2026年时代电气深度报告：全球轨交牵引变流龙头，轨交装备与IGBT双轮驱动

全球轨交牵引变流龙头，IGBT 打造第二成长曲线

1.1 60 余年打造行业领先地位，“同心多元化”发展

深耕轨道交通 60 余年，积极开拓新业务。公司是中国中车旗下股份制企业，公司前身 中车株洲电力机车研究所有限公司于 1959 年成立；2005 年公司正式成立，并于 2006 年在 香港联交所上市；2008 年公司收购加拿大 Dynex 75%股权，其全资子公司英国 Dynex 专门 从事设计与制造功率半导体、晶体管模块及其他电子组件，此次并购标志着公司正式进入 功率半导体领域。2009 年公司构建国内首条功率半导体器件 IGBT 模块封装线；2015 年公 司收购英国中车 SMD，该公司拥有约 50 年的深海工程装备开发经验，是国际知名的工作 级深海机器人和海底工程机械制造商，此次收购显著提升了公司在海工装备领域的研发能 力和制造能力；2016 年公司更名“株洲中车时代电气股份有限公司”；2021 年公司成功登 录 A 股市场，于科创板上市。

秉持“同心多元化”发展战略，积极布局全产业链结构，实现纵横拓展。公司秉持 “同心多元化”发展战略，围绕技术与市场形成“基础器件+装置与系统+整机与工程”的 完整产业链结构。公司主要从事轨道交通装备产品的产研销，具有“器件+系统+整机”产 业结构，包括以轨道交通牵引变流系统为主的轨道交通电气装备、轨道工程机械、通信信 号系统等产品。同时，公司积极布局新兴装备业务，在功率半导体器件、工业变流产品、 新能源汽车电驱系统、传感器件、海工装备等领域拓展新业务。经过多年的研发积淀和技 术引进吸收及自主创新，公司已在多领域具备完整自主知识产权体系。

1.2 股权结构：国资背景实力雄厚，管理层专业性与稳定性兼备

公司股权结构集中，国务院国资委为实际控制人。截至 2026 年 3 月 23 日，公司实际 控制人为国务院国资委，其通过中车集团直接及间接合计持有中国中车 50.83%的股份，中 国中车通过中车株洲所、中车株机公司持有公司 44.95%的股份。 铁建装备由原昆明中铁大型养路机械集团有限公司整体改制设立的股份有限公司，系 南车时代电气发起人之一，持有公司 0.72%股份。此外，H 股股东持有公司 36.01%股份。

公司管理层专业性与稳定性兼备。原董事长丁荣军先生拥有超过 35 年的轨道交通行业 经验，2005 年被授予第七届詹天佑铁道科学技术奖与成就奖，2011 年评选为中国工程院院 士，2019 年被评为中国地铁 50 周年致敬人物。公司现任董事长李东林先生和副董事长尚 敬先生拥有超过 23 年的轨道交通行业经验，具备丰富行业经验。公司大部分管理层加入公 司超 20 年，体现极高稳定性。拥有丰富行业经验且稳定性极高的管理层团队多年来带领公 司准确把握行业发展机遇与方向，实现跨越式发展。

1.3 业务构成：轨交装备为主要收入来源，功率半导体打造新增长引擎

轨道交通装备业务是公司核心收入来源，新兴装备业务打造第二条成长曲线。2024 年 公司实现营业收入约 287.03 亿元，其中轨道交通装备业务收入约 158.06 亿元，占比约 55.07%。新兴装备业务是公司重点发展的方向， 2025 年实现营业收入约 127.8 亿元，同比 增长约 26.4%，占比约 44.5%， 已经成为公司重要的增长引擎。 以牵引变流为核心的轨道交通电气装备是公司的核心产品， 2025 年营收占比约 42%。公司轨道交通装备业务包括轨道交通电气装备、轨道工程机械、通信信号系统。轨 道交通电气装备是轨道交通装备类别中主要产品，2018-2025 年轨道交通电气装备营收占轨 道交通装备业务的比例超过 70%，占总营收比例维持在 40%以上，占比较高。 功率半导体器件与传感器件（基础器件）业务是公司增长速度十分迅速的产品，2025 年营收占比约 18.7%。公司新兴装备业务包括功率半导体器件、传感器件、新能源汽车电 驱系统、工业变流产品、海工装备。功率半导体器件是新兴装备类别中的主要产品，2018- 2025 功率半导体器件与传感器件（基础器件）营收占新兴装备类的比例超过 35%。

