2026年众鑫股份公司研究报告：细分成长赛道隐形冠军，全球布局+制造效率加速份额向上

众鑫股份：纸浆模塑餐饮具领军企业，产能扩张驱动增长

众鑫股份为全球纸浆模塑餐饮具领域头部企业。公司两位创始人滕步彬和季文虎 2004 年开始从事纸浆产品模具制造，2016 年成立众鑫股份，并聚焦自然降解植物纤维模塑产品 研发、生产和销售。公司抓住绿色环保餐饮具发展机遇，利用自身在自然降解材料、自动化 设备及模塑工艺全案能力的优势实现了快速发展，根据 Grand View Research 数据，2022 年众鑫股份在全球纸浆模塑餐饮具领域的市场占有率 15.6%。公司以外销为主，已成为众 多全球知名食品供应链企业的环保包装综合解决方案提供商，如 AmerCareRoyal LLC、 Huhtamaki Oyj（普乐集团）、Bunzl PLC、EcoProducts, Inc.、Sabert Corporation、 World Centric、Clark Associates, Inc.等，终端客户有众多知名的大型连锁商超和连锁餐厅，如 McDonald's（麦当劳）、Chipotle（小辣椒）、Sam’s（山姆会员店）、 Burger King（汉 堡王）、盒马鲜生、广州酒家、绝味鸭脖等。

行业渗透率向上增长稳健，2025 年受供应链切换影响。公司 2024 年收入 15.46 亿元， 同比增加 16.6%，2019-2024 年收入 CAGR 为 22.7%；2024 年归母净利润 3.24 亿元，同 比增加 39.9%，2019-2024 年归母净利润 CAGR 为 23.9%。2019-2024 年公司收入利润保 持稳健增长，受益于欧美等发达国家禁塑限塑政策推动，公司新客户拓展及新增产能释放 突破瓶颈。25Q1-3 公司收入 10.56 亿元，同比下滑 8.1%；归母利润 1.98 亿元，同比下滑 16.2%，主要受美国反倾销及关税政策影响，公司供应链向泰国新基地切换影响，伴随泰国 新基地产能持续爬坡，后续收入和业绩向上弹性较大。

公司以餐饮具模塑产品销售为主，主要面向海外市场，产能扩张支撑增长。2021-2024 年公司主营业务收入中 99%以上均为餐饮具，包括餐盒、盘、碟、刀、叉、筷、碗、杯等； 其他环保产品主要包括医用类、果托类等植物纤维模塑环保包装产品以及可降解塑料袋， 为公司拓展阶段。2024 年公司外销收入在主营业务收入占比 86.7%、内销占比 13.3%；根 据 2023 年数据，北美洲收入在主营业务收入占比 59.7%、欧洲占比 17.9%、其他海外区域 占比 8.7%。2024 年公司销量 9.3 万吨，同比增长 20.6%，2021-2024 年 CAGR 为 18.0%。 伴随公司广西崇左和泰国基地产能逐步释放，突破产能瓶颈，支撑 2024-2026 年销售增长。

毛利率阶段性受外部扰动影响，国内外供应链爬坡提效，盈利改善空间较大。公司主要 原材料为蔗渣浆、竹浆等纤维材料，根据公司 2021-2024 年成本结构，直接材料成本占比 50-55%，2021-2023 年阶段性原材料价格波动影响，2024 年扰动减轻、开工率提升，毛利 率改善。25Q1-3 公司毛利率 32.4%，同比下降 2.2pct，主要受供应链向泰国新基地切换影 响，泰国基地爬坡状态、国内阶段性开工率下滑，伴随泰国爬坡提效、国内基地新客户和业 务导入，毛利率改善空间大。

费用率稳定为主，受开工率和汇兑等因素影响。2024 年公司净利率 20.9%，同比提升 3.5pct，主要受毛利率改善驱动。25Q1-3 公司净利率 18.7%，同比下降 1.9pct，一方面受 供应链切换影响，汇率波动、新基地费用投入等影响导致 25Q1-3 期间费用率同比提升 1.4pct 至 11.4%。2021 年管理费用率偏高主要受原广西华宝小股东通过金华简竹成为公司 间接股东时增资价格低于公允价格，产生股份支付费用 5663 万元；2022-2023 年实施员工 股权激励产生股份支付费用阶段性影响费用率。伴随泰国新基地爬坡提效，公司费用率有 望优化。

