2026年地缘驱动下大宗商品投资方案

原油市场与地缘冲突深度绑定

此前由于美伊冲突升级引发对原油供应中断的担忧，国际油价周一（3月9日）早盘大幅飙升。全球基准布伦特原油价格盘中一度触及119.50 美元/桶，为2022年俄乌冲突以来的最高水平；美国基准西德克萨斯中质原油(WTI)盘中也一度升至119美元/桶附近。随后虽有回落，但依旧维持高位运行，全球能源市场陷入剧烈震荡。

1.1 原油跟地缘冲突深度绑定

原油往往跟地缘冲突深度绑定，底层的经济逻辑是因为它有双重属性：第一，从商品属性看，战争直接冲击全球原油供应平衡。全球原油供给高度集中于中东、俄罗斯等地缘敏感区域，一旦战事摧毁油田、炼厂等生产设施，或封锁霍尔木兹海峡、曼德海峡等关键运输咽喉，将引发实际供需失衡，推动油价上行。第二，从金融属性看，战争放大避险情绪，扰动投机定价，形成“恐慌→买入→涨价→更恐慌”的正反馈机制，即所谓的地缘风险溢价。该机制无需战争实际爆发，仅凭市场预期即可推升油价。 历史回溯验证表明，供应侧冲击对油价的影响幅度与持续时间均显著高于需求侧波动。当前，中东、黑海、红海等区域风险已呈常态化，地缘冲突通过供应侧硬冲击与风险溢价软定价双重路径驱动油价上涨。同时地缘风险溢价正系统性嵌入原油定价框架，成为推动油价中枢上移与波动率抬升的核心变量。

1.2 地缘冲突→油价上涨的核心逻辑

直接冲击：供应侧物理中断（决定性驱动） 产能与设施损毁：冲突直接打击油田、炼油厂、出口终端，造成产量/ 出口断崖式下滑，形成不可逆供应缺口。 运输通道阻断：霍尔木兹海峡、黑海、红海等关键航道受阻，推升航运成本与保险费率，形成流通性短缺。

间接冲击：风险溢价定价（常态化驱动） 地缘风险溢价=市场为潜在供应中断支付的保险成本，不依赖即时供需缺口，由预期、恐慌、尾部风险定价驱动，呈现易涨难退、提前计价、滞后消退特征。

1.3 历史复盘：六次关键地缘冲突与油价演绎

1973 年第四次中东战争（第一次石油危机）：开启“石油武器”的时代。阿拉伯产油国对支持以色列的西方国家实施石油禁运。油价从3 美元/桶飙升至13美元/桶，涨幅超过 300%，油价中枢永久抬升至 10 美元以上。此次事件标志着石油从普通商品上升为地缘博弈的战略武器。 1979 年伊朗革命（第二次石油危机）：供应中断叠加战争冲击。伊朗国内革命推翻巴列维王朝，导致伊朗石油生产全面瘫痪，后续两伊战争进一步加剧供应紧张。油价从 13 美元/桶涨至 34-41 美元/桶，涨幅达 150%-200%。1990 年海湾战争：两大产油国出口中断。伊拉克入侵科威特导致两国石油出口中断（当时全球第二大出口国）。WTI 从 7 月下旬的20 美元/桶飙升至10月的40美元/桶，涨幅 100%。 2003 年伊拉克战争：伊拉克战争前夕，市场已充分计入战争风险。伊拉克石油基础设施受损，伊拉克产量短期中断。战争爆发后，油价从25-30 美元/桶升至30-40美元/桶区间，但战后随着生产设施逐步恢复，油价回归基本面。2011 年利比亚战争：2011 年 2 月，利比亚内战爆发，利比亚原油产量从2010年的 148 万桶/日左右直线降至 2011 年的 49 万桶/日左右。欧美参与战争后，油价再次大幅攀升，到 5 月份原油价格达到了 115 美元/桶左右。2022 年俄乌冲突：俄乌冲突于 2022 年 2 月全面爆发后，国际原油价格短期内剧烈飙升——布伦特原油从约 95 美元/桶迅速冲高至3 月8 日的128 美元/桶，涨幅超35%，创 2008 年以来新高。

1.4 当前格局：地缘冲突常态化与风险溢价系统性嵌入

当前中东、黑海、红海等区域风险常态化，地缘风险溢价已系统性嵌入原油定价框架，成为中枢上移与波动率抬升的核心变量。地缘风险常态化：三大热点区域共振： 中东核心区：伊朗、以色列、沙特博弈，霍尔木兹海峡（全球20%石油运输）风险持续。 欧洲-黑海区域：俄乌冲突长期化，俄油制裁与贸易分流延续。红海-地中海通道：航运受阻，物流成本与保险费率抬升，推升全链条溢价。风险溢价系统性嵌入定价框架： 定价公式重构：原油价格=基本面价格+地缘风险溢价+金融溢价。波动率抬升：冲突消息驱动日内大幅波动，脱离库存、产能等传统指标。中枢上移：即便供需宽松，溢价托底油价，下行空间显著收窄。

