骨料 （4.7%）。2016-2021 年环保行业销售收入占总体收入稳定在三分之一以上，是公司产 品主要销售市场。2021 年以来新能源新材料行业增长势头尤为迅猛，2023 年新能源新 材料领域收入占比增至 26.6%，跃升为收入贡献第二的领域，25H1 新能源新材料领域收 入占比降至 15.4%。

公司费用控制良好，利润率受需求及竞争策略影响有所下滑。2024 年公司销售毛利 率、销售净利率分别为 29.06%/13.84%，同比变动-2.69pct/-2.29pct，主要受行业需求减 缓、市场竞争加剧影响。2024 年公司期间费用率为 9.44%，同比变动-0.71pct，其中：销 售费用率/管理费用率（含研发）/财务费用率分别为 4.97%/4.95%/-0.48%，同比变动+0.40/- 1.07/-0.04pct，其中财务费用率受益于存款利息收入增加，持续贡献利润弹性。2025Q1- 3 销售毛利率、销售净利率下滑至 24.47%/10.37%，同比变动-4.59pct/-3.77pct。2025Q1- 3 公司期间费用率为 9.48%，同比变动+0.54pct，其中：销售费用率/管理费用率（含研 发）/财务费用率分别为 5.48%/4.38%/-0.38%，同比变动+0.91/-0.52/+0.16pct。

公司资产负债率稳定，真实负债率低。从负债端来看，公司资产负债率稳定，一直 维持在 43%-50%的区间范围内。公司将预收产品销售款计入合同负债，合同负债稳中有 升，2024 年同比增加 2%至 26.16 亿元，剔除预收账款/合同负债后的真实负债率较低。

1.3. 经营性现金流回升，净现比基本维持 100%+

2024 年公司经营性现金流净额大幅回升。2023 年收款结构变化导致现金流承压。 2024 年经营性现金流净额 10.41 亿元，同比大增 288%，主要系公司加强采购及库存管 理，以及产能增加导致存货周转加快，采购原材料现金支出减少所致。2025Q1-3 公司实 现经营性现金流 6.58 亿元，同比增长 12%，持续增长。

公司盈利质量突出，净现比基本维持 100%+，应收账款周转率持续向上。2021-2024 年，公司销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入的比值在 70%左右，经营性现金流 量净额与净利润的比值基本大于 100%，营业收入与净利润中的现金含量较高。2021- 2024 年，公司应收账款周转率放缓，但现金回款能力仍优于同业，产业地位与产品力突 出。

长期：固液分离装备龙头能力衍生，成套化+耗材化+出海=长期 8 倍空间

长期成长本质是固液分离装备龙头的能力衍生！成套化+耗材化+出海=长期 8 倍空 间。三大增量的核心源于龙头地位，凭借客户影响力&产品力&成本优势，有能力进行 成套设备、耗材服务、出海的延伸。相较于国内单一压滤机市场，长期 8 倍成长空间源 于：1）国内配套设备：配套设备价值量约为压滤机 2~3 倍，保守预计提供 2.5 倍成长空 间。2）国内耗材服务：对标海外，耗材服务的体量与设备销售相当，提供 1 倍成长空 间。3）出海：海外压滤机+配套设备+耗材服务市场合计 4.5 倍成长空间。

2.1. 配套设备：一体化配套设备长期支撑 2-3 倍成长空间

配套设备收入显著提升，2024 年收入同比接近翻倍。2024 年配套设备收入 8.06 亿 元，同比增长 91.7%，占压滤机整机收入 18.6%（同比+10.0pct），占总收入 13.1%（同 比+6.4pct）。2024 年配套设备实现毛利率 19.1%，同比下降 9.6pct。 短期空间：布局过滤成套装备挖掘价值增量，短期产能释放支撑 4.75 亿业绩增量， 较 25 年业绩弹性 86%。 根据公司公告，“过滤成套装备产业化一期项目” 达产后可 实现年营业收入约 21.8 亿元，净利润约 3.28 亿元；“过滤成套装备产业化二期项目” 达产后预计收入 7.6 亿元，净利润 0.88 亿元；“过滤成套装备产业化三期项目”总投资 约 5.8 亿元，预计投资收益率 10.16%。根据总投资及预期投资收益率，我们测算三期项 目达产后净利润约 0.59 亿元，净利率参考二期项目水平，倒推达产后收入约 5.09 亿元。 短期来看，公司配套设备短期随产能释放支撑 4.75 亿元业绩增量，较 2025 年归母净利 润预测 5.50 亿元存在 86%的增长弹性。

长期空间：一体化配套设备价值量约为压滤机 2~3 倍。除压滤机整机外，公司近年 来着力开发各式低温滤饼干化机、输送机、自动加药机、浓缩机、搅拌机等配套设备， 公司已掌握了从原料加工到最终产品的全产业链核心技术，实现成套设备全流程的制造， 完成了产业链的纵向延伸和横向拓展。配套设备价值量约为压滤机的 2~3 倍。根据 GEP Research 数据，2024 年中国压滤机市场规模超过 130 亿元人民币，2025 年有望达到 150 亿元。一体化配套设备价值量约为压滤机的 2~3 倍，对应 2025 年配套空间约 300-450 亿元。

2.2. 耗材服务：对标海外，耗材等维护性收入空间较设备销售翻倍

安德里茨、美卓是海外主要竞争对手，均依托设备销售拓展服务场景，备件等服务 收入与设备销售体量相当，维护性收入有望支撑公司体量翻倍。

编辑：火腿肠