股权结构较为集中。公司实控人为滕步彬，季文虎为一致行动人，二人自 2002 年开始 至今合作 20 年以上。截止 25Q3 末，滕步彬、季文虎分别直接持股 17.66%、20.51%；通 过浙江达峰分别持股 9.97%、4.91%。

纸浆模塑：行业保持扩容，格局走向集中

2.1 产品介绍：天然植物纤维制品，环保性能表现突出

纸浆模塑生产使用天然植物纤维，为可自然降解的绿色环保型包装。纸浆模塑产品是将 可完全回收循环使用的植物纤维加工调配成一定比例浓度的浆料，依据产品设计、定制的 模具，经真空吸附成型，利用模内干燥的原理形成不同种类和用途的环保纸制品。纸浆模塑 使用蔗渣浆等纯天然植物纤维，通过纯物理加工形成，产成品无污染、不含重金属、塑化剂 或荧光粉等有害物质，经使用后废弃物可回收再利用、可自然降解。 根据终端使用主要分成一次性餐饮具、精品工业包装和普通工业包装三类。一次性餐饮 具一般是采用湿压工艺结合高温模压技术，主要应用于餐饮领域，包括餐盒、盘、碟、刀、 叉、筷、碗、杯等，纸浆模塑产品售价相对较低，约 1.6 万元/吨。精品工业包装一般是采 用湿压、半干压技术制成的纸塑产品，应用于高附加值工业品的精细包装，包括电子产品、 化妆品、药品、礼品盒等，售价达到 5-10 万元/吨。普通工业包装一般是采用干压技术制成 的产品，主要应用于缓冲类包装制品，包括鸡蛋托、咖啡打包托等包装，售价低于 1 万元/ 吨。

纸浆模塑、可生物降解及不可生物降解塑料为相互替代产品，纸浆模塑最大优势在于降 解条件简单且降解成本低。早期塑料制品均使用不可降解塑料，包括 PP、PS、PE、PET 等。全球环保政策推动下，可生物降解塑料、纸浆模塑被视为更为环保的替代品。可降解塑 料包括 PLA、PBAT 等，通过光、生物等途径将塑料大分子链切断变成小分子，因此需要在 特定条件下进行生物降解，最终变成水和二氧化碳完成碳循环。纸浆模塑原材料来自天然 植物纤维，产品使用后无需专门的回收处理，即可在自然环境下进行自然降解，最终分解成 水和二氧化碳等。PLA 降解条件较为苛刻，回收时需进行工业堆肥处理，实现较高温度和 湿度以及大量微生物 6 个月以上开始降解。PBAT 降解条件比 PLA 略低，但同样需要堆肥 条件下降解。可降解塑料需要前端单独分拣回收，以及配套的工业堆肥设施及处理体系，成 本相对较高。

从产品性能角度，纸浆模塑适用温度范围、成型性能上具备优势，主要应用于缓冲包装 及餐饮具等。纸浆模塑和 PLA 等可降解塑料产品各有优劣，因此目前应用在不同产品领域。 纸浆模塑适用温度范围、成型性能具备优势，可用于微波加热；但阻隔性及透明性处于相对 劣势，因此主要应用于缓冲包装及餐饮具等。PLA 材料耐高温性能较差，在温度高于 50℃ 或富氧及微生物的情形下会发生分解形变；需保温运输、存储要求较高，并且不可微波加 热；因此 PLA 等可降解材料主要应用于膜袋类包装与餐饮具类的特定领域（如吸管、杯子、 刀叉勺等）。

2.2 行业规模：环保政策催化，驱动渗透率提升

纸浆模塑应用范围广泛，环保政策催化下，行业稳健增长。纸浆模塑起源于 1910 年代 欧洲，21 世纪后随多国禁止不可降解塑料制品使用，进入快速发展期。根据 Grand View Research 数据，2022 年全球纸浆模塑包装市场规模为 51.11 亿美元，同比增长 6.5%；根 据 Grand View Research 预测全球纸浆模塑 2030 年市场规模将达到 91.8 亿美元，2022- 2030 年复合增速为 7.6%。根据 Grand View Research 数据，食品包装、餐饮具为纸浆模 塑主要应用领域，2022 年市场规模分别为 22.79、12.36 亿美元，在纸浆模塑总市场规模 中分别占比 44.6%、24.2%（合计占比 68.8%）；其他应用领域电子产品类、医疗健康类、 工业包装 2022 年市场规模分别为 6.67、5.43、2.81 亿美元，占比分别为 13.1%、10.6%、 5.5%。

