2026年岭南控股深度报告：国资背景综合旅游集团，全产业链布局构筑成长护城河

广州市属综合性旅游集团，旅行社+酒店运营双轮驱动

1.1 商旅行业三十载，业务范围持续扩张

公司为广州市属综合性旅游集团，深耕商旅行业三十载。岭南控股前身为东方宾馆， 成立于1993年1月。2014年6月，公司收购岭南国际酒店管理有限公司，从单体酒店经 营转型为酒店品牌管理运营商。2015年6月，公司正式更名为岭南控股。2016年，公 司启动重大资产重组，收购广州花园酒店及中国大酒店100%股权、广州广之旅90.45% 股权，并通过非公开发行股份募集配套资金不超过15亿元，至2017年已转型为集商旅 出行、住宿、汽车服务等业务于一体的综合性旅游集团。此后，公司连续收购武汉飞 途、四川新界国旅等多家外省市旅行社，持续拓展广之旅运营范围，加快商旅出行业 务全国布局。截至2025年上半年，广之旅在全国开设门店约200家，其中广东省内119 家，实体业务规模持续扩大。

公司拥有多元化业务结构，旅游产业链持续延伸。公司主营业务涵盖旅行社业务、酒 店业务及产业链相关业务，形成多元化布局。旅行社业务主要依托子公司广之旅运营， 服务范围包括国内游、出境游、入境游，定位于中高端市场，具备较强的品牌影响力 与行业认可度。酒店业务主要由自有酒店及子公司岭南酒店负责，涵盖酒店管理与酒 店经营两大板块，旗下拥有“花园酒店”“岭南东方酒店”“中国大酒店”“岭南五号 酒店”“岭南星光营地”“岭居创享公寓”“岭舍创享公寓”“岭业”等核心系列品牌。 公司酒店管理规模连续两年位居“中国饭店集团60强”第14位，并在《HOTELS》2024 年度全球酒店集团205强榜单中位列酒店数第23位、客房数第27位。产业链相关业务 涵盖餐饮、景区、会展服务、旅运及科技等领域，持续向旅游产业链上下游延伸。

1.2 公司股权结构稳定，管理层经验丰富

公司由广州市国资委控股，股权结构稳定。 当前，公司实际控制人为广州市国资委， 通过岭南集团及广州产投合计间接控制公司62.54%的股权。其中，岭南集团为控股股 东，直接持有公司45.12%的股权，并通过广州市东方酒店集团有限公司及广州流花宾 馆集团股份有限公司间接持有公司15.72%的股权，合计持股60.84%。国资旅游产业综合平台的定位为公司在项目获取、信贷融资等方面奠定了坚实的竞争优势。

公司核心管理层深耕商旅行业多年，经验丰富。公司董事长王亚川先生历任广州百货 人力资源部培训主管，广百商学院综合管理部副主任，企业文化与品牌传播部副总监， 党委办公室副主任，党委组织部部长，人力资源部总监，党委书记；总经理朱红女士 历任岭南国际酒店管理党委副书记、董事、总裁；董事会秘书石婷女士历任港联不动 产服务董事会秘书、碧桂园智慧物业高级法务经理、广东固信律师事务所律师、广东 博谦律师事务所律师。公司核心管理层具备丰富的产业及管理经验。

1.3 疫情影响消退，公司业绩步入复苏轨道

疫情冲击后公司业绩实现V型反转，营收与利润快速修复。2020年至2022年，国内疫 情多点频发，国内游“熔断”机制常态化，出境游持续停摆，叠加商务出行及大型会 议需求锐减，公司经营受到较大影响。2022年，公司实现营收10.3亿元，同比下滑32.2%。 自2023年起，随着疫情结束、居民出行意愿逐步恢复，公司业绩进入复苏通道。2022 年至2024年，公司营收由10.3亿元增长至43.1亿元，期间复合增长率达104.6%；归母 净利润由-1.8亿元增至1.5亿元，成功实现扭亏为盈。2025年前三季度，公司实现营收 34.1亿元，同比增长4.4%；归母净利润0.7亿元，同比下滑51.5%，主要原因为上年同 期存在较大规模的非经常性收益，扣除非经常性损益后主营业务盈利能力仍保持稳 健。

公司毛利率维持行业较高水平，盈利能力稳定。公司依托高毛利的酒店业务与规模化 的旅行社业务形成协同互补，整体毛利率持续处于行业高位。2020年至2024年，公司 毛利率由15.2%增长至19.1%，总体呈波动上升态势。2025年前三季度，公司毛利率为 17.7%，较华天酒店、众信旅游分别高出4.2个百分点和6.3个百分点。2020年至2024年， 公司净利率由-13.9%提升至3.8%；2025年前三季度小幅回落至2.1%，但仍保持正向水 平，整体仍处复苏通道。

公司经营造血能力显著恢复，期间费用率优化。受外部环境影响，2020年至2022年公 司经营性现金流净额连续三年为负，但亏损幅度逐年收窄，由-4.3亿元改善至-0.5亿 元。2023年，随着疫情结束、经营复苏，公司经营性现金流净额强劲反弹至4.1亿元， 实现由负转正。2024年及2025年前三季度，公司经营性现金流净额分别为3.7亿元和 2.0亿元，整体现金流状况保持稳健，为公司业务拓展提供了坚实支撑。费用率方面， 2020年至2022年，公司期间费用率由29.3%快速攀升至37.2%，主要因营业收入下滑导 致管理费用率由15.2%被动上升至25.7%。2023年，随着营业收入恢复，销售费用率与 管理费用率分别下降至7.7%和9.4%，期间费用率由37.2%降至17.0%。2025年前三季 度，公司期间费用率进一步下降至14.6%，较2023年降低2.3个百分点，费用管控能力 持续改善。

