2026年大秦铁路公司研究报告：非煤业务向好，高分红或持续

大宗商品铁路运输龙头

大秦铁路以大宗商品铁路运输为主业，坐拥“西煤东运”主干线，路网纵贯三晋南北，横 跨晋冀京津两省两市，集疏运系统主要由本部及控股公司所辖线路构成，参股公司带来现 金股利及运输领域的合作。2018-2024 年营业收入波动；2025H1 铁路运输业务收入同比 增速回升，2024H2 至 2025H1 货运结构优化及品类拓展推动非煤货物发送量同比大幅增 长 31%、42%。大秦铁路将以推动货运增量为主线，巩固煤炭运输主业以及非煤货运、多 式联运等运输增长极，提高长距离直通运输、重去重回运输、疏港运输占比，提升货运周 转效率。

1.1. 坐拥“西煤东运”主干线

大秦铁路①是中国国家铁路集团有限公司为实际控制人、中国铁路太原局集团有限公司控 股，以煤炭等大宗货物运输和旅客运输为主营业务的综合性铁路运输企业。公司 2004 年 成立，2006 年上市，线路营业里程 3169 公里，路网纵贯三晋南北，横跨晋冀京津两省两 市，衔接中国北方最重要的煤炭供应区域和中转枢纽，并收购朔黄铁路、参股浩吉铁路等， 形成了“西煤东运”“北煤南运”的战略布局，在国家煤炭运输大格局中处于重要地位。

大秦铁路的核心业务涵盖货运、客运，以及其他铁路运输业务。运输货品以动力煤为主， 主要承担晋、蒙、陕等省区的煤炭外运任务。公司运输的其他货品还包括焦炭、钢铁、矿 石等大宗货物及集装箱、零散批量货物。公司担当开行多列以太原、大同等车站为始发终 到的旅客列车，通达全国大部分省市、自治区。公司向国内其他铁路运输企业提供机车牵 引、货车使用、线路使用、货车修理等服务，并为大西高铁、晋豫鲁铁路等提供委托运输 管理服务。 公司的发展依托中国煤炭生产和消费逆向分布带来的运输需求。煤炭生产地集中于晋陕蒙 及新疆地区，传统煤炭消费地集中于华东和华南地区。“下水煤”通过东西向通道运达港 口，“直达煤”通过南北向通道运输。其中，“西煤东运”通道包括大秦、朔黄、唐包、瓦 日、丰沙大、石太、侯月、陇海、宁西铁路以及“疆煤外运”通道兰新、临哈和格库线等， “北煤南运”通道包括浩吉、洛湛铁路等，以及京沪、京广、京九等综合性路网大通道。

北方煤炭运量大、运距长，铁海联运是最主要的运输方式。北方主要煤炭下水港包括秦皇 岛港、唐山港、黄骅港、天津港、青岛港、日照港和连云港（简称北方七港）。晋陕蒙煤 炭主要通过大秦、朔黄线等运至河北、天津的港口下水，山西部分煤炭通过邯长、石太线 等运至青岛港下水，陕西及山西部分煤炭通过侯月、瓦日、太焦线等运至日照港下水。秦 皇岛港、唐山港、天津港和黄骅港（简称北方四港）煤炭发送量占北方七港比重 95%左右。

本部管辖线路及控股公司所辖线路是公司集疏运系统的重要组成部分。主营线路大秦线具 备每年 4.5 亿吨的常态化运输能力，连接山西、陕西、内蒙古西部“煤海”和渤海湾港口， 主要下水港为秦皇岛港、京唐港和曹妃甸港，煤炭运量占全国铁路运煤总量约 1/5。控股 公司所辖线路进一步完善路网布局。黄韩侯铁路承接陕北、山西中南部煤炭外运，强化陇 海铁路“两翼”的分流功能。太原枢纽西南环线助力公司实现南北同蒲线贯通。太兴铁路 与瓦日线接轨、通过太原枢纽与南北同蒲线、太焦线、石太线等连通，完善山西中西部路 网布局。迁曹铁路与大秦线接轨，外连曹妃甸港和京唐港，是“西煤东运”重要出海通道。

参股公司为大秦铁路带来现金股利及运输领域的合作。朔黄铁路经黄万、黄大铁路东达黄 骅港、北上天津港、南连龙口港，与京广、京九、京沪等重大干线接轨，2024 年营业收 入 228 亿元，为公司带来现金股利 22 亿元。浩吉铁路的开通大幅提升“北煤南运”运输能力，其需求端在“两湖一江”内陆地区，与大秦线需求区域重叠度较低。秦港股份是内 贸煤炭运输大通道重要港口，2024 年煤炭吞吐量 2.09 亿吨。与秦港股份在大宗货物公转 铁运输领域的合作有望助力公司优化“重去重回”运输，推动疏港运量增长，做大运输市 场规模。

