2026年交通运输行业深度研究报告：如何理解航材供应链生态？重点关注分销龙头润贝航科——华创交运航空强国系列研究（七）

如何理解航材供应链生态？

根据润贝航科招股说明书介绍：航材即航空器材，指除航空器机体以外的所有航空器部 件和原材料。

1、航材产业链包括：上游航材原厂，中游航材分销商，下游航空公司、飞机维修公司 （MRO）、飞机制造商及 OEM 厂商等。

1）飞机制造商：处于航空产业链的主导地位

据润贝航科招股说明书介绍，为保证飞机制造的质量，以及飞机的初始适航和飞行安全， 飞机制造商建立了完善的质量管理体系和产品质量认证体系，并通过相应国家适航局的 审查批准。飞机制造商按照严格的供应商评审要求和产品评审标准，在全球范围筛选相 应的零部件合格供应商，符合标准的合格供应商的产品才能安装和使用在相应机型飞机 制造环节，并写入适用机型和飞机构型的飞机维修手册或 IPC 手册等，成为飞机运营和 维修的航材备件。飞机制造商在每架飞机交付至航空公司时，须随机交付一系列技术资 料，包括 AMM 手册（Aircraft Maintenance Manual，即飞机维修手册）、CMM 手册 （Component Maintenance Manual，即飞机部件维修手册）、SRM 手册（Structural Repair Manual，即结构修理手册）、IPC 手册（Illustrated Parts Catalog，即图解零部件 目录）等，作为飞机运营维护依据，保持飞机持续适航。技术资料按照机型和构型进行 编写和持续更新管理。

2）航空公司/维修公司等下游客户：优先选择原厂航材，会选择符合条件的 PMA 产品

据润贝航科招股说明书介绍，当飞机维修需要航材时，下游客户为满足飞机适航性及航 空安全的要求，会优先选择购买写入 AMM 手册、CMM 手册、SRM 手册、IPC 手册等 技术资料的原厂家航材，也会选择取得飞机注册国籍国家的适航局批准或认可的 PMA 产品，如中国的航空公司可以选择中国民航局批准的 PMA 产品。目前，由于中国的航材 国产化程度相对较低，可选择的 PMA 产品少，下游客户主要还是选择原厂家的航材。 注：在行业术语中，经民航局（CAA）批准可替代 OEM 零部件的非原厂替换零部件， 被称为“PMA 零部件”。

3）航材分销商：连接上下游

航材分销是衔接上游航材品牌商和下游航空制造、运营及维修环节的重要纽带，在整个 价值链上扮演着重要角色。

航材分销商通常需要经过上游供应商和下游客户严格的质量体系认证、经营规模、资质 认证等一系列综合实力评估后，取得上游供应商的授权协议，并进入下游客户的合格航 材分销商清单。

2、航材的分类及销售模式

根据润贝航科招股说明书，我国依据航材的不同属性，通常将其划分为周转件和消耗件； 根据销售模式，包括直销和分销。

周转件，产品单价高、数量少、不可替代性强、修理过程需原厂技术支持，技术壁垒高， 原厂通常以直销为主，分销为辅。 消耗件，产品单价相对低、可替代性强、品种繁多、管理难度大，其中消耗性材料和航空 原材料还存在有效期、仓储和运输要求，分销模式有利于降低上下游交易成本。

他山之石：看全球市场领导者海科航空与 AAR 如何实现成长

（一）海科航空：“内生+外延”驱动成为全球独立第三方航空航天售后市场领导者

根据 HEICO（海科航空）官网，公司创立于 1957 年，为全球航空航天售后市场解决方 案标杆企业，核心聚焦 FAA-PMA 认证零部件、指定工程代表（DER）维修与飞机部件 制造三大核心领域，深度渗透民航、原始设备制造商（OEM）及美国军方供应链，凭借 高可靠性产品与成本优化能力构建核心竞争壁垒。2025 财年公司实现净销售额 44.85 亿 美元（同比+16%），2026 年 1 月 15 日总市值达到创新高的 499 亿美元，最新市值约 381 亿美元（2026/3/27）。 公司以飞行支持集团为核心载体，整合零件、维修、分销全链条资源，与全球主流航空 公司协同推进 FAA 认证零部件及航空售后创新产品研发，有效帮助客户提升运营效率、 降低维护成本，形成“技术认证+客户粘性+规模协同”的可持续发展闭环。

