2026年寻找共识系列三：如何利用期权助力投资交易？

期权总览

金融市场中，投资者平时接触较多的主流投资品种以股票、债券、基金等产品居多，此 类产品不涉及杠杆交易，对普通投资者而言风险相对可控。商品市场则以期货交易为主，杠 杆机制使得盈亏波动更为剧烈。期权作为与期货类似的金融衍生品，当前市场认知度或相对 较低，进一步全面认识期权及相关策略或可对日常投资形成一定帮助。

1.1 期权基本要素解析

根据《中华人民共和国期货和衍生品法》，所谓期权合约，是指约定买方有权在将来某 一时间以特定价格买入或者卖出约定标的物（包括期货合约）的标准化或非标准化合约。从 定义来看，期权与股票、债券等基础产品或期货等衍生品的最大区别在于，期权是一种“权 利”凭证而非“所有权”凭证，期权交易买卖的是权利与义务的让渡而非现实资产所有权的 转移。 具体来看，一份期权合约主要包括以下构成要素： 标的资产：期权作为一种权利，需要依托对应资产而存在。期权对应的底层资产种类较 多，比较常见的包括以股票为底层资产的个股期权、以股指为底层资产的股指期权、以商品 期货为底层资产的商品期权等。 权利类型：根据买卖方向的不同，期权可分为代表买权的看涨期权与代表卖权的看跌期 权，前者赋予期权买方购买标的资产的权利，后者则赋予买方卖出标的资产的权利。 行权价格：行权价格即未来买卖标的资产的约定价格，根据标的资产当前价格与行权价 格之间的差异，可将期权分为实值期权、平值期权与虚值期权三大类。当行权价格等于标的 资产当前价格时，期权即为平值期权，这在现实交易场景中几乎不会存在。当期权有价值时 （看涨期权行权价格小于标的资产当前价格/看跌期权行权价格大于标的资产当前价格），期 权即为实值期权，反之即虚值期权。伴随标的资产价格变化，期权实值与虚值的状态划分并 非一成不变。 到期日：到期日是期权合约终止、权利失效的最后日期，根据行权方式的差异，可分为 仅到期日当天可行权的欧式期权和到期日前任意时间均可行权的美式期权。 上述要素决定了期权与股票等基础资产或期货等衍生资产均存在一定差异。相比股票， 期权并非直接拥有资产而仅拥有买卖标的资产的权利，买卖双向选择使其收益结构较仅能买 入看多来获取收益的股票更为多元。相比期货，期货买卖双方权利与义务对等，风险收益结 构完全线性，双方均需缴纳保证金以保证后续交易得以进行。期权则呈现买方只有权利而卖 方只有义务的非对称性特征，买方仅需支付期权费而无需缴纳保证金。期权买方最大损失有 限而收益空间无限，期权卖方则最大损失无限而收益空间有限，呈非线性收益特征。

1.2 场内期权一览

根据交易场所划分，我国现有期权可划分为场内期权和场外期权两大类，其中场外期权 多呈非标准化特征，一般为机构投资者之间定制，个人投资者普遍不可参与，故我们重点关 注场内期权，即更为标准化的期权合约。 进一步根据交易所及交易账户的不同，场内期权可以划分为两大类，第一类为基于证券 账户的、以 ETF 为标的资产的 ETF 期权，主要上市场所为上交所和深交所；第二类为基于 期货账户的期权，包括上市于中金所的股指期权和上市于各大商品交易所的商品期权。

