2026年金浔资源公司研究报告：深耕低品位铜冶炼，全产业链成长可期

公司概况

公司简介：阴极铜制造商，产能位于非洲铜资源富集区

金浔资源主要从事铜矿石的加工、冶炼及相关有色金属贸易，产品主要包括阴极铜、铜精矿和氢氧化钴。 公司在非洲铜资源富集的刚果（金）和赞比亚布局四大生产基地，包括位于赞比亚的两家铜冶炼厂和一家铜精 矿浮选厂，以及位于刚果（金）的一家铜冶炼厂，并在中国建设在建钴加工厂。公司 2024 年在刚果（金）和赞 比亚分别生产约 16,000 吨和 5,000 吨阴极铜，按刚果（金）和赞比亚产量计，公司在中国阴极铜生产商中排名 第五。 公司成立于 2010 年，起初从事有色金属贸易，并借此积累行业经验、了解客户需求、建立价格发现能力与 业务网络；2016 年首家境外附属公司荣兴投资在赞比亚成立，从事冶炼和浮选；2017 年公司于新三板创新层挂 牌，同年赞比亚铜精矿浮选厂投产，海外生产实现突破；2018 年公司成立金浔刚果，启动刚果（金）铜钴资源 开发，并在新加坡设立全资附属公司打造国际贸易平台；2019 年，首座铜冶炼厂（赞比亚铜冶炼厂 I）投产； 2021 年，赞比亚铜冶炼厂 II 动工兴建；2022 年刚果（金）铜冶炼厂 I 及钴生产线动工、赞比亚铜冶炼厂 I I 投 产，公司成立金浔安徽筹建钴加工厂；2023 年，刚果（金）铜冶炼厂 I 投产；2024 年，刚果（金）铜冶炼厂 I 实现实际年产能超过 15,000 吨阴极铜，位于刚果（金）的钴生产线开始生产氢氧化钴产品；2025 年，刚果（金） 铜冶炼厂 II 于 9 月启动建设；2026 年 1 月 9 日，公司在香港联合交易所主板上市。

股权结构高度集中。公司实际控制人为袁荣，直接或通过合励投资（员工激励合伙平台）持有公司 74.94% 的股本并管理其日常事务和投票权。合励投资是公司股份激励平台，袁荣（普通合伙人）持有 10%权益，剩余 90%权益由 19 名有限合伙人拥有，其中袁梅持有约 69.32%。公司旗下子公司中，金浔刚果和荣兴投资主要从事 铜冶炼业务；金浔新加坡、金浔秘鲁、西藏汇益主要从事有色产品贸易；金浔安徽主要从事钴生产。

实控人深耕有色行业 20 余年，员工持股绑定长期发展。袁荣先生，1984 年出生，自 2005 年起深耕有色金 属行业，历任昆明鼎世祥商贸有限公司职员及昆明锦泽商贸有限公司业务部总经理，目前任公司董事长、首席 执行官兼总经理。袁荣先生在创立金浔资源之前已系统接触铜矿装卸、取样、化验、贸易与客户开发等环节， 熟悉铜矿产业链，并形成对矿石品质、市场走势和贸易节奏的理解。从产业基层成长起来的背景以及对产业链 熟知，使得公司选择“先贸易、后加工、再海外本地化冶炼”的稳健发展路径。与此同时，金浔资源设立“合励投 资”员工持股平台，将管理团队与公司长期发展利益深度绑定。

公司经营概况：聚焦铜冶炼，盈利能力回升

聚焦铜冶炼，阴极铜收入占比增加。2024/2025H1 年公司实现营业收入 17.70/9.64 亿元， 同比 增长 167.29%/67.70%，营收增长主要系：1）刚果（金）的生产设施投产，公司阴极铜产量增加；2）全球铜市场供应 短缺，铜价上涨。2019-2024 年公司营收复合增长率 20.28%。分业务看，1）阴极铜：随着铜价以及公司铜产能 的增长，阴极铜收入占比持续增长，由 2022 年的 51.50%增长至 2025H1 的 85.90%。2024 年阴极铜的收入为 12.29 亿元，同比增长 203.61%，占总收入 69.40%；2）贸易业务：收入占比持续下降，由 2022 年的 38. 70%下 降至 2025H1 的 12.80%，公司贸易业务主要从秘鲁和中国采购铜、锌、铅和银，并通过新加坡和中国的附属公 司销售，资金占用较大，2024 年收入 5.40 亿元，占比 30.50%；3）铜精矿：考虑公司战略转型以及环保倡议， 公司逐步缩减铜精矿产量，铜精矿收入占比 2022 年的 9.8%下降到 2025H1 的 0.10%。

