2026年三元股份深度报告：一元复始，三阳开泰

华北区域龙头乳企，改革启势

三元股份是我国北方知名的鲜奶品牌、全国有影响力的奶酪生产商。自创立起，公司便 深度扎根奶制品行业，多年来不断推新，涵盖低温鲜奶、酸奶、常温奶、奶粉、干酪、 冰淇淋、中式奶卷及各类乳饮料等产品品类。 在“北方区域龙头+多品类布局”的发展框架下，公司的产品矩阵涵盖：液态奶、酸奶、 奶粉、奶酪及奶制品、冰激凌等产品。2016~2024 年公司总体营收实现约 2.3%的年化 复合增长，但在 2019 年之后随着需求端不断走弱，叠加部分合并范围调整等因素，收 入增长放缓。

公司逐步由早年的“多元化、国际化扩张”转向“聚焦京津冀液态奶+八喜冰淇淋+精选 固态奶”的更轻资产、更偏利润导向的业务结构。营收端看，2024 年度三元股份业务构 成：液态奶占比约 63%，冰激凌占比约 23%，固态奶（奶粉、奶酪等奶制品）占比约 14%。自 2016 年引入冰激凌业务以来，液态奶一直保持 50%以上的业务占比，冰激凌业务的占比从约 17%逐步提升至约 23%，固态奶的业务占比在大多数年份维持在 10~15% 之间。

历经多轮外延扩张，公司逐步向资产结构优化转型。公司 2011 年并购湖南太子奶，2016 年收购“八喜”品牌加码冰淇淋业务，2017 年联合复星以近 50 亿元收购法国 St Hubert， 切入高端植物食品领域。但部分并购也因盈利、市场变动而导致公司盈利波动（2025 年 度，受市场需求下滑等影响，St Hubert 的股权投资减值整体超 10 亿人民币，致 2025 年度公司业绩预告确认损失 4.96~6.16 亿元）。 近年来，公司剥离甘肃、首农畜牧等低效资产，吸收合并呼伦贝尔、山东优质子公司， 并坚定推进资产重组与主业聚焦。公司长期持有北京麦当劳 50%股权，为净利润形成重 要支撑。整体策略强调资本优化与区域渠道深耕，外部扩张优先盈利与协同。

管理团队焕新，改革力度加码

2024 年初，首农食品集团总经理袁浩宗开始兼任三元股份董事长，显示了控股股东对 公司的直接重视与介入。2025 年上半年，陈一被任命为公司党委书记兼董事，与陈海 峰形成了更年轻化的新领导班组。 陈海峰 2025 年 4 月就任公司总经理，其拥有宝洁、强生、飞鹤和京东的跨界营销职业 履历，横跨消费品、电商和乳业，是三元股份在经营困局中寻求市场化突围、推动管理 团队年轻化的重要职业经理人举措。 公司以“有利润的收入、有现金流的利润”为经营导向，大刀阔斧推进组织瘦身：总部 部室从 21 个压缩至 14 个，人员缩编约 46%；营销体系 5 个事业部完成精简优化，中 后台人员缩编近 40%。尤为关键的是，公司将低温事业部重组为专项小组，并设立大客 户对接小组，大幅缩短决策链路。 这场组织革新的核心逻辑，是剥离冗余、聚焦主业——公司清理非核心资产，推动资源 向低温奶业务倾斜。这些举措在 2025 年带来了主业盈利的初步改善，有望持续推动公 司业绩增强。

乳品需求呈结构性景气，供给有望迎拐点

深加工、低温液奶引领乳制品行业增长

2024 年度我国各类乳制品的销售规模合计约 6535 亿元，其中液奶约 3550 亿元、奶粉 约 1766 亿元、其他乳制品约 1219 亿元，液奶和奶粉同比下滑而其他乳制品（奶酪、 奶油等深加工乳制品）延续增长，且预计未来 5 年其他乳制品的增长快于液奶及奶粉。

2024 年度我国人均乳制品消费量约合 40.5Kg/人·年，相较于世界平均水平、其他发达 经济体以及我国的建议消费量仍有较大的提升空间。 分各线城市来看低温液奶的消费情况，2024 年一线城市消费规模约 366 亿元，二线城 市消费规模约 246 亿元，三线及以下城市消费规模约 285 亿元，且预计未来 5 年三线 及以下城市的消费总量将持续较快增长。

2024 年度我国常/低温液态奶的消费规模分别约为 2653 亿元/897 亿元，2024 年度在低 温奶持续增长的同时，常温液奶的消费规模出现下滑，且预计未来 5 年低温液奶或保持 快于常温的增长表现，低温产品整体的渗透率或提升至 30%以上（2024 年度约为 25%）。

原奶价格企稳，供需拐点将至

需求降幅收窄，关注竞争变化。2025 年 1~12 月乳制品行业产量累计下滑 1.1%（2024 年全年下滑 1.9%，降幅有所收窄），需求端相对承压，也反映为乳业上市公司去年以来 液奶业务仍有下滑。2022 年以来，国内生鲜乳的平均价出现持续的下行，截至 2026 年 2 月，我国生鲜乳的主产区平均价已跌至 3.04 元/kg（同比下降 2.25%），较高点的 4.37 元/Kg（2021 年 8 月）下降较多，但过去 1 年左右时间，基本企稳止跌，成本回调客观 上给乳制品板块公司带来盈利能力改善。主要公司的渠道库存去化完成，展望 2026 年 收入、利润有望延续改善，液奶品类有望实现边际改善。 乳制品供需或迎企稳拐点。2023 年以来原奶价格及进口大包粉的价格趋势出现分化， 生鲜乳价格降幅突出，而国际大包粉价格则呈现震荡上行，预计也系下游需求的景气分 化所致，国内外价格的“倒挂”也已限制了海外供给的增加。展望 2026 年，随着需求 端逐步企稳，深加工等增量需求或有增强，且随着上游牧业的淘汰、去化持续推进，原 奶有望重回紧平衡，减少冗余供给的外溢，从而改善乳制品行业的价格竞争。

三元坐拥北京基地市场，低温产品份额领先

三元的优势在“北京大本营+送奶到户+产品年轻化”，劣势在“外埠渠道与全国化能力 不足、成本不匹配与高端大单品体量偏小”。 公司的低温鲜奶、液奶在北京市场份额均稳居第一，低温鲜奶市场占有率更是超过 50%。 依托冷链与“送奶到户”直达网络，低温板块利润导向清晰、退货率可控；但外埠渠道 薄弱、KA 执行与物料不足，高端鲜奶与差异化酸奶虽加速上新，整体规模仍在培育过 程中。 低温奶三大矩阵：①基础鲜奶（新推出的北京鲜牛奶，与同定位竞品相比具备性价比。）、 ②“极致”品牌的高端鲜奶（如有机、A2）、③酸奶端“清洁配料”为卖点，仅用水果 调味。此外，打造“雪凝”系列奶皮子酸奶产品延展产品矩阵。

常温产品亏损原因主要系产品结构偏低，公司在 2025 年明确“聚焦低温、收缩常温”， 以利润为中心、现金流为导向。相较于全国性龙头，三元在常温产品存在地推转化不及 时等因素影响终端动销的转化，且“包装冲击力不足”削弱礼赠属性与价格带提升空间。 后续改进空间，公司聚焦在旅游/便利/电商等补强渠道上做增量，以差异化新品（清洁 标签、奶皮子等）提升终端动销与毛利结构。未来明确方向不盲目扩张，以组织与数字 化重构提升费用效率（直营复合门店、重启平台电商、销售端数字化系统），匹配常温端 “做平可接受”的策略路径。