2026年北化股份火工品系列报告之二：硝化棉领军企业，产品出海有望带动业绩高增

硝化棉领军企业，看好业绩加速回升

1.1 国资赋能积淀深厚，铸就硝化棉行业领军地位

依托集团资产重组，夯实硝化棉行业发展根基，资产收购进一步拓展业务结构。北化股 份前身为四川北方硝化棉有限责任公司，成立于 2002 年，系兵器工业旗下全资子公司泸州 北方、西安惠安所属与生产硝化棉相关的资产进行专业化重组而设立的企业。公司于 2005 年以整体变更方式股改，并于 2008 年在深交所上市。公司于 2013 年、2017 年分别收购 襄阳五二五泵业有限公司、山西新华防化装备研究院有限公司，于 2020 年更名为北方化学 工业股份有限公司，形成硝化棉、特种工业泵、活性炭及防护器材三大业务板块。经过二十 余年的发展，公司已成为国产硝化棉行业领军企业，自 2004 年以来硝化棉产销规模连续多 年位居全球前列，产品销往亚洲、欧洲、北美等 50 多个国家地区。

公司实控人为兵器工业集团，股权集中赋能业务协同。根据公司公告，兵器工业集团为 公司实控人，其通过中国北方化学研究院集团有限公司、中兵投资管理有限责任公司间接 持有公司合计 46.57%的股权。其中，控股股东北化研究院直接持有公司 7.24%股份，并通 过下属全资子公司山西新华防护器材有限责任公司、西安北方惠安化学工业有限公司、泸 州北方化学工业有限公司分别间接持有 18.06%、5.49%、5.59%股份，合计持有公司 36.38% 股权。公司依托股东背景，有效保障产业资源及业务开展，打通上游供应及下游市场渠道。 公司下设两个控股子公司，各司其职、专业化经营。硝化棉业务由母公司直接运营， 2004 年以来持续保持产销规模全球领先；防化及环保业务由全资子公司山西新华防化装备 研究院有限公司负责，该公司是国防工业防化装备科研、生产 “双保军”企业，装备覆盖 下游多兵种；特种工业泵业务则由子公司襄阳五二五泵业有限公司运营，下游渗透磷化工、 电力、石化等多个行业，远销 40 多个国家和地区，国内磷化工、烟气脱硫等市场份额领先。

核心团队深耕化工领域，技术背景与管理经验兼备。公司董事长蒲加顺为化工产业出 身，历任北方爆破工程公司工程部总经理、北方特种能源集团董事长等职，企业管理经验丰 富；总经理杨和成曾任泸州北化副总经理，熟悉硝化棉等核心业务运营；其余高管均为化工 等专业出身。公司管理层兼具深厚的产业积淀、技术背景与专业素养，为公司决策提供科学 有效指导。

1.2 产业结构转型升级，三元主业协同并进

公司当前已形成硝化棉、防护及环保器材及特种工业泵三大主业。公司上市以来，充分 发挥资本市场平台作用，持续推进产业结构调整升级，形成以硝化棉为核心的纤维素及其 衍生物、以活性炭为基础的防化及环保产品和以渣浆泵为核心的特种工业泵三大主业结构。

1.2.1 纤维素及其衍生物

公司硝化棉产品型谱齐全，产销规模全球领先。公司可生产三大系列、四种润湿剂、80 多种牌号的硝化棉产品，工业硝化棉广泛应用于涂料、赛璐珞等领域及高端彩印、环保烟 花、人工影响天气、生物医用膜等新质领域，已成长为行业内产品型谱最全的硝化棉制造 商。营销网络遍布亚洲、欧洲、非洲、中东、南美、北美、大洋洲等 50 多个国家和地区， 是荷兰阿克苏·诺贝尔、美国宣伟、太阳化学、德国拜耳、日本迪爱生等世界 500 强的“优 秀供应商”，2004 年以来持续保持了产销规模全球领先的行业地位。

1.2.2 防护及环保器材

公司为国内 “核化生”三防器材制造商，技术壁垒深厚。截至 2025 年 6 月 30 日，公 司下属子公司山西新华防化装备研究院有限公司是我国的“核化生”三防器材科研、生产单 位。建厂以来，防化装备研究院一直潜心研究防护环保领域，将诚信理念和质量方针延展为以顾客为焦点的第一行为理念，定位中高端市场，致力于发展以活性炭深度吸附净化装置 和再生为主的环保装备，为用户提供环保产品和服务。

