2026年索通发展公司研究报告：预焙阳极领先企业，全球布局驱动成长

全球领先的商用预备阳极生产企业

1.1 公司概况

索通发展股份有限公司是全球领先的商用预焙阳极生产企业，并正积极布局锂电负极 材料领域。目前，公司的主营业务为预焙阳极、锂电池负极材料、薄膜电容器的研发、生产 及销售，已初步形成以风光储氢一体化绿色能源供应为基础，以预焙阳极+负极产业为支柱， 全球贸易、产业技术服务、电子元器件、新型产业孵化等产业协同发展的中高端碳材料产品 供应和服务体系。从产能来看，截至 2025 年底，公司目前拥有 346 万吨阳极生产能力（预 计 2026 年运行产能达到 406 万吨），8 万吨负极产品生产能力和 20 亿只多类型电容器生 产能力。公司在甘肃嘉峪关布局 770MW 光伏发电项目，筹建低碳产业园，同步推进新型碳 材料产业孵化。此外，索通发展山东临邑基地的“从复杂铝电解质中提取锂盐新技术”项目 已于 25 年 9 月通过了有色协会国际先进水平认证。

公司成立于 1998 年，前身为天津市索通国际工贸有限公司，从贸易业务起步探索碳材 料产业，2003 年 8 月，索通临邑碳素有限公司成立，索通由贸易向实体业务转型。2008 年 1 月，“索通临邑碳素有限公司”更名为“索通发展有限公司”，后于 2010 年完成股份制 改造。2010 年 12 月，嘉峪关索通预焙阳极有限公司成立；索通年产 25 万吨预焙阳极项目 在嘉峪关开工建设，首次采用与下游优质客户合作建厂的模式。2017 年 7 月 18 日，索通 发展于上海证券交易所上市，成为国内预焙阳极行业首家上市公司。此后，公司积极向上游 延伸，通过建设煅后焦项目完善“石油焦-煅后焦-预焙阳极”一体化产业链，以控制原料成 本并保障供应链安全。2022 年，索通发展并购欣源股份公司，开辟锂电负极新赛道，形成 “预焙阳极+锂电负极”双轮驱动格局。截至 2025 年底，公司运行产能达 346 万吨，预计2026 年在产产能增至 406 万吨，同时江苏启东、山西阳泉 20 万吨筹建项目稳步推进，与 EGA 合资的阿联酋一期 30 万吨项目推进顺利。

公司控股股东及实际控制人为郎光辉。截至 2025 年三季度末，郎光辉、王萍分别持有 15.55%、11.25%的公司股权，其中郎光辉为第一大股东、实际控制人，其与王萍为一致行 动人，总持股比例为 26.80%。近年来公司股权结构保持稳定，控股股东持股比例未发生重 大变动。

1.2 财务分析

2025 年前三季度公司实现营业收入 127.62 亿元，同比增长 28.66%；归母净利润 6.54 亿元，同比增长 201.81%；2025 年预计实现归母净利润 7.3 亿元-8.5 亿元，同比+167.98%- 212.03%。2024 年公司实现营业收入 137.5 亿元，同比下降 10.19%；归母净利润 2.72 亿， 同比扭亏为盈。2024 年公司索通创新二期及陇西索通等新产能投产推动销量同比增长超过 10%，但受预焙阳极市场价格同比下跌超 20%影响，出现"增量不增收"局面，导致营业收入 同比下滑；不过随着主营产品与主要原材料石油焦的价格跌幅差收窄，行业盈利空间逐步 修复，叠加公司数智化转型降本成效显现，毛利率实现稳步回升，最终推动业绩扭亏为盈。 2025 年前三季度，预焙阳极产品销量、市场价格同比增长，盈利能力大幅改善，利润总额、 归母净利润及每股收益大幅增长。

索通发展营收主要来自于预焙阳极、锂电池负极材料和薄膜电容器，其中预焙阳极板块 是利润的主要来源。2024 年，公司预焙阳极营收及毛利占比分别为 89.37%、95.46%；锂 电负极材料营收及毛利占比分别为 3.38%、-8.44%；薄膜电容器营收及毛利占比分别为 1.1%、2.09%。2025 年上半年，公司预焙阳极在产产能 346 万吨，实现预焙阳极产量 176.05 万吨，同比增长 12.23%；销售预焙阳极 169.01 万吨，同比增长 9.82%，其中出口销售 44.56 万吨，同比增长 13.18%，国内销售 124.45 万吨，同比增长 8.66%。锂电负极产品产量 4.29 万吨，同比增长 84.91%，销售锂电负极产品 4.40 万吨，同比增长 120%。电容器产品产量 7.75 亿支，同比增长 3.52%，销售电容器产品 7.88 亿支，同比增长 8.47%。其中公司锂电 池负极业务部分产能处于试生产状态，因此产能利用率较低。此外，近几年负极材料行业产 能迅速扩张，随着行业新增产能的释放，2023 年以来负极材料行业呈现阶段性、结构性的 供应过剩。叠加下游降本诉求向上游传导，市场竞争趋于激烈，对公司的经营业绩造成不利 影响。