1.3 期权投资优缺点对比

与其他资产相比，期权在投资过程中具有以下优点： 其一，权利与义务分割，可有效提高资金使用效率。相较于传统股票、债券等基础资产， 期货、期权的一大特征即具有更高的杠杆率，能够以小体量资金撬动大规模货值从而谋求更 高收益。对于期货交易，买卖双方权利与义务对等，均需要按照交易价格缴纳一定保证金， 且伴随资产价格波动，可能会涉及追缴保证金等问题，对资金体量及仓位管理具有更高要求。 但对于期权买方而言，其只有权利而没有义务，只需要缴纳期权费即可获得未来买卖标的资 产的权利，使其能够分享后续价格变化所带来的收益。 举例来看，以黄金期货及对应期权 3 月 11 日收盘价为例，黄金主力期货收盘报 1151.98 元/克，按照每张期货合约对应 1000 克及 19%的保证金比例计算，此时若要开立 1 手黄金期 货合约，则需要支付 218876.20 元保证金，考虑后续资产价格变动所可能产生的潜在亏损， 保证金总规模或需要达到 30 万或更高方能较好承受 1 手黄金期货所可能产生的损益变化。 若考虑以期权方式建立多头头寸，我们选择行权价与当日黄金期货收盘价较为接近的 AU2604C1160 合约（AU 代表资产类别，2604 代表时间，C/P 代表看涨/看跌，1160 代表行 权价格，下同），该合约当日收报 23.54 元/克，同样对应 1000 克黄金，则其期权费仅为 23540 元，开仓成本远小于黄金期货。且由于期权买方仅有权利没有义务，其无需为黄金期权准备 额外的保证金，可以极大节省空余资金占用，提高资金使用效率。 其二，风险与收益分割，可有效防范极端价格波动风险。对于期货交易双方而言，当出 现较为极端的行情走势时，均可能造成极大潜在损失。但对于期权而言，权利与义务的分割 也即意味着风险与收益的分割，对于期权买方，其潜在最大损失仅为期权费，但潜在最大收 益则具有广阔空间；期权卖方则与之相反，最大收益仅为期权费，但可能面临极端行情下大 幅亏损。风险与收益分割使得投资者可以更为灵活地开展投资交易，尤其当行情走势存在较 大不确定因素时，若以期货冒然开仓，则可能承担较大损失，以买入期权的方式开仓则可在 锚定最高损失的前提下保留获得更高收益的机会。 其三，通过与基础产品组合，可极大丰富投资策略。期权的标的资产种类丰富，使其可 以与基础资产组合，构建出更为契合投资者风险偏好的投资组合。例如若投资者持有沪深 300ETF，其既担心价格下跌风险，但又怕错过后续潜在上涨收益，那么便可通过买入沪深 300ETF 看跌期权的方式构成投资组合，在支付一定期权费之后即可防范价格下跌风险，但 同时保留价格上涨的潜在收益。

期权投资并非“有百利而无一害”，以下问题或需在投资过程中重点关注。 其一，警惕期权时间价值的无端损耗。期权价值由内在价值与时间价值两部分组成，以 看涨期权为例，标的资产当前价值高于行权价的部分即为内在价值，也是划分期权是实值还 是虚值的依据。时间价值通常由期权市场价减去内在价值倒算得到，用以表示买方所持有的 可在有效期内决定是否行权的这一权利的价值。若标的资产价格长期横盘震荡，则可能带来 时间价值的无端损耗，且时间价值的损耗也并非完全线性，其会受到标的资产价格波动、剩 余时间等诸多因素影响，特殊情况下甚至会出现资产价格走高但期权价格逆向走低的情形 （以看涨期权为例）。 其二，波动率也是影响期权价值的重要因素。对于股票、债券、期货等资产，资产价格 变化是决定投资收益的唯一因素。期权由于是一种买卖资产的权利而非资产本身，使得影响 期权价值的因素除标的资产本身涨跌外，还包括标的资产价格的波动率。举例而言，对于资产价格波动率较低的资产，其价格变化后突破行权价格阈值的可能性就越低，投资者对购买 该种资产权利的定价也会相应调低。 其三，期权投资方向与节奏缺一不可。传统资产投资只需关注资产价格方向这一因素， 买入后即便短期资产价格并未走出预期行情，也可通过长期持有的方式等待资产价格回归。 但由于期权存在到期日这一时间限制，即便投资者看对长期方向，但若在期权到期前资产价 格并未走出预期行情，则可能面临期权投资尽数归零的潜在损失风险，对投资者对方向和节 奏的判断提出双重要求。