2026年信用债周策略：2026年4月信用债投资策略

4 月信用债投资策略

1.1 4 月机构配置需求展望

我们从理财、基金和保险 3 个维度来观察 4 月市场的需求情况；整体看 4 月 配置需求依旧较强，或有超过 2 万亿的资金需要配置。 理财 4 月规模通常呈现季节性增长。2020-2025 年每个二季度理财规模平均 增长 1.04 万亿元。由于 3 月末银行通常有理财回表的影响，所以理财规模通常环 比减少，但 4 月理财规模平均环比净增长 2.06 万亿元。 保险 4 月保费收入通常呈现季节性缩减。保费增长有明显季节性，1 季度保费 收入占全年比约 35%-40%；尽管二季度保费收入通常不及一季度，但近两年总量 依旧维持在 1.5 万亿元左右，4 月平均保费收入约为 3526 亿元。 基金 4 月需要关注固收+产品的边际规模变化和摊余债基的配置进度。固收+ 产品赎回情况可能是基金机构行为变化的变量之一，但预计优先赎回权益部分的 长期，对债券仓位相对扰动有限。我们统计了 2020 年至 2026 年 3 月 27 日的， 偏债混合、一级债基和二级债基的新发情况，用以上 3 类产品的新发规模来代替 固收＋产品的新发规模。若从新发固收+基金规模角度观察，尽管近期权益市场表 现较为一般，2026 年 3 月固收+基金发行量依旧保持在 200 亿元的高位。建议 后续持续关注固收＋规模的边际变化情况。 另外建议关注摊余债基的配置需求，二季度 3Y-5Y 摊余打开规模约为 1649 亿元，比一季度的 1613 亿略微增长了 36 亿元。4 月相对来说是摊余债基打开的 淡季，仅有 161 亿元的 3Y 定开和 82 亿元 5Y 定开产品将迎来开放期。但不能忽 略 3 月 161 亿 3Y 和 363 亿元的 5Y 摊余产品的配置行为可能延续到 4 月。

1.2 4 月债市供给展望

今年以来信用债供给旺盛，二永债尚未开始发行。一季度净融资规模，同比有明显 增加，截至 2026 年 3 月 27 日，信用债净融资为 10071 亿元，较去年的 4513 亿 元有大幅增长，也高于过去 6 年的净融平均值 8968 亿元。 如果观察 2020 年至 2025 年的月度发行与到期数据，4 月往往为信用债一级发行 的大月，信用债平均发行量为 14132 亿元；金融债平均发行 4108 亿元。从偿还 量数据来看，4 月也是偿还大月，信用债偿还金额达到 11007 亿元，金融债偿还 金额达到了 2929 亿元。若是观察今年 4 月的偿还量，城投、产业和金融债偿还金 额均较高，合计 14784 亿元。若今年 4 月净融资规模依旧保持 2021-2025 年的 平均净融资规模 2052 亿元，4 月预计有 16836 亿元的信用债发行。

金融债的供给我们在报告《2026 年 Q2 银行金融债有供给压力吗？》进行了 测算，二季度预计有 6000 亿元左右的供给，其中二级资本债约有 2728 亿元、永 续债约有 2342 亿元，TLAC 约有 1098 亿元的发行需求。但金融债后续的供给节 奏仍需要关注人行批文进度。不排除出现 4 月或个别月份出现金融债集中供给的 情况，若一级市场集中供给或带来一二级套利的交易性机会。

1.3 3 月信用债机构行为复盘及后续策略展望

3 月机构行为显示，基金依旧是 1-3Y 信用债的绝对净买入方，基金对于二永 债则优先考虑买入 3-5Y。具体来看，基金在 3 月净买入了 801 亿元的 1-3Y 信用 债，672 亿元的 1Y 内信用债，326 亿元的 3-5Y 信用债。数据表明买入 3Y 内中 短久期债券，依旧是 3 月基金投资信用债的主流策略。此外，基金增配了约 583 亿元 3-5Y 二永债，而理财和其他机构合计增配了约 374 亿元的 1-3Y 的二永债。

展望 4 月，政策面或许不会有过多的变化，且目前市场暂时没有强烈的降息 预期。基本面方面，4 月关注重点可能是 3 月的经济金融数据是否可以出现持续性 的好转；此外需要关注后续中东局势带来的高油价是否会带来输入性通胀而推高 长端的名义收益率。 资金面方面，考虑到货币政策“适度宽松”的主基调未变。今年以来央行往往通 过各种工具对市场流动性进行削峰填谷，资金面低波状态大概率会延续。 供求面方面，我们前文进行了详细的分析，4 月债市通常呈现供需两旺的格局， 预计发行量提升并不会带来太大的扰动。但需要重点关注金融债的发行节奏情况。 由于宏观环境变化可能带来的通胀有待验证且货币政策基调未变，我们认为 多数机构在 4 月依旧将维持 3 月的中短久期的策略；二永债的交易仍是机构在信 用债投资中获取超额收益率的重要手段之一。

1.4 本周信用债市场情况和交易策略

本周信用债市场交投活跃度回升，成交量相比前一周下降至1.43万亿元左右。 具体来看隐含评级 AAA-的主体成交最为活跃，多数评级成交量周环比降低， AAA+和 AAA-级环比成交量减少 16.5%和 12%，仅有 AA-及以下品种成交量环 比增加 0.81%。二级市场城投债和产业债的平均成交久期较前周表现分化，城投债成交久期较上周环比上升至 2.55，产业债成交久期环比下降至 2.74，为年内低 位。一级市场方面，发行量周环比继续提升，信用债和金融债等品种发行额环比增 加至 4341 和 4544 亿元。2026 年二季度依旧约有 1649 亿元的 3-5Y 摊余产品 面临到期再配置的问题；叠加存款自律机制的升级，我们预计 3Y 以内中短端信用 债仍将较为强势。