资产负债率持续上升，期间费用率显著下降并日趋稳健。由于公司处于成长期，公司的 资产负债率从 2020 年的 48.43%提升至 2024 年的 60.82%，与之同步，长期借款从 2020 年的 7.06 亿元增长至 2024 年的 31.44 亿元，2025 年三季度末长期借款达到 40.64 亿元。 公司财务费用率从 2020 年的 2.93%显著下降至 2024 年的 1.18%，降幅较大。2021-2024 年销售费用率一直维持在 1.0%以下，这反映了其客户关系稳定、渠道畅通，市场拓展和维 护的效率较高。整体来看，公司利用财务杠杆积极进行产能扩张与新业务布局，但也面临着 随之升高的资产负债率。

预焙阳极行业 ：海外电解铝需求扩张，石油焦成 本推动涨价

2.1 供需：存在区域供需错配，受益海外电解铝需求扩张

预焙阳极是以石油焦、沥青焦为骨料，煤沥青为粘结剂，经成型、焙烧及后处理等工序 制成的碳素制品，又称铝电解用炭阳极，具备良好的导电性能和抗高温腐蚀性能，被誉为电 解槽的“心脏”。其物理化学性能直接影响电解铝生产的电流效率、阳极消耗及原铝质量，是 电解铝生产过程中不可或缺的核心消耗性材料，每生产 1 吨电解铝约消耗 400-450 公斤预 焙阳极，主要分为高石墨质阳极等品类，广泛应用于电解铝行业且无其他替代下游领域；在 产业链中，预焙阳极处于“煤化工-石油焦-电解铝”的中间核心环节，呈现典型的“两头挤”格 局，上游紧密依托石油焦、煤沥青等原材料（其中石油焦占生产成本的 60%-70%），其供 应稳定性与价格波动直接决定行业生产成本，原材料主要来源于炼油厂、焦化厂等下游环 节，下游 95%以上的需求集中于电解铝行业，需求规模与电解铝行业景气度高度绑定。

我国是世界最大的原铝及预焙阳极生产国，产品不仅供应国内市场，还大量销往国外， 我国 2024 年出口预焙阳极达 217 万吨。自 1999 年第一批预焙阳极由索通发展（天津 索通）销往海外到现在，我国已成为世界上最大的预焙阳极出口国。目前国内比较知名的商 用预焙阳极企业有索通发展、沁阳市碳素有限公司、济南澳海炭素有限公司、济南万方炭素 有限责任公司、山东晨阳新型碳材料股份有限公司等。预焙阳极作为电解铝生产必需的核 心导电耗材，行业形成配套自用 + 市场化商用并行格局，配套产能多为大型铝企一体化自 建、专供内部电解槽使用，商用产能则由独立炭素企业面向市场公开销售，2024 年我国预 焙阳极产量约 2310 万吨，其中商用产量 1265 万吨，配套产量 1045 万吨，当前国内商用 占比已达 55%。

经营模式逐步向商用配套预焙阳极生产模式转变，行业集中度将持续提高。随着原铝行 业的市场规模越来越大、集中度越来越高，老旧铝厂升级步伐加快，铝工业对预焙阳极的质 量要求越来越高，越来越多的原铝生产企业从规模化生产、资金利用效率、生产成本、管理 成本、专业化程度等多种因素考虑，倾向于采用商用配套的方式，解决预焙阳极的供给。我 国预焙阳极行业属于新兴行业，发展时间较短、市场集中度较低，行业内以装备及技术水平 落后、缺乏环保设施的小规模企业为主。随着国内铝工业规模扩大，对预焙阳极的质量与供 应稳定性要求不断提升；同时国内外碳排放监管趋严、低碳经济推进，叠加原铝产能重新布 局，小规模企业因资金、技术与产能不足，将被迫退出竞争或被兼并重组。这一趋势将推动 行业向技术领先、实力雄厚的规模化企业集中，进一步促进行业良性发展。 预焙阳极供应整体上宽松，但区域间供需不匹配显著，过剩产能将持续退出。根据百川 盈孚，2026 年 2 月国内预焙阳极产量 208.58 万吨，年化开工率 75.4%，但由于环保、资 金等因素限制，实际开工率进一步提升空间有限。但通过对比各省预焙阳极产能和各省电 解铝产能所对应的阳极理论消耗量，可以看出山东、河南、辽宁等地预焙阳极配套产能较为 过剩，同时过剩地区预焙阳极开工率相对低于产能短缺地区，在国内电解铝产能天花板和 北铝南移的趋势下，头部企业借助资金、成本优势，通过绑定下游企业就近建厂的方式锁定 下游客户，叠加运费的差异，过剩地区产能降持续退出。预焙阳极供给增量，落后产能退出。