1.5 本轮油价上涨的核心原因

地缘冲突引爆原油供应恐慌： 美以联合袭击伊朗后，伊朗迅速宣布封锁霍尔木兹海峡。霍尔木兹海峡作为全球最重要的石油运输咽喉，承担着全球约 20%的原油海运贸易和20%的LNG运输。冲突爆发前，沙特、伊拉克、阿联酋、科威特、卡塔尔等海湾国家大部分的原油出口依赖该海峡。油企暂停航线、油轮被迫绕行好望角，运费暴涨叠加战争险费率飙升推升原油到岸成本上升。 金融投机放大波动： 地缘冲突的加剧推动资金大举涌入大宗商品市场，同时大量投机性资金入场进一步推高原油期货价格。由于原油以美元计价，美元走弱降低了原油持有成本，回溯美元指数和油价，二者整体表现为负相关，近期美元指数整体呈下降趋势，使得油价短期受益。

油价上涨传导至农产品的逻辑

原油是现代工业的“血液”，也是农业生产的“粮食”。看似分属不同赛道的原油与农产品，实际上在全球大宗商品体系中存在着清晰且稳固的价格传导逻辑。全球农产品价格往往会跟随油价的涨跌呈现出同步波动的特征，当油价上涨时，农产品价格往往随之攀升。油价上涨传导至农产品价格的核心逻辑，主要通过成本推动和需求替代两大路径实现。

2.1 成本端

成本端：能源与化工品价格上行抬升燃油、化肥、农药等农业生产投入与物流运输成本，推动农产品成本中枢上移。 农业生产必需的氮、磷、钾三大品类化肥，没有一种能绕开油价的影响。最常用的尿素（氮肥），氮肥（如尿素）大多以天然气为原料，而天然气价格与原油高度联动； 钾肥的开采、选矿，还有跨洋运输到全球各地，高度依赖化石能源投入，成本端与原油价格强绑定，长期价格走势锚定原油； 磷肥生产的多个核心环节，不仅要耗大量能源，用到的很多化工辅料，也都是石油炼化的产物，成本端同样受原油价格显著影响。

2.2 替代端

替代端：油价上行往往伴随生物燃料经济性改善，提升玉米、糖等与乙醇相关原料以及生物柴油等需求弹性。

生物柴油与国际原油价格呈现显著的同向联动关系——原油走强带动生物柴油价格抬升，从而打开生物柴油的盈利空间与需求容量，进而传导至上游原料端，影响棕榈油、大豆油及废弃油脂等原料的价格与需求格局。如果说成本上涨是为粮食价格划定了“最低底价”，那么生物燃料带来的替代效应，则相当于为粮价上涨添了一把“大火”，直接打开了价格的上行空间。生物燃料是以农产品为原料、可替代汽油柴油的清洁燃料，主要分为两大类：一类是燃料乙醇，以玉米、甘蔗为原料，主要用于替代汽油；另一类是生物柴油，以大豆油、棕榈油、菜籽油等植物油为原料，主要用于替代柴油。

油价上涨会显著提升生物燃料的市场化经济性，进而为农产品创造新增的刚性工业需求，形成“油价上涨→生物燃料利润改善→农产品工业需求扩张→农产品价格上行”的正向循环。 在油价处于低位时，以粮食为原料生产生物燃料的成本往往高于直接炼化原油获取成品油，生物燃料企业在经济性上不具备竞争优势，生产行为主要依赖国家环保政策的强制要求与补贴支撑，企业缺乏主动扩产的积极性，属于典型的“要我做”阶段。 而本轮油价大幅上涨后，这一格局正在发生根本性转变。当原油价格攀升至足够高位，生物燃料的相对经济性开始显现——用粮食加工燃料的成本反而低于直接购买原油炼制成汽油，企业从“亏损生产”转向“有利可图”。此时，生物燃料企业将不再依赖政策驱动，而是主动进入市场采购玉米、植物油等原料，扩大产能以追逐利润，完成从“要我做”到“我要做”的转变，从而推动农产品工业需求进入刚性扩张通道。美国 2024 年度的玉米总消费量里，40%左右用做燃料乙醇；

2.3 粮食基本面

玉米库销比收紧，价格有望边际上行。我国玉米供给主要来自国产，进口依赖度较低。根据 USDA 预测（转引自 ifind 数据），2025/26 年度我国玉米产量3.01亿吨，同比增长 0.06 亿吨；进口量 800 万吨，同比增长 618 万吨；消费量3.21亿吨，同比增长 500 万吨；期末库存 1.80 亿吨，同比下降 0.13 亿吨；库销比56.12%，同比下降5.21pct。2025/26 年度我国玉米总量供给小幅增长，但由于去年天气影响优质粮源结构性偏紧；需求端饲用消费和深加工需求稳定微增；进口端24 年进口同比大幅下降，25 年仍保持低位水平。短期在产地惜售、渠道低库存与补库驱动下下玉米价格偏强，中期库存去化有望抬升玉米价格中枢。 进口大豆供需偏宽松，地缘冲突/生柴政策有望驱动价格上行。我国大豆供给主要来自进口，2025 年进口来源中巴西大豆占比 74%，美国大豆占比15%。根据USDA预测（转引自 ifind 数据），2025/26 年度美国大豆产量1.16 亿吨，同比减少30.6万吨；总消费量 0.73 亿吨，同比增加 40 万吨；库销比8.21%，同比增加0.86pct。根据USDA 预测（转引自 ifind 数据），2025/26 年度巴西大豆产量1.80 亿吨，同比增加850 万吨；总消费量 0.65 亿吨，同比增加 340 万吨；库销比21.13%，同比下降1.16pct。巴西丰产、美国小幅减产，整体供应偏宽松，但能源/生柴政策与地缘问题有望提振大豆价格。

编辑：火腿肠