1.2. 货运结构优化，非煤业务增长

2018-2024 年营业收入波动，归母净利润呈下降趋势，2025H1 铁路运输业务收入同比增 速回升。2024 年，“三超一隐”整治、煤炭进口量增长、清洁能源对火力发电替代效应增 强，以及非煤业务增量带来货运服务费支出增加，使得营业收入、归母净利润下降。2024H2 至 2025H1，货运结构优化及服务品类拓展推动非煤货物发送量同比大幅增长 31%、42%。 未来大秦铁路将以推动货运增量为主线，巩固煤炭运输主业，强化非煤货运、多式联运等 运输增长极，提高长距离直通运输、重去重回运输、疏港运输占比，提升货运周转效率。 大秦铁路煤炭发送量及大秦线运量与煤炭行业上下游发展形势密切相关。2019 年，煤炭 发送量同比增长 3%，主因全国粗钢、水泥产量同比增长 7%、5%，晋陕蒙原煤产量占全 国比重提升，以及东南煤炭去产能延续。2023 年，大秦线运量、公司煤炭发送量同比增 长 6%、10%，主因晋陕蒙原煤产量同比增长 3%、国内煤炭消费量同比增长 6%。2024 年，山西煤炭产量受“三超一隐”整治影响同比下降 8%，全国煤炭进口量同比增长 14%， 清洁能源对火力发电替代效应增强，使得大秦线运量、公司煤炭发送量同比下降 7%、5%。

2024H2 以来，业务布局和货运品类的扩展推动非煤业务增长。2024 年 6 月太原铁路物 流中心助力山西首趟商品车中欧班列开行；2025 年 1-2 月大同铁路物流中心粮食运量同 比增长 774%，3 月开行乙二醇集装箱多式联运“一单制”专列；2025 年 5 月中鼎物流园 开行山西“光伏专列”。公司货运结构优化，以及中鼎物流园、太原、大同铁路物流中心 货运品类拓展，带动 2024H2 至 2025H1 非煤货物发送量同比大幅增长 31%、42%。

2024 年以来货运收入同比下降，主因煤炭发送量呈同比下降趋势。2025H1 煤炭、非煤 货物分别占货运发送量 80%、20%，煤炭对货运发送量的影响相比非煤货物较大。尽管 2024H2 非煤货物发送量同比大幅增长 31%，然而煤炭发送量同比下降 10%仍然导致货 物发送量同比下降 4%，进而带动货运周转量同比下降 4%。2018-2024 年，货运吨公里 收入较为平稳，保持在 0.15 元/吨公里左右。

2023H2 至 2025H1，大秦铁路客运收入相比 2018H1 至 2019H2 较高，主因人均票价提 升。2024 年以来，公司实施“一日一图”，以太原为中心优化开行省内“一站式”标杆 车，常态化组织热点城市与京沪等热门方向动卧开行，动车组通达全国 27 个省市自治区。

2025H1 委托运输服务收入、机车牵引费、线路使用费合计占其他铁路运输业务收入 50%， 2023H2 至 2025H1 三者合计收入持续增长，带动其他铁路运输业务营业收入持续增长。

2018-2024 年，营业收入受货物发送量变化影响，呈现波动特征。2019 年，煤炭、非煤 发送量同比增长 3%、30%，使得货物发送量、营业收入同比增长 7%、2%。2023 年， 煤炭发送量同比增长 10%，使得货物发送量、营业收入同比增长 7%、7%。2024 年，煤 炭发送量同比下降 5%，使得货物发送量、营业收入同比下降 3%、8%。2025H1，营业 收入同比增速回升至 2%，主因非煤发送量同比大幅增长 42%带动货物周转量同比增加。

大秦铁路归母净利润与铁路运输业务毛利润密切相关。2025H1 铁路运输业务占总营业收 入 99%，其中货运业务、客运业务、其他铁路运输业务分别占总营业收入 70%、14%、 15%。2018-2024 年，铁路运输业务毛利润呈现下降趋势，使得归母净利润呈现下降趋势。

2024 年以来，大秦铁路归母净利润同比下降，主因铁路运输业务营业收入增速低于营业 成本增速。2024 年，货运收入受山西“三超一隐”整治等影响同比下降 13%，带动铁路 运输业务营业收入同比下降 8%。2025H1，非煤货物运输业务增量较多且到达地多为公司管外，使得货运服务费支出相应增加较多，导致铁路运输业务营业成本同比增长 11%。

未来大秦铁路将以推进货运市场化改革、推动货运增量为主线，加快传统货运向现代物流 转型。一是稳定大宗基本盘，提高煤炭中长协兑现率，提升对鲁豫浙皖等煤炭终端市场影 响力。二是巩固运输增长极，强化白货全品类营销，深化焦炭、铝矾土、铁矿粉“重去重 回”运输，扩大氧化铝物流市场，推动集装箱运输保持装车高位，拓展跨区域班列网络。 三是提升运输质效，坚持“长距优先、高价优先、直通优先”，优先保障大秦线运输能力， 提高长距离直通运输、重去重回运输、疏港运输占比，优化货车周转时间及列车技术速度。