海外电解铝进入新一轮扩张周期，预焙阳极产能出海浪潮即将开启。自 2017 年以来， 国家对电解铝行业采取一系列供给侧改革措施，并逐渐形成电解铝产能 4500 万吨的上限 标准。国内电解铝行业的高景气态势与产能天花板的限制，有力地推动了企业在国外布局 电解铝产能的步伐，而贸易关税所带来的风险，则进一步加速了海外电解铝产能的发展进 程。当下海外铝企积极推进电解铝产能的复产、扩产；与此同时国内铝企积极谋划对海外电 解铝产能的投资布局。在预焙阳极领域，中国展现出了强大的产业实力。目前，中国预焙阳 极产量在全球总产量中占比超半数，部分优秀的预焙阳极生产企业已掌握了世界先进水平 的生产与检测技术。随着海外电解铝投资进程不断提速，海外预焙阳极市场需求增长，中国 预焙阳极产能出海浪潮即将开启。

当前预焙阳极行业呈现总量轻微过剩、结构性紧平衡、商用市场偏紧的格局，国内电解 铝产能已触顶，而海外电解铝产能扩张打开全新增量空间，叠加原料端石油焦趋紧与行业 集中度持续提升，行业景气度明确上行。2025 年国内预焙阳极总产能约 3243.5 万吨、产 量约 2339 万吨，对应电解铝需求约 2196 万吨，整体小幅过剩，但商用市场（不含铝企配 套自用）因头部集中、中小产能出清供需更趋紧张。海外方面，印尼、中东、非洲等成为全 球电解铝新增产能核心区，且海外本土配套能力薄弱、高度依赖中国供应，为国内商用阳极 头部企业提供全球化扩张机遇。叠加上游石油焦 2026 年供需缺口扩大、成本端支撑价格， 行业盈利弹性逐步释放，供需格局由“总量过剩”向“结构性紧缺”切换，景气度持续向上。

2.2 成本：石油焦短缺推动价格中枢上行

预焙阳极成本构成方面，原料端占比超 70%，石油焦为主要原材料成本项。其中石油 焦占预焙阳极生产成本的 60%、煤沥青占比约 16%，能源（天然气 / 电力）占比约 6%， 石油焦价格波动对成本的传导效应极具弹性，其采购价每波动 100 元/吨，对应预焙阳极单 位成本约同向变动 127 元/吨，是影响阳极盈利水平的核心变量。定价模式上，行业普遍采 用成本加成的长协定价机制，与下游电解铝企业签订月度调价协议，报价锚定石油焦、能源 价格走势，在石油焦价格上行周期可通过调价向下游部分转嫁成本。

2022 年以来地缘供给扰动因素成为石油焦价格波动核心变量。2022 年初受海外能源 危机、炼厂开工受限及出口需求激增驱动，叠加当年 2 月俄乌冲突爆发后，国内 3#石油焦 现货均价一度突破 5000 元/吨。西方于 2022 年 12 月正式对俄海运出口原油实施“限价令” 并启动海上禁运，2023 年 2 月进一步将制裁范围扩展至俄罗斯石油产品，导致俄罗斯石油 及炼化副产品出口受限、供应紧张；随后随着海外能源价格回落、国内炼厂产能释放及电解 铝下游需求走弱，价格自高位持续回落；2023 年下半年至 2024 年，石油焦价格在低油价、 炼厂开工率波动及电解铝需求复苏的多重因素下进入区间震荡格局，核心运行区间约 1800- 2800 元/吨；2025 年以来，随着海外炼厂检修增加、国内电解铝开工率回升及出口需求回 暖，叠加中东冲突持续发酵，2026 年 3 月美伊博弈升级导致霍尔木兹海峡航运受限，油轮 运输成本大幅上涨，中东作为全球石油焦核心供应区，其炼厂装置在冲突阴影下被迫降负， 低硫石油焦供给缺口扩大，推动石油焦价格中枢逐步抬升。