2026年恒辉安防“织”道系列12——恒辉安防深度：主业筑基，新材磅礴

恒辉安防：手套主业筑基，拓新业引领成长

公司概况：全球领先安防手套厂商，产业链布局完善

恒辉安防主营功能性安防手套生产销售，近年来拓展新材料、机器人零部件等新业务。 公司 2004 年创建于如东，专注于安防手套生产销售，多年经营下截至 2024 年在国内 已形成稳定的 1800 万打手套产能，2024 年主业营收体量 12.2 亿元，占比总收入 95%， 且 2024 年子公司恒越安防投建年产 7200 万打功能性安全防护手套项目，越南工厂年 产 1600 万打功能性安防手套项目部分产线已投入试生产，全部达产后总设计产能将突 破 1 亿打； 2023 年公司正式释放超高分子量聚乙烯纤维产能，2024 年营收体量 0.4 亿 元，占比总收入 1%，新增 4800 吨产能于 2025 年 9 月投入试生产，届时公司该类纤维 总产能将稳居新材料领域第一梯队；2025 年拓展人形机器人零部件、可降解聚酯橡胶 业务。

公司主动布局产业链上下游业务，形成较为完善的业务结构。公司近年来由单一主业转 向全产业链布局，包括布局安防手套上游材料超高分子量聚乙烯纤维，强化高性能手套 产品自供能力并优化成本，新拓的生物可降解聚酯橡胶同样与主业有深度协同性，此外 公司亦以现有材料技术工艺为基础积极拓展人形机器人腱绳、皮肤衣、皮肤手套等热门 新兴赛道，有望陆续形成二、三增长曲线。

复盘公司发展来看， 1）2004-2014 年：夯实根基期。2004 年公司创始人王咸华在如东创立恒辉安防手套厂， 创立初专注产能建设，拓宽产品线，培育初期海外客户，2007 年产量突破 300 万打， 98%出口欧美及日本，期间提升工艺技术，2012 年成功研制 NJ506 超细水洗发泡系列 新品，初十年有效夯实主业根基。 2）2015-2022 年：扩张进阶期。2015 年设立上海、东京营销中心，2016 年成立恒劢 安防战略布局北美，销售市场扩张至全球。2020 年成立恒尚材料，业务延伸至高端核 心原材料产业，攻破“卡脖子”技术，实现进口替代，核心发明专利“石墨烯复合超高分子量聚乙烯纤维及其制备方法” 在欧洲 9 国获得授权，2021 年公司上市，2022 年成立恒 辉安防产业技术研究院。 3）2023 年-至今：新业孵化期。这一阶段，公司一方面扩张主业产能，2023 年 7200 万 打安防手套产能开工建设，2024 年越南 1600 万打手套产能开工建设，另一方面延伸产 业链孵化新业务：2023 年恒尚新材料 3600 吨超高分子量聚乙烯纤维产能释放，2025 年新增 4800 吨产能投入试生产；2025 年布局机器人腱绳、皮肤以及可降解聚酯橡胶等 大空间新业务，公司跨入新的成长阶段。

财务表现：营收稳健增长，利润有所波动

公司营收持续稳健成长，利润有所波动。近年来伴随市场拓展+新业增收，除 2022 年外 公司营收实现稳步上升，2016-2024 年营收复合增速达 19.5%。利润端呈现波动，2021 年归母净利润下滑主因原材料价格及能源价格上升，导致公司毛利率同比承压；2023 年 净利润承压主因销售及财务费用率提升。近年来，公司毛利率/净利率中枢分别在 25%/10%左右，各项费用率整体偏低，较为稳定。2024 年公司营收/归母净利润分别为 12.7/1.2 亿元，同比+30%/+10%；2025Q1-Q3 营收/归母净利润分别为 8.8/0.8 亿元， 同比+1%/-13%，收入略增、利润承压主因关税扰动导致出货有所推迟以及新增产能爬 坡。

业务结构上，公司新业务逐步兑现业绩，国内市场有所扩张。功能性安防手套业务仍占 据绝大部分营收占比，毛利率近年来维稳略降，新业务超高分子量聚乙烯纤维逐步贡献 收入，但受产能爬坡影响毛利率仍有较大提升空间。地域上，近年来公司国内业务营收 占比有所提升，但因内销产品单价偏低，2021-2025H1 毛利率相较外销低 10%-15%。

