2026年诺邦股份织“道”系列13——诺邦股份：绿纤先锋，乘势而起

水刺领军，绿纤先锋

无纺布为不需纺纱织布而形成的织物，是通过将纺织短纤维或者长丝进行定向或随机排 列组合等步骤，制成的片状物、纤网或絮垫，所属行业为“C178 产业用纺织品”。无纺 布行业的上游企业为涤纶、粘胶、棉花等原辅材料供应商，下游企业主要是卷材深加工 企业以及产品终端用户。2024 年中国无纺布产量为 856 万吨，同比+5.1%，随着市场 需求复苏，产量创 2020 年以来的最大增幅。

产品用途结构划分，主要为医疗卫生、家居个护用品、工业材料，家居个护用品近 年占比提升较多，其产成品包括干巾（洗脸巾、厨房懒人抹布等）、湿巾（婴幼儿、 成人湿巾等）、湿厕纸等、卫生巾、纸尿裤等。

按照生产工艺划分，2024 年不同工艺无纺布产量占比分别为，纺粘 45.3%、针刺 21.6%、水刺 19.4%，为行业三大主流的生产工艺，合计占比 86%，预计热风占 比低个位数。其中，水刺无纺布因强亲水、高吸收，主要用于干湿巾、湿厕纸的制 作，2024 年中国水刺无纺布产量同比+8.1%，是增长较快的细分领域。而热风无 纺布则凭借蓬松多孔、可做 3D 打孔/压花与可控亲疏水表面，渗透快、低回渗、 低径流并兼顾柔软与透气，主要用于卫生巾、护垫、纸尿裤等产品的面层、导流层 和底膜层材料，基于卫生用品中对纺粘无纺布形成替代，2024 年中国热风无纺布 产量同比+7.9%，增长次之。

公司专注于差异化、个性化水刺无纺布卷材及其制品的研发、生产和销售，制品为收入 的主要来源，卷材定位高端盈利能力更优。2024 年公司收入、归母净利润为 22.4、0.95 亿元，业务包括卷材与制品两大板块，其中卷材、制品收入占比为 31.7%、 67.5%，毛 利额占比为 46.7%、51.6%。卷材基于技术及高端客户优势，毛利率更高，制品则因依 托于产能及性价比优势，收入贡献更为显著。分渠道，2024 年公司内、外销收入占比为 47%、53%，结构分布均衡。

卷材：OEM 代工直销模式，2024 年毛利率 21.8%远高于制品的 11.3%。诺邦卷 材广泛应用于美容护理、工业用材、民用清洁及医用材料四大场景，其核心产品 “散立冲-Sanlyzox”可冲散材料实现 100%生物降解，性能达全球领先水平，填补 国内空白并出口欧美市场。

制品：以 OEM 代工为主，辅以自有品牌的“直销+经销+代销”的多渠道体系。代 工业务核心以子公司杭州国光为运营主体，国光是国内干湿巾产能规模和综合实 力领先的代工商，截至 2025H1 其湿巾产能位居亚洲第一、全球第四。国光客户 涵盖沃尔玛（山姆）、屈臣氏、无印良品等国际优质客户，近年来加大对胖东来、 恒安集团等国内优质客户的拓展。

从业绩复盘来看，公司 2018 年之前为并购驱动与业务结构调整期，2019-2022 年经历 外部环境扰动及高基数下调整的业绩高波动期后，2023 年至今开启再成长，收入端加 大客户拓展和产能投建，并以技术升级与品牌培育，驱动结构优化。具体来看：

2018 年及之前：并购驱动与业务结构调整期； 卷材：2015-2018 年收入 CAGR 为-2.7%，主因为产品结构单一，以传统 PVC 基材和卫生材料为主，且国内市场竞争加剧；卷材业务 2018 年毛利率 20.9%， 较 2015 年下降 10pct，毛利率承压主因低端产品同质化竞争以及粘胶纤维等原材料成本上涨。制品：2018 年收入 5.3 亿元，同比增长 5.6%，主因 2017 年收购 杭州国光 51%股权并表，切入湿巾代工；2018 年毛利率 25%，较 2015 年下降 8pct，主因国光为抢占市场牺牲定价，且贸易战加剧出口压力。

