2026年地缘扰动通胀预期，贵金属短线走弱

通胀预期升温，货币政策预期偏紧缩

通胀预期升温，美联储降息预期回落，甚至有加息预期

由于能源价格上行，市场不仅预期美联储年内可能不降息，并且有加息预期。上周初，市场预期截止9月份，美联储有近40%的降息概率，目前市场预期截止9月份，有近30%的加息概率，认为政策利率不变的占主流。

能源价格上行带来的影响体现在经济各个方面

计3月份CPI能源分项将被推升至5%上方甚至更高水平，预计推动CPI同比增速回升至3.5%上方。能源价格上涨影响美国CPI分项中的能源商品、运输服务业等，推升出行成本、服务成本、商品成本，进一步影响居民消费预期。

美国通胀有望上行至与当前基准利率持平

如果能源价格上涨持续，推动CPI同比增速回升至3.5%上方，基本持平于美国基准利率水平，那么将明显限制年内美联储降息预期。所以当前市场认为美联储年内难以降息较为合理。目前来看加息仍然较为困难，主要基于当前美国经济表现以及美国政府债务利息的考虑。除非CPI同比增速持续位于偏高水平，即伊朗紧张局势推动能源价格进一步明显上行。

美债收益率上行

上周美债短端利率基本持稳，长端利率出现明显上行，10年期美债利率上行至4.4%附近，即2025年9月份美联储再度降息之前的水平。中长端美债利率上行影响美国投资和消费表现，例如地产销售和利率水平密切相关，2022年以来美国持续的高利率影响了美国地产销售情况，伴随着去年美联储再度降息，地产销售有小幅修复。

利率上行影响美国投资和消费市场表现

2026年年初，市场普遍给到美国经济的修复预期，主要基于其他国家增加对美投资、美国大而美法案逐步落地，以及美联储降息等货币宽松，但是随着利率水平上行，短期经济复苏预期会受到压制或者推后，影响一季度乃至上半年美国经济表现。

美元指数回升至100附近

上周美元指数在100附近震荡，并未直接突破向上。目前伊朗局势对美元指数有直接影响，由于短期欧洲、东亚等国家受能源价格影响更为明显，经济预期更为偏弱，导致美元指数相对偏强。但是，如果美国不能在此次对伊朗的行动中取得胜利，那么市场将继续延续2026年1月份之前美元信用风险加剧的逻辑，这对美元指数仍然是偏弱影响。所以未来一个月左右，伊朗局势仍将影响美元指数表现。

贵金属

上周，黄金实物基金SDPR持仓量减少

截止上周五，黄金实物基金SPDR持仓量为1056.99吨，较前一周减少14.57吨，连续第三周出现减少，伴随着黄金价格回落，上周周内基本每日持仓量均减少。

上周上期所白银库存增加，COMEX白银库存减少

上周上期所白银库存增加35.93吨，至362.50吨，较此前极低水平有所恢复，但仍位于偏低水平，COMEX白银库存减少280.80吨至10347.99吨，基本回落至2025年年初水平。由于通胀导致美国对金属商品加征关税的预期降温，COMEX白银库存延续流出态势。

上周COMEX黄金期货总持仓量减少，非商业净多持仓减少

截止3月17日的当周，COMEX黄金期货总持仓量从41.40万手回落至41.14万手，其中非商业多头持仓小幅增加，非商业空头持仓明显增加，非商业净多持仓从16.31万手回落至15.99万手，总持仓量和非商业净多持仓位于2025年5月份以来的偏低水平。

上周COMEX白银期货总持仓量小幅减少，非商业持仓减多增空

截止3月17日的当周，COMEX白银期货总持仓量从11.55万手减少至11.48万手，其中非商业多头持仓减少，非商业空头持仓增加，非商业净多持仓减少2697手至2.19万手。总持仓量降至2024年以来的最低水平，当前COMEX白银期货参与度不断下降。

上周COMEX金银比价小幅回升

伴随着上周金银价格调整过程，上周金银比价逐步回升，从此前60附近回升至66附近。美元指数近期的上涨，使投资者担忧此前交易美元信用风险的逻辑有所变化，贵金属现货以及期货市场资金有流出风险。其他影响因素来自伊朗紧张局势进展，以及导致的通胀预期和美联储货币政策变化。2025年年中以来美联储进入到降息进程，目前降息进程有被打破的风险，这也是短线影响贵金属价格的不利因素。预计本周前期仍处于情绪释放阶段，本周后期关注情绪释放后，是否有向上反弹测试压力位的动作。

编辑：火腿肠