2026年乐舒适公司研究报告：非洲卫品龙头，出海逐浪全球新兴市场

乐舒适：非洲卫品龙头，出海逐浪新兴市场

1.1 乐舒适：隶属于森大集团，深耕非洲市场

乐舒适：深耕非洲卫品市场，逐步拓展拉美、中亚等新兴市场。乐舒适隶属于广州森大 集团，2009 年作为森大集团内部业务分部开展卫生用品业务。乐舒适深耕非洲市场，以 “Softcare”为核心品牌，业务布局婴儿纸尿裤及拉拉裤、卫生巾、湿巾，2024 年在非洲婴 儿纸尿裤、卫生巾市场品牌销量均位列第一名。2009 年，公司于加纳推出 Softcare 婴儿纸 尿裤，标志进入非洲市场；2018 年在加纳首次实现婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾及湿 巾的本地化生产；2020 年进军拉美市场；2024 年进军中亚市场。公司已建立广泛的销售网 络，业务遍布非洲、拉美及中亚的 30 多个国家。

1.2 创始人非洲经验丰富，高管及员工持股激发活力

创始人非洲市场运营经验丰富，高管及员工持股焕发组织活力。公司实际控制人为沈延 昌、杨艳娟夫妇，二人通过 CENTURY INDUSTRIAL LIMITED 持股乐舒适 53.55%股权， 管理层及员工持股平台合计持股 27.16%。公司创始人沈延昌先生于 1997 年加入尼日利亚 通用钢铁任采购部经理，于 2004 年创立广州森大，创始人在新兴市场拥有 20 余年的业务 运营经验，执行董事平均拥有 10 余年快速消费品、零售行业相关经验。公司激励机制健全， 管理层及员工持股平台持股绑定员工利益，激发组织活力，促进公司平稳健康发展。

1.3 财务：业务稳步增长，盈利优势显著

2025 年收入增长提速，盈利能力维持稳健。2025 年公司实现营业收入 5.67 亿美元， 同比增长 24.9%，经调整净利润 1.22 亿美元，同比增长 24.4%。2025 年毛利率为 35.9%， 同比提升 0.6pct，2025 年经调整净利率为 21.6%，同比基本持平。2023 年毛利率显著提 升主要受益于原材料绒毛浆及无纺布价格的下降。2025年公司销售及分销开支、行政开支、 研发开支、财务成本比例分别为 3.5%、6.9%、0.2%、0.3%，分别同比+0.0、+0.7、+0.1、 +0.1pct。

业务涵盖婴儿纸尿裤、卫生巾等品类，区域拓展非洲、拉丁美洲、中亚市场。分 品类看，公司业务布局婴儿护理（婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤）、女性护理（卫生 巾）、家庭护理（湿巾），2025 年婴儿护理、女性护理、家庭护理收入占比分别为 78.6%、17.5%、3.9%；分区域看，公司除深耕非洲市场外，2020、2024 年逐步拓 展拉丁美洲、中亚市场，2025 年公司东非、西非、中非、拉丁美洲、中亚市场收入 占比分别为 45.1%、40.7%、10.2%、3.9%、0.1%。

行业：非洲高增及高壁垒市场，乐舒适龙头地位稳固

2.1 规模：人口及渗透率提升红利下，非洲等新兴市场快速扩 容

受益于人口红利、渗透率提升红利等，非洲等新兴市场卫生用品市场规模增速较快。根 据公司招股书引用的弗若斯特沙利文资料，2020 年至 2024 年,非洲的新生儿数量复合年增 长率为 1.8%,位列全球各洲之首，20 岁以下人口占人口结构超过 50%。2024 年非洲、拉丁 美洲及中亚的出生人口分别为 48.2 百万、10.1 百万及 2.0 百万,分别占 2024 年全球出生人 口的 36.5%、7.7%及 1.4%。同时非洲婴儿及女性卫生用品渗透率有较大提升空间，2024 年非洲的婴儿纸尿裤及婴儿拉拉裤市场渗透率约为 20%,低于欧洲、北美和中国市场介乎约 70%至 86%的渗透率，非洲的卫生巾市场渗透率约为 30%，亦低于欧洲、北美和中国市场 介乎约 86%至 92%的渗透率。