2019-2020 年：外部环境扰动与需求激增期； 卷材：2020 年收入显著增长至 6 亿元，同比增长 42.6%，毛利率跃升至 31.4%，主因医用无纺布等需求激增，供需失衡下产品提价且高毛利医用材料占 比提升。制品：2020 年收入增至 14 亿元，同比增长 108.6%，毛利率升至 36%，杭州国光出口量居全国第一，湿巾溢价能力增强，但贸易摩擦仍压制盈利 空间。

2021-2022 年：高基数下调整与盈利承压期； 卷材：收入保持稳定，2022 年收入 6 亿元，但毛利率跌至 13.8%，较 2020 年下 降 17.6pct，因产能过剩且终端价格回归常态。制品：增速放缓，2022 年收入 9.7 亿元，毛利率降至 13.8%，较 2020 年下降 22.3pct，其中国光代工业务受海 外订单减少拖累，但“小植家”品牌起步。行业产能过剩、大宗商品涨价和能源 成本上升拖累盈利。

2023 年至今：技术升级与品牌培育期； 卷材：2023 年收入同比上升 19.2%，2024 年因产线技改微降 1.2%，毛利率明 显回升至 21.8%，因高毛利湿法材料订单增长，且散立冲、舒散等差异化产品占 比提升。制品： 2023 年收入 11.8 亿元，同比上升 21.4%，2024 年收入 15.1 亿 元，同比上升 27.8%，其中国光拓展山姆、恒安集团、胖东来等大客户驱动收入 提速，毛利率因部分大客户保量&标杆的低价策略下有所降低。小植家 2024 年收 入同比上升 80.6%至 0.3 亿元，初具规模。

公司股权结构清晰，管理团队专业且稳定。任建华家族成员（任富佳、任建永）长期 担任董事，控制权稳定，龚金瑞、陆年芬等自 2016 年连任至今。在 2022 年 11 月董 事会换届后，董事长任建华、总经理龚金瑞等 5 名非独立董事 100%连任，子公司国 光总经理傅启才新增进入董事会，强化制品业务协同，公司显著提升了管理团队的质 量与战略执行力。公司董事长任建华先生通过老板集团以及金诺创投合计持有公司总 股本比例为 46.4%。

卷材：行业回暖，顺势抢滩

行业：触底改善，结构性景气

行业经历了此前大幅扩容带来的价格竞争压力下，2024 年起行业景气度和盈利触底改 善。从行业景气度变化来看，2020-2023 年中国产业用纺织品行业处于 2020 年高增后 的调整期，企业间竞争加剧，市场需求、产销、出口近年均有下降，但自 2023 年下半 年开始逐步进入边际修复阶段，2024 年稳步复苏，中国产业用纺织品行业景气度亦从 2022 年底部的 57.3 逐步回升至 2024 年 1-11 月的 68.4。非织造布规上企业营收增速 从 2021 年 1-11 月至 2023 年 1-11 月的下滑，转变为 2024 年同期同比+3.1%、2025 年 1-7 月同比+3.2%，营业利润率亦从 2023 年同期的 2.5%回升至 2024 年同期的 3.3%， 2024 年起行业呈现出景气度和盈利改善的积极变化，2025 年 1-7 月行业营业利润率同 比+0.1pct 至 2.8%，延续修复。

行业集中度低，长尾分散，但中高端品类处加速渗透期，头部参与玩家集中度有望逐步 提升。中国已成为全球最大的无纺布生产与消费国，从数据可得性较强的上市公司来看， 金春股份、延江股份、诺邦股份、欣龙控股等公司，技术集中于热风、水刺无纺布，2024 年以产量计的市场份额均不超过 1%，行业里中小企业数量占比超 85%，以低端、同质 化产品竞争为主，市场竞争激烈。

分材料，低价材料（PP、PE、PET）仍占主流，高端和可持续需求驱动粘胶、棉和环保 混纺材料渗透率提升，增长更为突出。高端材料中，粘胶凭借柔软性和高吸水性，在高 端湿巾和个护领域快速起量，均价 1.3 万元/吨；棉因天然和安全属性，在全棉干湿巾、 婴儿护理等细分市场保持较高速增长（棉价 1.6 万元/吨）；混合纤维（PET+粘胶/PLA 等）均价 1-1.5 万元/吨，凭借环保和差异化卖点渗透率持续提升。