公司治理：子公司分工明确，管理架构完善

公司股权集中度高，管理层背景多样化且经验丰富。股权实控人为创始人王咸华家族， 董事长、总经理王咸华直接持有公司 11.59%股份，其配偶姚海霞直接持股 27.94%，王 咸华、姚海霞之子王鹏持股 11.59%，王咸华、姚海霞间接持股 3.58%，因此创始人家 族合计持股达 54.7%，股权集中度较高。此外，公司管理层背景多样化，涵盖财务会计、 管理、法律、教育等领域。整体管理团队经验丰富，王咸华、姚海霞在纺织制造与新材 料行业经验丰富，副总经理丁晓东拥有多年项目开发和生产经验，副总经理兼董事会秘 书张武芬具有纺织机工业用布行业工作经验。

子公司业务划分明确。公司旗下主要控股子公司有 5 家，广泛布局于手部安全防护用品 的研发、生产与销售，以及智能基础制造设备制造、技术开发、技术服务等多元化业务。 其中，恒尚材料承担安防用品主要纤维材料的研发、生产和销售，恒越安防和恒安防负 责手部安防用品的研发、生产和销售，恒坤智能提供智能制造、技术开发等技术服务， 上海翰辉负责手部安防用品的销售。

安防手套：行业高端玩家，扩产带来长期稳增

行业：规模稳健，欧美主导需求

安全防护手套为在劳动中保护手部的安防用品，其中功能性安防手套凭借更强的性能可 用于应对更多样化的场景以及具备更强的保护作用。 据统计，手部伤害在工伤事故中占比较高，约占工伤事故总量的 1/4，佩戴合适的安全 防护手套可降低 60%的手部意外伤害。安全防护手套根据其材料和制作方法不同，主要 可分为针织类防护手套、面料或皮革缝制类防护手套、橡胶类防护手套及其他防护手套， 其中，针织类防护手套中针织浸渍类防护手套占比较高，因其制造水平、生产效率、防 护性能等较为突出，是安全防护手套市场的主流产品。

在针织类防护手套中，功能性安全防护手套主要为在针织手套表层通过特定工艺使用丁 腈胶、PU 胶、天然乳胶等涂层浸渍的手套，用于各种特定工作场景下有效降低手部伤 害事件的发生概率，企业可通过不同纱线、不同涂层的组合，以及不同的生产工艺路线， 实现特定防护功能的组合，应用于机械加工、汽车制造、建筑工程、 农业渔业、采矿冶 金、石油化工、电子制造、户外装备、消防装备以及军用装备等众多领域的手部防护。

全球市场规模稳健，欧美主导刚性需求。手部安全防护用品作为日常消耗品，具有稳定 的刚性市场需求。由于全球各国自产自销的手部安全防护用品、安全防护手套等数据无法获取，我们以全球进口额数据作为参考，2024 年全球功能性安防手套进口额（HS 编 码取 611610、611693、621600、420321、420329）为 74.4 亿美元，整体行业规模稳 健。结构上，美、德、日、法、加为前五大进口国，主要由工业化起步较早的欧美日国 家主导需求，此类地区劳动保护法相关法律体系与行业标准较为成熟，对于功能性安防 手套的需求更偏刚性。

中国市场出口优势显著，国内市场渗透率提升空间较大。我国功能性安全防护手套行业 起步较晚，但随着行业制造链条向中国转移，我国部分优势企业在材料创新、生产工艺 先进性、产品精细化及综合性能等方面已逐步接近国际先进水平，2024 年中国功能性 安防手套出口额超 34 亿美元，占比全球总出口额 42.3%，出口端占据绝对优势。国内市场端，我国手部安全防护用品市场规模逐年增长，2020 年我国手部安全防护用品细 分市场规模可达到 301.7 亿元，销量可达 198.0 亿双。伴随国内生产安全法律法规的日 益严格及产业升级，安防手套的渗透率正不断提升。假设未来国内渗透率达到欧美日平 均水平，我们以欧美日从业人均耗用金额测算国内远期空间，结果显示国内功能性安防 手套远期规模可达 113 亿美元，相比 2024 年增长空间达 1224%，未来空间巨大。

格局：市场分化，高端市场强者恒强

赛道玩家方面，出口欧美市场的高端产品生产商处于行业领先地位，低端市场竞争激烈。 行业内高端产品市场供给相对较少，产品主要来自少数具备研发、技术和规模化生产优 势的企业，主要面向国际市场，头部玩家主要有美国 MCR、PIP，国内的康隆达、恒辉 安防等；同时，国内生产普通安全防护手套、一般性能的功能性安全防护手套的生产企 业数量众多、产品产销量规模较大，主要面向国内市场，2020 年国内产品单价约 18 元 /打，以低价竞争为主，但市场供给呈现出优势企业市场集中度逐步提高及产品由低品质、 低附加值向高品质、高附加值转变的态势。