净利润修复，盈利能力提升。2024 年公司实现毛利/净利润分别为 3.68/2.02 亿元，同比增长约 183.08%/594.55%。2019-2024 年毛利/净利润复合增长率为 58.32%/60.44%。2024 年公司毛利率/净利率分别为 20.77%/11.44%，同比提升+1.51/+7.13 个 pct，盈利能力提升主要系：1）公司产能释放带动阴极铜销量增长， 规模效应提升盈利能力；2）铜价上行提升单吨盈利能力；3）一体化产业链与成本控制改善运营效率。2023 年毛利率下降主要原因：1）刚果冶炼厂产能未满产，固定成本分摊推升单位成本；2）使用低品位矿石导致阴 极铜生产成本增加，且未形成规模经济。

铜：供需缺口逐步扩大，价格向上步步为营

铜精矿供应与需求分析

铜元素分布分散，但铜矿产出集中

铜在地壳中平均丰度为 0.007%，在所有金属中排名第 17 位，铜元素主要以硫化矿或氧化矿的形式广泛存 在于岩石和海洋中，且分布非常分散，需要经过特殊地质作用富集才能形成可开采的矿床。全球铜矿储量分布 非常集中，CR5 占比 53%，主要分布在智利 18%、澳大利亚 10%、秘鲁 9%、刚果（金）8%与俄罗斯 8%； CR10 占比则高达 73%。铜矿的产出集中度超过储量集中度，CR5 占比 60%，智利 23%、刚果（金）14%、秘 鲁 12%，中国与印尼分别占比 8%、3%。从储采比看，全球铜矿静态可采年限为 43 年，低于铝土矿的 64 年。 2024 年全球前 20 铜矿产量 839.2 万吨，占全球产出的 36.6%；2024 年全球前 20 家铜矿企业的产量为 1304 万 吨，占全球产出的 56.8%，凸显铜资源的集中。

全球铜矿勘探预算增速放缓，新发现铜矿数量寥寥

新建矿山从首次发现矿藏到最终实现生产，是极其漫长且日益艰难的过程：勘探与可研、审批与等待、建 设与投产。根据 S&P Global 数据，勘探与研究阶段是最耗时的环节，平均长达 12.3 年，包括初步发现、详细勘 探、资源评估以及可行性研究，以确认项目的经济和技术可行性。审批与等待阶段，在完成可行性研究后，项 目并非立即动工，而是需要平均 1.7 年的时间用于获取政府许可、社区许可以及完成最终投资决策等。所有条件 具备，实际的矿山建设到产出产品相对较快，平均需要 2.3 年。

2025 年勘探预算温和增长，总额为上一轮周期峰值的 70%。勘探预算投资是未来铜矿增量最先行的指标， 根据 S&P Global 数据，全球铜矿勘探投资经历了“过山车”式波动。从 2010 年的约 25 亿美元起步，在 2012 年 达到峰值约 47 亿美元，随后因行业低迷持续下滑至 2016 年的低点。自 2016 年后全球铜勘探预算反弹，2021- 2022 年同比增速超 20%，但 2024 年增速显著放缓，勘探预算恢复到 30 亿美元，为上一轮峰值的 64%，2025 年 全球铜勘探保持温和增长，勘探预算 33 亿美元。从勘探支出主体上看，大型公司处于第一梯队，小型公司紧随 其后；从资金投入的阶段上看，多数资金聚焦在发现后的可研及深度勘探上，初级探索的资金占比偏低。

发现矿山数量少，潜在的可供开发项目数量有限。根据 S&P Global Commodity Insights 2025 年更新报告， 确定了 1990 年至 2024 年发现的 258 个铜矿矿床，过去 2014-2023 十年的新发现仅占 20 个，占总数的 7.8%。 258 个铜矿合计的储量、资源量和过去的累计生产量共计 13.65 亿吨铜，这一数量较去年增加了 4%，即 4900 万 吨，增长主要来自后期阶段资产的资源量与储量提升。由于新资产自然需要更多时间来开发，因此这一数量在 未来几年内可能会增加，从而有资格成为重大发现。然而，最近的发现在规模或数量上肯定无法与 1990 年代相 提并论，换言之，未来供铜矿商备选开发的项目有限。