1.2.3 特种工业泵

细分领域市占率长期领先，向高端装备制造战略跃升。公司下属子公司襄阳五二五泵业 有限公司集研发、制造、销售与服务于一体，是国家高新技术企业。公司拥有 40 多年的特 种工业泵研发和制造经验，产品广泛应用于磷化工、烟气脱硫、矿业、冶金等领域，在烟气 脱硫、磷复肥用泵细分市场长期保持市场占有率领先地位，在新的矿业冶金行业市场与多 家头部企业建立战略合作关系，市场占有率逐年提升。2025 年公司成功中标核工业领域泵 类设备供应项目，标志着泵业公司实现了核工业领域的“零突破”。

1.3 营收回升叠加盈利能力上行，看好公司业绩加速增长

业绩拐点已现，看好公司利润加速回升。1）从营收看，2022-2024 年公司营收持续下 滑，从 2022 年 25.59 亿元下降至 2024 年的 19.47 亿元，系防护及环保产品下游需求波动 影响，2025 年 Q1-Q3 公司营收达到 18.35 亿元，同比增长 41.09%，系报告期内硝化棉等主业产品销售规模回升；2）从归母看，受营收体量下滑及防护及环保产品专项订货及审价 退款等因素影响，2022-2024 年公司归母净利润承压，2025 年 Q1-Q3 归母净利润为 1.88 亿元，同比增长 504.80%，业绩高增主要得益于纤维素及其衍生物产业、防化及环保产业 两大板块营收增加，叠加整体盈利能力恢复，公司归母净利润有望加速回升。

硝化棉产品 2025 年 H1 毛利同比高增，已成为公司毛利核心支柱。分业务看，1）从 体量分析，2022-2024 年硝化棉产品受下游涂料、油墨等民品领域需求波动影响，叠加部分 老线关停，营收小幅下滑，2025 年 H1 公司硝化棉产品营收达 4.3 亿元，同比增加 44.0%， 毛利为 1.53 亿元，同比增加 92.6%。2）从整体占比分析，2022-2025 年 H1 硝化棉产品毛 利占比由 17.9%稳步提升至 46.6%，为公司业绩核心支柱。

受益于产品结构优化，25 年公司盈利能力快速回升。1）从公司整体看，受益于产品结 构优化，2025 年 Q1-Q3 公司毛利率为 29.32%，较 2024 年同期增加 12.75pcts；2025 年 Q1-Q3 公司净利率为 10.11%，较 2024 年同期增加 13.83pcts，系毛利率提升同时，费用 端管控收效。2）分业务看，2022-2025 年 H1 公司硝化棉业务毛利率持续提升，毛利率由2022 年的 10.20%提升至 2025 年 H1 的 35.87%，系公司持续拓展下游市场，优化产品结 构，叠加 2024 年以来海外市场价格持续上行。

2025 年 Q1-Q3 公司费用率管控收效，研发投入聚焦核心力度不减。根据公司公告， 2025 年 Q1-Q3 公司期间费用率为 16.62%，较 2024 年同期降低 5.25pcts，其中管理/销售 /研发费用率分别较 2024 年同期降低 3.42/1.46/0.89pcts，系公司管理控费收效。此外公司 基于核心主业进一步投入研发，聚焦硝化棉工艺升级、防护器材材料创新等方向，持续夯实 行业竞争力。

存货环比维持高位，扩产建设有序推进。1）从存货看，截至 2025 年 Q3 末，公司存 货账面价值为 4.05 亿元，较 2024 年底增加 14.41%，系公司有序备货生产，侧面反映下游 需求旺盛；2）从在建工程看，截至 2025 年 Q3 末，公司在建工程账面价值为 1.72 亿元， 较 2024 年底增加 68.63%，根据公司 2025 年半年报，公司有序推进泸州基地硝化棉技改 等项目，进一步提升主业产品生产效率。考虑到主业景气度旺盛，下游需求旺盛，伴随在建 工程转固释放产能，产品交付确收有望进一步带动公司营收增长。