新兴市场：1）非洲：2024 年非洲卫生用品市场规模为 38 亿美元，2020-2024 年 CAGR 为 6.8%，预计 2029 年市场规模将达 56 亿美元，2025-2029 年 CAGR 为 7.9%；2）拉丁 美洲：2024 年拉丁美洲卫生用品市场规模为 77 亿美元，2020-2024 年 CAGR 为 2.7%， 预计 2029 年市场规模将达 90 亿美元，2025-2029 年 CAGR 为 3.0%；3）中亚：2024 年 中亚卫生用品市场规模为 5 亿美元，2020-2024 年 CAGR 为 4.5%，预计 2029 年市场规模 将达 6 亿美元，2025-2029 年 CAGR 为 4.8%。

婴儿纸尿裤：非洲市场规模快速增长，其中北非、西非市场较大。2024 年非洲婴儿纸 尿裤市场规模为 25.9 亿美元，同比增长 6.9%，预计 2029 年市场规模将达 36.3 亿美元， 2025-2029 年 CAGR 为 7.0%。细分市场看，2024 年北非、西非、中非、东非、南非婴儿 尿裤市场规模分别为 8.3、8.9、1.6、3.6、3.5 亿美元，2020-2024 年 CAGR 分别为 6.1%、 5.7%、8.7%、7.9%、5.0%；预计 2029 年北非、西非、中非、东非、南非婴儿尿裤市场规 模将达 11.7、12.2、2.4、5.5、4.5 亿美元，2025-2029 年 CAGR 分别为 7.2%、6.5%、 7.9%、9.0%、5.2%。

卫生巾：非洲市场规模快速增长，其中东非、北非市场较大。2024 年非洲卫生巾市场 规模为 8.5 亿美元，同比增长 10.0%，预计 2029 年市场规模将达 14.1 亿美元，2025-2029 年 CAGR 为 10.6%。细分市场看，2024 年北非、西非、中非、东非、南非婴儿尿裤市场规 模分别为 2.0、1.9、0.4、2.4、1.8 亿美元，2020-2024 年 CAGR 分别为 8.2%、9.8%、 9.0%、8.7%、8.2%；预计 2029 年北非、西非、中非、东非、南非卫生巾市场规模将达 3.2、 3.5、0.8、4.0、2.5 亿美元，2025-2029 年 CAGR 分别为 11.0%、13.2%、13.2.%、10.8%、 6.6%。

2.2 竞争格局：非洲格子化特征显著，新进入壁垒高

非洲市场格子化特征明显，新进入壁垒高。在非洲市场，除部分人口大国以外的单一国 家人口较少，整体地广人稀、人口呈格子化分布，尚未形成与中国类似的大一统市场。单一 市场的经营成本高、难以形成规模化优势，对新进入企业尤其是大规模国际化公司，形成规 模化壁垒。

非洲婴儿纸尿裤：乐舒适销量份额位列第一名，收入份额位列第二名。1）按销量计， 2024 年非洲婴儿纸尿裤品牌 CR5 为 61.2%，其中乐舒适位列第一名，销量份额为 20.3%、 第二名、第四名为美国企业，销量份额为 17.4%、8.7%，第三名、第五名分别为土耳其、 中国企业；2）按收入计，2024 年非洲婴儿纸尿裤品牌 CR5 为 61.0%，其中乐舒适位列第 二名，收入份额为 17.2%，第一名、第三名为美国企业，收入份额为 20.7%、9.8%，第四 名、第五名分别为土耳其、中国企业。

乐舒适婴儿纸尿裤定位中高档、中端及大众市场。非洲婴儿纸尿裤市场按照价格带划 分，零售价高于 20 美分/片的为高端产品，零售价低于 10 美分/片的为大众市场。从销量前 五名品看，第一名乐舒适婴儿纸尿裤零售价为 9-20 美分/片，定位中高档、中端及大众市场。

非洲卫生巾：乐舒适销量份额位列第一名，收入份额位列第二名。1）按销量计算，2024 年非洲卫生巾市场品牌 CR5 为 39.8%，其中乐舒适位列第一名，销量份额为 15.6%、第二 名、第三名为美国企业，销量份额为 10.8%、6.8%，第四名、第五名分别为加纳、菲律宾 企业；2）按收入计算，2024 年非洲卫生巾市场品牌 CR5 为 41.3%，其中乐舒适位列第二 名，收入份额为 11.9%，第一名、第三名为美国企业，收入份额为 16.5%、8.1%，第四名、 第五名分别为土耳其、中国企业。

乐舒适卫生巾定位中高档、中端及大众市场。非洲卫生巾市场按照价格带划分，零售价 高于 9 美分/片的为高端产品，零售价低于 5 美分/片的为大众市场。从销量前五名品看，第 一名乐舒适卫生巾零售价为 4.5-8.5 美分/片，定位中高档、中端及大众市场。