2026年二季度全球大类资产配置展望：权益“慢牛”延续，大宗仓位降低

宏观环境：全球不确定上升与中国依然稳定

1.1 海外宏观：全球经济的不确定性上升

海外方面，受中东冲突的影响，全球经济增速将比原先预期的有所放缓。IMF 在 2026 年 1 月份发布的《世界经济展望》报告中，预测全球经济增速在2026 年将与 2025 年的 3.3%持平，比此前 2025 年10 月份的预测上调0.2%。但由于中东冲突在 2 月底爆发，已导致国际原油价格大幅上行，负面影响全球 2026 年经济增速，预计 IMF 将在 4 月份的《世界经济展望》中对全球经济增速将有所下调。

就全球 2026 年货币政策走向，在此前全球宽松的基础上将出现一定波动。首先是美联储已在 2026 年的 3 月份维持利率不变。且中东冲突升级，将导致全球通胀上行，从而进一步限制 2026 年美国降息次数。而日本央行则在“鹰派加息”。12月19日日本央行加息25个基点至0.75%，为 30 年来最高水平，且决议获全票通过，释放“加息未完结”信号。日元加息的驱动力在于：其核心 CPI 自 2022 年 4 月以来，连续多月维持在2%目标之上，输入型通胀致日元贬值加剧。日元自 2024 年3 月结束负利率后累计加息4 次，但依然处于退出超宽松周期阶段，加息是“修正长期宽松”而非紧缩。

此前，由于日元处于“零利率”状态，日元被长期视作全球“融资货币”，投资者借入低息日元买入高收益资产（如美股、美债）。但2025 年美元降息、日元加息压缩了套息利差。目前，中东冲突已导致日元大幅贬值，一定程度上缓和了美元与日元套息利差收敛的态势。而中东冲突，已导致美联储降息推迟，美国股市出现分化，成长板块压力上升，而防御类、能源类标的走强。对于未来美股走势判断，若中东冲击在 4 月份结束，美股的回调可以视为震荡整理；若中东冲突持续时间过长，对美股的整体压力总体偏负面。 对 A 股而言，近期美元指数上行，但人民币依然维持强势，显示人民币计价资产吸引力依然存在。不过，中东冲突将推升全球通胀，增加我国输入性通胀压力，也限制了我国 GDP 增长空间。

1.2 国内宏观：政策基调保持积极

2026 年两会已在 3 月份顺利结束，“十五五”规划纲要落地，新质生产力依然是重要发展方向。我们判断 2026 年我国的宏观中周期和宏观短周期均处于底部反弹的阶段，有望形成向上共振格局。

我们对宏观面的研究，主要通过三周期嵌套方法：长周期（50-60 年），看全球发展趋势，当下处于萧条底部，主要矛盾是中美冲突，尤其在科技、金融等领域； 中周期（10 年左右），看制造和房地产投资周期，当下处于新旧交替阶段，我国房地产行业是典型的代表；2025 年的“反内卷”，更多的是从中周期出发； 短周期（3-4 年），主要观察 3-4 年的库存周期，我们通常用PMI、PPI与 CPI 剪刀差、10 年期国债收益率等指标拟合成的宏观短周期综合指数来判断。具体分析显示，前一个完整的宏观短周期，开始于2023 年6 月，因我国2025 年出台“反内卷”相关政策进行逆周期调节，已在2025 年6 月见底结束。我们目前已处于新一轮短周期开启阶段。 就二季度而言，更关注宏观短周期状况。总体依然处于偏弱的震荡上行状态。

就 2026 年 2 月的宏观数据来看，相对 2025 年第四季度整体偏弱的状况已有一定改善，且 2026 年的全年经济目标为4.5-5%，有一定的弹性空间，由于我国财政政策有前置习惯，2026 年一季度GDP 增速大概率能够保持相对强势状态。 据 Wind 数据，在固定资产投资方面，2026 年前两个月的固定资产投资累计增速 1.80%，相比 2025 年全年的-3.80%，有显著上升，也基本符合市场预期。其中，主要拉动力量来自基础设施建设累计同比11.40%，制造业的固定资产投资完成额累计同比 3.10%，也作了一定贡献，而拖累项依然来自房地产，房地产开发投资完成额累计同比-11.10%，但相对2025 年全年的-17.20%已有一定收敛。

社会消费品零售总额方面，2026 年前 2 个月累计同比2.80%，低于2025年全年的 3.70%，延续了 2025 年 6 月以来持续下滑的势头。

综合而言，2026 年一季度的三架马车方面，总体结构依然保持着：出口强，消费中性，投资偏弱的状况。

出口方面，目前只有前两个月的数据，但累计同比21.80%的增速，远超市场预期。具体原因在于，一是春节错位因素，2025 年春节在1 月末，节前赶工数据体现在当年 1 月份；二是全球外需整体回暖，全球制造业PMI 在2026年 1、2 月持续扩张，分别为 50.90%、51.90%，拉动我国集成电路、新能源汽车的出口快速增长。 两会方面，中国人民政治协商会议第十四届全国委员会第四次会议圆满完成各项议程，3 月 11 日上午在人民大会堂闭幕。第十四届全国人民代表大会第四次会议在圆满完成各项议程后，3 月 12 日下午在北京人民大会堂闭幕。具体而言，我们关注的宏观杠杆率问题，在两会并没有提及，也标志着我国现阶段还是希望借助人工智能的力量，推动我国的产业升级。具体政策细节方面，2026 年的财政赤字（4%）、地方专项债（4.4 万亿）、超长期特别国债（1.3 万亿），与 2025 年规模相当。由于地方专项债、超长期特别国债，主要用于对政府性基金账户收支缺口的弥补，2026 年保持较高的地方专项债、超长期特别国债，深层原因还是受限于房地产持续低迷的现状，预计2026 年的政府性基金账户收支缺口将继续维持高位，2026 年将继续寻找新支柱以替代房地产此前在我国财政体系中的重要地位。