1.4 旅行社+酒店运营双轮驱动，海外市场快速恢复

公司核心业务为旅行社与酒店运营管理。公司核心业务涵盖旅行社运营与酒店运营 管理两大板块。2019年，公司旅行社运营、酒店经营、酒店管理业务占总营收比重分 别为86.6%、12.2%、0.9%，旅行社业务为绝对核心。疫情期间，旅行社业务受到较大 冲击，酒店业务阶段性成为主要收入来源。2023年疫情结束后，主营业务结构逐步回 归常态。2025年上半年，旅行社业务与酒店业务营收分别为15.4亿元和5.4亿元，占比 恢复至73.5%和26.1%，两大业务形成双轮驱动格局，共同推动公司营收稳步恢复。

出境游业务快速恢复，境内外业务结构回归均衡。 2020年，受外部环境影响，公司 出境游业务大幅下滑，境外营收由2019年的42.5亿元降至4.3亿元，占总营收比重为 23.1%，较2019年下降30.3个百分点。2021年至2022年，公司境外营收规模接近归零， 境内业务成为绝对支柱，占比一度接近100%。2023年起，随着疫情管控逐步放开， 公司出境游业务开始复苏，当年实现营收7.6亿元，占比提升至22.3%。2024年，公司 境外业务进一步放量，实现营收15.6亿元，同比增长105.5%。2025年上半年，公司境 外营收达8.5亿元，占比升至40.6%，较2024年提升4.4个百分点，延续强劲恢复态势， 境内外业务结构逐步回归均衡。

主业基石稳固，产业链布局全面

2.1 旅行社业务：旅游市场持续复苏，出境游有望成为核心驱动

旅游需求复苏，旅行社数量显著回升。根据国家统计局数据，受疫情影响，2021年我 国旅行社数量降至3.1万家，较2019年下降20.5%。自2022年起，旅行社数量逐步恢复； 2023年随着行业复苏提速，旅行社数量跃升至4.0万家，同比增长21.4%，超过疫情前 水平；2024年旅行社数量进一步增至4.3万家，同比增长8.8%，保持增长态势。从收 入端看，2020年至2022年我国旅行社行业持续承压，行业营收从2019年的6621.8亿元 降至2022年的1601.6亿元，累计降幅达75.8%。2023年，伴随旅游需求集中释放，旅 行社营收大幅反弹至4442.7亿元，同比增长177.4%；2024年，行业营收进一步增至 5657.7亿元，同比增长27.3%，恢复至2019年水平的85.4%，行业整体仍处于复苏通道。

供需两端发力，我国出境游市场持续火热。从需求端看，2023年至2025年我国居民出 境人数逐年回升，由1.0亿人次增至1.7亿人次，期间CAGR达30.4%。根据国家移民管 理局数据，我国普通护照签发量持续上升，2022年至2025年由106.8万本增至2089.7万 本，居民出境旅游意愿不断增强。从供给端看，我国国际航线正加速恢复，2023年国 际航线数量达623条，同比增长85.4%；2024年进一步增至821条，同比增长31.8%，已 恢复至疫情前水平的86.1%。随着出境游需求的持续释放和国际运力的稳步修复，我 国出境游市场有望保持高景气度。

东南亚地区凭借政策利好与区域合作深化，成为我国居民出境游首选目的地。根据文 旅部发布的2024年第三季度全国旅行社调查报告，我国居民出境游目的地排名前十 的国家依次为泰国（17%）、日本（15%）、中国香港（11%）、韩国（7%）、中国澳门 （6%）、俄罗斯（6%）、新加坡（6%）、马来西亚（4%）、越南（4%）以及印尼（2%）， 其中东南亚国家合计占比超过三成，成为我国游客出境游首选，主要原因包括：1） 2024年新马泰集体宣布对华免签政策，其中泰国将免签停留期延长至60天，显著提升 了出行便利性；2）东盟国家正积极推进“单一旅游签证”计划，拟借鉴申根模式简 化跨境旅游流程，区域旅游合作持续深化，旅游门槛不断降低，推动东南亚成为中国 游客出境游的首选板块。

2.2 酒店业务：行业规模持续扩张，轻资产模式日趋成熟

我国酒店市场规模庞大，总体呈现稳步增长趋势。据国家统计局数据，2014-2024年 我国限额以上住宿业企业主营收入由3486.3亿元增至5397.7亿元，期间CAGR达4.5%， 除2020年及2022年受疫情影响有所下滑外，收入规模总体保持稳步增长。截至2024年， 我国住宿业设施总数约57.0万家，客房总规模达1927.8万间，其中酒店业门店数达34.9 万家，客房总数1764.3万间。

我国酒店行业连锁化率稳步提升，轻资产模式发展空间广阔。近年来，我国酒店业连 锁化率持续提高。截至2024年底，连锁酒店数量约9.3万家，门店连锁化率达26.8%； 连锁客房数约707万间，客房连锁化率达40.1%。与发达国家酒店品牌普遍70%以上的 连锁化率相比，我国酒店连锁化率仍处于较低水平，在轻资产转型方面存在较大发展 空间。

编辑：火腿肠