2026年洛阳钼业2025年年报深度点评：刚果铜双星闪耀，南美金启新程

事件：公司发布 2025 年年报

2026 年 3 月 27 日，公司发布 2025 年年报。2025 年公司实现营业收入 2066.8 亿元，同比减少 2.98%，归母净利润 203.4 亿元，同比增长 50.3%，实现 扣非归母净利润 204.1 亿元，同比增长 55.6%。 单季度看，25Q4 公司实现营业收入 612.0 亿元，同比增长 5.0%，环比增长 20.7%，归母净利润 60.6 亿元，同比增长 15.2%，环比增长 8.0%，实现扣非归 母净利润 58.7 亿，同比增长 28.5%，环比增长 1.0%。业绩符合此前预告。

产量指引显示铜钴产量稳步增长。2026 年，公司预计铜钴金属分别生产 76- 82 万吨和 10-12 万吨，钼钨金属分别生产 1.15-1.45 万吨和 0.65-0.75 万吨，铌 金属和磷肥分别生产 1-1.1 万吨和 105-125 万吨，实物贸易量为 400-450 万吨。 此外，巴西金矿已于 2026 年 1 月完成交割，预计 2026 年黄金产量为 6-8 吨。 公司公布 2025 年分红计划。2026 年 3 月 27 日，公司第七届董事会第八次 会议审议通过《关于本公司 2025 年度利润分配预案的议案》，利润分配以方案实施前的公司总股本 214 亿股为基数，每 10 股派发现金红利 2.86 元（含税），2025 年末期股息派发总额预计为人民币 61.19 亿元（含税），现金分红比例约为 30.08%。 此外，为提高投资者回报水平，及时分享经营成果，增强投资者获得感，董事 会提请股东会授权董事会全权处理 2026 年中期利润分配一切相关事宜，董事会提 议 2026 年中期利润分配每 10 股派发现金红利应不少于 0.95 元（含税）。

点评：多金属共振，续创历史最佳业绩

2.1 2025 年铜钴量价齐升，业绩高速增长

2025 年，公司实现营收 2066.8 亿元，同比减少 2.98%；归母净利润 203.4 亿元，同比增长 50.3%。业绩同比增长主要得益于毛利同比增利 142.0 亿元，主 要得益于铜板块量价齐升，钴价大幅增长，以及贸易业务现货盈利大幅增加；此外， 费用和税金同比减少 23.7 亿元，也贡献了利润的增长，主要是因为财务费用同比 减少 23.7 亿元，一方面是因为公司现金流持续改善，借款减少，利息支出同比下 降 14.1 亿元，另一方面是因为汇兑收益同比增加 10.8 亿元。减利项方面，主要是 公允价值变动同比减利 63.1 亿元，主要为贸易业务期货亏损增加，所得税和少数 股东损益分别同比增加 14.7 和 17.6 亿元，主要体现本期铜钴业务盈利增加带来 的正常提升。

价：2025 年公司主要金属价格均上涨，公司矿山业务毛利率整体提升 7.7pct 至 52.9%。

铜钴板块：年内铜价先抑后扬，尤其三四季度持续上涨，全年均价 同比上涨，得益于刚果金出口禁令，钴价也录得大幅上涨。2025 年，阴极铜 /金属钴年均价分别为 9945 美元/吨和 16.08 美元/磅，分别同比变化+8.73% 和+42.81%。同时，氢氧化钴折价系数同比提升 22.71pct 至 80.16%。

其他板块：小金属价格均迎来上涨。国内钼钨板块中，钼铁/APT 价 格分别+5.63%/+57.41%至 24.38/31.75 万元/吨，钨价在供给配额约束、需 求持续增长的供需错配背景下创历史新高；巴西铌磷板块中，铌铁/磷酸一铵 年均价分别+4.78%/+14.53%至 48.68 美元/公斤铌和 690.3 美元/吨。公司 主要面向巴西市场销售磷肥，2025 年巴西化肥需求超过 4,900 万吨，同比增 长 7.7%。2025 年巴西总化肥进口量约 4500 万吨，创历史新高。

贸易板块：营收同比减少 5.1%至 1802.53 亿元。贸易板块报表毛 利率同比增长 3.8pct 至 6.4%，根据国内会计准则，贸易板块毛利仅考虑了 现货端盈利，期货端损失计算在公允价值变动中，若统一计算，根据公司年 报，本期 IXM 贸易业务按照国际会计准则核算的毛利率为 2.11%。