公司轨交装备业务毛利率较高，常年保持在 35%以上。从毛利率来看， 2025 年公司 轨交装备、新兴装备、其他业务的毛利率分别为 41.35%、23.78%、18.37%，轨交装备业务盈利能力最强。从毛利构成来看，轨交装备毛利贡献最多，但占比逐年下降，新兴装备毛 利贡献逐年提高，2025 年占比达到 31.7%。

1.4 财务分析：成长与周期共振，2022 年以来业绩重回增长趋势

2022 年以来公司业绩重回增长趋势。2020-2025 年公司营收由 160.3 亿元提升至 287.02 亿元，CAGR= 12.35%；归母净利润由 24.8 亿元提升至 41.0 亿元，CAGR= 10.60%。2021 年营收和利润下降较明显，原因主要系受下游需求下降的影响，国铁集团对轨道交通车辆 的招标时间略有延迟，城市轨道交通建设进度也存在一定程度的延期，对公司轨交装备业 务产生不利影响。随着下游需求恢复，国家对于铁路基础设施建设和轨道交通车辆持续稳 定投资以及城市轨道交通行业的快速发展，公司轨道交通装备收入快速回升。2025 年公司 实现营业收入 287.03 亿元，同比增加 15.23%；归母净利润 40.97 亿元，同比增加 10.64%。 2025 年业绩实现快速增长，主要系轨交装备下游需求修复贡献。

公司毛利率略有波动，始终处于行业领先水平。从毛利率来看，2018 年以来公司毛利 率略有波动，保持在 32%以上，和同行业公司相比，始终处于行业领先水平。2021 年毛利 率降幅较大，同比下降 3.48pct，主要系：1）轨交装备业务的毛利及毛利率均呈现小幅波 动，主要系受产品销售结构变化的影响；2）公司新兴装备业务毛利率均有所下降，主要受功率半导体器件业务影响。一方面，公司功率半导体器件产品销售结构略有变化，且受外 部市场竞争环境以及竞争对手定价策略的影响，公司部分产品定价略有下调；另一方面， 公司持续加大对功率半导体产业板块 IGBT 产线的投资力度，IGBT 销量逐渐提升，但尚未 完全形成规模效应，毛利率仍相对较低。 从净利率看，2019-2021 年公司净利率呈现下滑趋势，其中 2021 年降幅较大，净利率 降至 13.46%，同比下降 2.11pct。2021 年至今公司净利率逐步回暖，从 2021 年的 13.46%上 升至 2024 年的 15.85%，呈现上升趋势。2025 公司毛利率 33.43%，同比+0.95pct；净利率 15.01%，同比-0.84pct。

公司不断加强内控，期间费用率略有波动。2019-2024 年公司期间费用率有所波动， 2022 年期间费用率下降较明显，主要系期间费用增速低于营收增速。2025 公司期间费用率 为 15.83%，同比-1.31pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 2.04%、4.28%、 10.49%、-0.98%，同比-0.33pct、-0.41pct、-0.18pct、-0.39pct。

公司持续加大研发投入力度，研发支出持续增长。公司目前已建立完善的研发体系， 具备在产品设计、制造和检测等方面的持续创新能力。公司在多个国家重要工业领域填补 多项技术空白，成功打破国际垄断。2020-2024 年公司研发费用分别约 16.87、16.90、 17.62、20.62、26.57 亿元，研发费用率分别约 10.52%、11.18%、9.77%、9.46%、10.67%。2025 公司研发费用约 30.11 亿元，研发支出占营收比重 11.07%，持续保持在较高 水平。