大类资产展望

2.1 权益市场

2.1.1 2026 年以来权益市场回顾

据 Wind 数据，截至 2026 年 3 月 23 日，A 股主要指数总体呈现为先上后下的震荡下行态势，其中 1、2 月份多数 A 股指数上行，但3 月份，截至3月23 日，我们关注的 6 个 A 股主要指数均出现下跌。截至2026 年3月23日，我们关注的 6 个 A 股指数，2026 年以来累计涨幅，除创业板指上涨了1.00%外，上证指数下跌了 3.92%、深证成指下跌1.33%，沪深300 下跌4.58%、科创综指下跌 3.00%、万得全 A 下跌 3.16%。

A 股指数 3 月份多数震荡下行，主要原因在于：美以与伊朗冲突持续，导致国际原油价格持续上行，预计 2026 年全球通胀率会被显著推升，且拖累全球 GDP 增速。我国也将面临输入性通胀压力，负面影响2026 年GDP增速。

就 31 个申万一级行业的涨跌幅状况来看，2026 年以来，数量上是跌多涨少，累计涨幅居前的板块是：煤炭、石油石化，累计涨幅分别为23.11%、17.60%。而跌幅居前的行业有商贸零售、非银金融，分别累计下跌了16.87%和14.04%。

2.1.2 2026 年二季度权益市场展望

根据对 2026 年二季度的宏观面、市场面、基本面因素的分析：宏观面，我们总体判断是依然偏强。主要理由，一是我国继续执行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，本身已比我们此前预测2026 年政策会退坡要强；二是中东冲突，对中国而言，短期会有油气涨价的输入性通胀压力，但中长期来看，随着美国再次陷入中东泥潭概率上升，中国面临的国际压力却是减轻的，这更有利于我国集中力量，扎实推进“十五五”规划提出的智能经济。所以，我们认为当下湘财三维度模型处于“宏↑市↓基↓”状态，而不是“宏↓市↓基↓”的系统性风险熊市。就“宏↑市↓基↓”状态的市场而言，通常会经历在政策背景下的托底和磨底过程。3 月下旬的下跌，将构成未来阶段底部的左侧。也正是宏观面整体依然偏强，给予我们坚信 2026 年的“慢牛”格局并没有被彻底破坏，四月份市场或将走出阶段底部形态。预期未来构筑底部将伴随出现的现象有：一是中东冲突有明显缓和或结束倾向；二是国内对市场下跌，出现明显的政策呵护动作。 市场面的变化，是目前阶段的主要变化。市场面由强走弱，表面原因，是中东冲突升级，导致资本市场风险偏好下降；内在原因，还在于国内此前推动的“长期资金入市”，近期提及的较少；且2026 年1 月份两融比例提升，限制了杠杆资金的放大效用，导致市场新增资金不足。

基本面，2025 年下半年以来，一直保持着相对偏弱状态。我国工业企业利润 2025 年一直保持在零轴附近，工业增加值累积同比也稳定在6%左右，没有体现出明显转强迹象。

2.2 债券市场

2.2.1 债市回顾与展望

在经历了 2023 年、2024 年两年收益率快速下行阶段后，2025年的债券市场整体呈现震荡态势，2026 年来，长短期走势出现一定分化。

从 2015 年以来的国债收益率曲线来看，2026 年处于快速下行震荡后的扩散阶段，总体呈现陡峭化。

2026 年一季度，国债短端下跌，1、3 年利率下行，是资金面宽松的反应；但长端上涨，30 年国债利率上行，则反应市场对经济复苏、通胀、财政供给有担忧，加上中东冲突对全球经济的负面影响，导致市场对远期利率并不乐观。 综合而言，债券收益率曲线呈现非牛非熊格局下的陡峭化，表现为短端收益率下行、长端收益率上行，长短端利差显著走阔。短端下行反映市场对短期流动性宽松与政策利率稳定的预期，长端上行则体现经济复苏预期、通胀预期回升及中长期利率风险定价，整体未形成全面牛市或全面熊市的趋势性方向，以结构性陡峭化为主要特征。 而一季度短端下行，更多的还是因为我国在两会召开前，宽松的政策已于一月份开始落地。此外，受 1 月份两融比例上调的影响，权益市场开始走弱，市场风险偏好有所下滑，利好债券市场。而3 月下旬的大跌，更凸显债市的稳健。

2.2.2 2026 年二季度债市展望

2026 年，影响债券市场的重要因素利率变化方向并不明朗。美联储2025年降息后，中美利差有所收窄，但我国利率政策坚持以我为主的原则，且绝对值已处于较低状况，进一步下行空间有限，且中东冲突将导致我国输入性通胀上行，降息概率下降。二季度，在权益市场大概率会筑底反弹的背景下，国债收益率曲线变陡的倾向或将有所反复，债券盈利机会减少。

编辑：火腿肠