1、零件+维修+分销：飞行支持集团构建航空售后市场的可持续壁垒

1）零件集团（HPG）：全球最大独立 FAA-PMA 供应商

作为飞行支持集团核心制造板块，HEICO 零件集团（HPG）是全球规模最大的独立第三 方FAA-PMA认证发动机与飞机零部件供应商，产品组合全面覆盖所有发动机平台及ATA 章节，构筑了广泛的产品矩阵优势。目前 HPG 拥有超 19,000 项 FAA 认证，每年生产 500 余种新型高工程化零部件。

2）维修集团（HRG）：全球领先的独立第三方飞行关键部件 MRO 服务商

作为飞行支持集团核心维修板块，HEICO 维修集团（HRG）是全球领先的独立第三方飞 行关键部件维护、修理和大修（MRO）服务商，专注于维修各类飞行关键附件部件，可 维修品类超 32,000 种，全面覆盖液压、机电、气动、航空电子设备、电子、发电及结构 飞机部件等核心领域。HRG 的核心竞争力在于其团队对客户需求的深度洞察，能够提供 量身定制的维修解决方案，且每年开发超 700 项符合 FAA-DER 标准的维修项目。

3）分销集团（HDG）：全球领先的独立第三方航空零部件分销商

HEICO 分销集团（HDG）隶属于飞行支持集团，是独立第三方领域领先的 FAA 认证商 用及军用飞机零部件、OEM 替换组件分销商，核心服务于全球航空公司、维修企业及国 防系统客户。HDG 依托遍布美洲、欧洲、中东、亚洲及澳大利亚的战略性办事处与库存 设施网络，提供定制化交付方案、现场支持及长期合作协议，构建了全球化、一站式的 分销服务体系，进一步完善飞行支持集团的全链条售后服务能力。

2、财务业绩分析：高增速与高利润率

2021-2025 财年，HEICO 业绩呈现营收与利润共振高增的优质特征。 营收方面，由 2021 财年 18.66 亿美元增至 2025 财年的 44.85 亿美元，四年复合增速超 24%； 净利润由 3.04 亿美元提升至 6.9 亿美元，复合增速超 22%。 利润率层面，公司营业利润率长期稳定在 18%-20%区间。 同时经营活动现金流持续充裕，2025 财年达 9.34 亿美元，为产能扩张、研发投入与外延 并购提供坚实资金保障。 分板块看，公司主要收入和利润来源为飞行支持集团，以 2025 财年为例，飞行支持集团 贡献 69.5%的收入及 73.6%的营业利润，电子技术集团则贡献 31.5%的收入与 31.9%的营 业利润。 作为海科集团的核心收入引擎，飞行支持集团展现了极为强劲的增长态势：2020 财年， FSG 收入尚不足 10 亿美元，2023 财年受益于 Wencor 等重大收购和自身有机增长，收入同比增长 41%至 17.7 亿美元，2024 财年实现 49%的高增速，2025 财年收入突破 30 亿美 元，2020-2025 财年复合增长率高达 27.5%。利润方面同样亮眼，营业利润从 2020 财年 的 1.43 亿美元增长至 2025 财年的 7.5 亿美元，营业利润率则由 15%提升至 24.1%。

3、构建“内生增长+外延扩张+壁垒护航”的闭环成长体系

HEICO 长期实现高增长与高利润率并存，核心在于构建“内生增长+外延扩张+壁垒护 航”的闭环成长体系，成长确定性与盈利稳定性突出。 一是赛道红利与认证壁垒构筑核心护城河。航空航天售后市场具备刚性需求属性，全球 民航机队规模持续扩张，行业空间广阔、格局稳定。公司凭借 FAA-PMA/DER 双认证形 成高行业准入壁垒，同时根据 IATA《Guidance Material and Best Practices for Alternate Parts (PMA) and Approved (non-OEM) Repairs (DER)》，PMA 相较 OEM 原厂零部件具备 20%- 30%的成本优势，实现份额提升与盈利水平的双重保障。

二是全链条业务协同释放规模效应。飞行支持集团旗下零部件制造、维修、分销三大板 块深度协同，零部件制造为维修业务提供配套支撑，全球化分销网络打通终端落地通道， 有效降低综合运营成本、提升资产周转效率，推动利润率持续优化。

三是内生外延双轮驱动打开成长空间。 内生端，公司每年生产 500 余种新型高工程化零部件、700 余项 DER 维修项目，持续拓 宽产品与服务矩阵； 外延端，根据并购数据库 Mergr 的统计，海科至今已完成 53 此次并购，通过在行业内精 准并购整合细分优质资源，公司快速拓展市场边界与业务覆盖，同时坚定剥离非核心业 务，聚焦高景气、高盈利航空航天主业。

编辑：火腿肠