量：矿产产量均超过年初指引区间中值，其中铜和贸易量超过指引区间上限。

铜钴板块：KFM+TFM 两大世界级铜钴项目夯实产能优势，带动铜 钴产量提升。公司 2025 年铜钴板块铜/钴金属产量分别为 74.11/11.75 万吨， 同比+14.0%/+3.0%，完成全年计划（指引中值）的 117.6%/106.9%。

钼钨板块：钼钨产量均同比有所下滑。2025 年钼/钨金属产量分别 为 13906/7114 吨，同比-9.7%/-14.2%，完成全年计划（指引中值）的 103.0%/101.6%。主要或由于公司矿山品位下滑。公司预计 2026 年钼钨产 量将继续保持稳定，钼产量指引略低于 2025 年，钨产量指引同 2025 年。

铌磷板块：铌磷产量均高于指引中值。2025 年铌/磷产量分别为 10348 吨/121 万吨，同比+3.2%/+2.8%，完成全年计划（指引中值）的 103.5%/105.2%。 ✓ 贸易板块：贸易金属量超过指引上限。2025 年实物贸易量达 477.4 万吨，同比减少 6.3%。2026 年贸易量指引区间与 2025 年相同。

2025 年铜销售继续增长，钴受刚果（金）出口政策影响销量下滑，磷肥消耗 库存，销量大幅增长，其他各产品销量变化与产量变化趋势基本一致且变化不大。 受益于产量提升，2025 年公司铜销量增长明显，2025 年公司实现铜销量 73.0 万 吨，同比增长 5.9%。2025 年 2 月 21 日，刚果（金）政府颁布了暂停钴出口 4 个 月的临时性政策，并于 6 月 21 日，将该禁令继续延长 3 个月。刚果（金）政府于 10 月 16 日解除钴出口禁令并实行钴配额出口政策，规定 2025 年剩余时间允许 钴出口 18,125 吨，2026 年、2027 年每年配额为 96,600 吨。由于出口禁令影响， 公司 2025 年钴销量同比减少 53.06%至 5.1 万吨。2024 年磷肥销量小于产量， 囤了一些库存，2025 年得益于巴西化肥需求旺盛，磷肥销售向好，2025 年磷肥 销量同比增长 15.4%至 126 万吨。

成本：矿业竞争的本质是成本的竞争，是基于资源禀赋之上的系统能力较量。 这一逻辑可概括为“622 模型”：成本优势 60%由资源禀赋决定，战略并购决定公 司的生命线与基因；20%取决于项目规划建设水平，以实现全生命周期成本最优； 20%则由日常运营管理能力决定，就是要发挥中国企业的比较优势，以精益管理实 现“中国效率”的全球赋能。

板块表现：全板块毛利均同比增长。

钼钨板块：钼钨量减价增，利润同比增长。2025 年公司钼钨产品价格上涨较 多，尽管销量有所下降，但从毛利来看，板块整体保持盈利增长。

铜钴板块：铜板块量价齐升，钴板块量减价增，带动业绩高速成长。铜价全年 均价进一步上行，同时销量持续增长带动营收利润增长，而钴价虽销量受政 策影响下滑较多，但产品售价大幅增长，以价补量，同样实现了毛利增长。

铌磷板块：稳中有升。2025 年公司铌磷板块铌销量保持稳定，磷肥销量同比 增长，同时产品价格均有增长，因此板块整体营收毛利均有增长。

2025 年公司期间三费为 34.2 亿元，同比减少 16.8 亿元，主要得益于财务 费用同比下降。其中，销售费用 1.05 亿元，同比增长 0.12 亿元；管理费用 28.07 亿元，同比增长 6.79 亿元；财务费用 5.13 亿元，同比减少 23.67 亿元，一方面 是因为公司现金流持续改善，借款减少，利息支出同比下降 14.1 亿元，2025 年 资产负债率同比增长 0.82ct 至 50.34%，另一方面是因为汇兑收益同比增加 10.8 亿元。

2.2 2025Q4 铜钨价格上行，业绩持续增长

同比来看，2025Q4 v.s. 2024Q4：2025Q4，公司归母净利润同比增长 8.00 亿元，上涨主要得益于毛利同比增长 95.2 亿元，部分被贸易期货端损失抵消，反 映在公允价值变动同比减利 75.1 亿元，同时费用和税金同比增利 5.6 亿元，主要 得益于财务费用减少。 环比来看，2025Q4 v.s. 2025Q3：2025Q4，公司归母净利润环比增加 4.51 亿元，增利主要得益于毛利环比增长 55.9 亿元，部分被贸易期货端损失抵消，反 映在公允价值变动环比减利 40.6 亿元，同时费用和税金同比增利 2.9 亿元，主要 得益于财务费用减少。

编辑：火腿肠