配置方案：1）基础配置层面：大仓位可以优先考虑信用风险相对可控、期限 偏短的信用类品种，以获取较为稳定的收益来源。2）增强收益层面：依旧可以考 虑 3-5 年期二永债的交易性机会，或者是 3-5Y 的城投、产业债或者是 TLAC 债， 观察摊余债基配置需求导致的收益率下行机会。 相比中高等级普信，中低等级城投绝对收益上仍有下行空间，但等级利差持续 压缩，这意味着中低等级普信品种吸引力逐步降低，配置性价比相对不高。但考虑 到中低等级信用债收益分化严重，仍可继续挖掘绝对收益相对高的短久期品种。 收益率角度看，本周各期限各品种收益率均有下行，其中 5Y 和 10Y 下行幅 度较大。具体来看，1Y AAA 级品种收益率下行 1bp，2Y AAA 级品种收益率下行 了 1bp，3Y AAA 级信用品种收益率下行 2bp，5Y AAA 级品种收益率下行 2.2bp， 10YAAA 级别下行幅度最大，约为 4.4bp。 二永债本周各期限收益率均有所下行，中长久期品种表现强势，3Y 期 AAA级二级较前一周上行了 0.04bp，3Y 期 AAA-级永续下行 0.8bp；5Y 期 AAA-级 二级下行了 3.2bp 左右，5Y 期永续 AAA-级下行了 4.6bp。从当前绝对收益率点 位来看，3Y 期的大行二级资本债收益率在 1.83%附近，3Y 期的大行永续债收益 率在 1.87%附近，5Y 期的大行二级资本债收益率在 2.07%附近，5Y 期的大行永 续债收益率在 2.10%附近。7Y-10Y 的二级资本债本周成交较为活跃，本周 7Y AAA-级二级资本债收于 2.32%附近，较前一周下行了 2.7bp;10Y AAA-级二级资本债收于 2.43%附近，较前一周下行了 4.3bp 左右。 对比来看，二永相比于普信和普通商金更有性价比。3Y 的 AAA 的普通商金 债收益率保持至 1.68%附近，5Y 的 AAA 的普通商金债收益率下行了 0.7bp 至 1.75%附近；3Y 期 AAA 级的城投产业债收益率大多在 1.76%-1.79%附近，5Y 的 AAA 级的城投、产业债收益率大多在 1.87%-1.91%附近。综合来看，近期 3Y 二 永收益逐步接近 3Y 城投产业债，5Y 二永性价比较高。 分区域看，部分区域 2Y 内城投债仍有相对多的套息空间，甘肃、陕西、黑龙 江、广西、天津等地仍有成交在 2%以上 AA+及以下评级的城投主体。分行业看， 2Y AA 级内收益较高的产业债主体集中在房地产、通信、石油化工、计算机、机 械设备等行业，收益率均在 2.3%以上。

从套息空间来看，各期限息差基本有所收窄。本周 R007 均值较上周上行至 1.5%附近。截至 2026 年 3 月 27 日，3Y 期大行二级资本债与 R007 的息差下降 至 32bp，3Y 期大行永续债与 R007 的息差下降 37bp；5Y 期大行二级资本债与 R007 的息差下降至 57bp，5Y 期大行永续债与 R007 的息差下降至 59bp；7Y 期 大行二级资本债与 R007 的息差下降至 77bp，10Y 期大行二级资本债与 R007 的 息差下行至 92bp。 绝对收益方面考虑，二永的票息价值和弱资质城投仍比较高。若资金持续宽松 或后续进一步下行，套息策略仍然具有吸引力。 利差方面，多数期限的二永的信用利差较上周均有所收窄，仅有 3Y 二永的信 用利差走阔。3Y 期的大行二级资本债信用利差上行至 51bp，5Y 期的大行二级资 本债信用利差下行至 52bp，7Y 的大行二级资本债信用利差下行至 59bp，10Y 期 的大行二级资本债信用利差下行至 61bp；3Y 期的大行永续债信用利差上升至 55bp，5Y 期的大行永续债信用利差下行至 55bp。相比于 3Y 期 AAA 中短期票据 的 45bp 信用利差、5Y 期 AAA 中短期票据的 35bp 信用利差、7Y 期 AAA 中短 期票据的 44bp 信用利差、10Y 期 AAA 中短期票据的 45bp 信用利差明显有性价 比。 从收益率点位的历史分位数角度看，1-3Y 普信的收益率均处于近三年的较低 位。在比价逻辑下，投资者仍然可以关注 AA+等弱资质城投类主体或关注 3-5Y 券商次永债、银行 TLAC 债和保险资本补充债，绝对收益好于同期限其他普信与 银行二级。 策略角度仍然推荐优先配置中短久期、适度下沉的策略。考虑摊余债基配置盘 需求配置、地缘政治不确定性带来的滞涨交易以及同业存款自律规定的升级，3Y 以内中短期债券或许更有确定性，但结合近期表现来看中短端在降息前继续大幅 下行的阻力较大。前两周 5Y 期收益率调整后由于配置盘的买入收益率再次下行至 1.9%附近。后续 4 月摊余债基的打开规模不大，可以考虑收益率回调后的提前配 置机会。5Y 二永债本周下行幅度较大，但相较 5Y 普信收益仍有性价比，考虑到后续若是 4 月金融债发行节奏不及预期，仍有银行二级债供给缩量的交易预期， 5Y 二永可能仍有交易性机会。5Y 以上信用建议谨慎参与，本周长端收益率大幅 下行后，性价比相对一般，若是后续利率回调，长信用可能跟随调整。