海外环保政策先行，欧盟区域“禁塑”最为严格。海外“禁塑”政策出台较早，2015 年在印度召开的世界环境日大会上，联合国达成决议到 2025 年全球要禁止使用一次性塑料 用品。在此号召下，全球包括欧盟、荷兰、印度、日本等多个国家或地区在国家层面立法， 要逐步替代一次性塑料用品；2019 年 6 月欧盟出台《一次性塑料指令》，2020 年 4 月美 国纽约州颁布《泡沫塑料禁令》，2022 年 6 月加拿大颁布《一次性塑料禁令》等。欧盟作 为环保政策最为领先的区域，2022 年 12 月欧盟委员会提出新的包装规则，提出“生物质 的级联使用”原则，即优先使用有机废物和副产品作为包装原材料；需谨慎使用可降解塑 料，使用的包装必须贴标签说明为可降解塑料等。纸浆模塑作为最为环保的材料，未来全球 可渗透空间较大。

国内经历“限塑”至“禁塑”政策升级，地方政策差异化推进。2020 年 1 月国家发改 委与生态环境部联合发布《进一步加强塑料污染治理的意见》，确立了分步骤、分区域、分 领域的禁限塑核心路线，到 2025 年，塑料制品生产、流通、消费和回收处置等环节的管理 制度基本建立，替代产品开发应用水平进一步提升，推广环保布袋、纸袋等非塑用品。 各省市也先后发布了加强塑料污染治理的实施方案、实施办法、实施意见等具体文件： 海南是全国首个以地方立法形式实施全域禁塑的省份，2020 年施行《海南经济特区禁止一 次性不可降解塑料制品规定》，2024 年修订完善，实施全区域、全链条、全品类的禁塑管 控，禁止生产、运输、销售、储存、使用一次性不可降解塑料制品，明确多部门监管职责， 配套严厉处罚措施。2025 年上海升级禁塑政策，将禁塑要求纳入《上海市环境保护条例》， 明确违规使用不合规一次性塑料制品属于违法行为，最高可处 10 万元罚款，甚至责令停 业；确立“可循环、易回收、可降解”的优先级标准，将可循环、易回收放在首位，淘汰难 以进入回收体系的伪降解、难回收产品，是全国首个明确替代产品优先级的地方政策。 纸浆模塑有利“双碳”目标实现。“双碳”目标下，农作物秸秆材料因整个生命周期都 可减少碳排放的特性，被纳入《“十四五”循环经济发展规划》的五大重点工程之一的“循 环经济关键技术与装备”。纸浆模塑是对甘蔗渣等农作物秸秆这一类农业废弃物的有效利 用，生产和使用过程中有利循环经济和减少碳排放。 纸浆模塑替塑空间巨大，行业天花板较高。根据 Grand View Research 数据，2022 年 全球食品塑料包装市场规模 1415 亿美元；2022 年全球纸浆模塑包装市场规模为 51.11 亿 美元，其中食品包装和餐饮具领域规模占比 68.8%，就食品领域，2022 年全球纸浆模塑渗 透率仅 2.4%，在环保政策推动下，未来渗透率有望保持提升，行业天花板较高。根据我国 纸浆模塑产能和出口情况计算，2022 年国内纸浆模塑消费量 97 万吨；根据不同类型纸浆 模塑产品价格，我们假设纸浆模塑均价 1.6 万元，即对应 2022 年国内纸浆模塑市场规模154 亿元。根据华经产业研究院数据，2022 年我国食品塑料包装市场规模 3856 亿元，未 来国内纸浆模塑渗透空间同样较大。

2.3 竞争格局：整体格局分散，高附加值赛道格局集中

中国是全球重要纸浆模塑生产国，接近一半产能用于出口。中国纸浆模塑行业起步于 1980 年代，2020 年以来国内“禁塑/限塑”政策推出，加速我国纸浆模塑行业发展。根据 前瞻研究院数据，2022 年中国纸浆模塑产能 179 万吨，占全球产能的 40.5%。根据海关总 署数据，2022 年国内纸浆模塑出口量达到 81.95 万吨，占中国总产能的 45.8%。按照产品 种类划分，根据前瞻产业研究院数据，2022 年我国普通缓冲包装、一次性餐具、精品工业 包装产能分别为 113、51、15 万吨，分别在全球产能占比 32.6%、68.0%、75.0%。