2026年黄金行业：复盘石油危机的启示

两次石油危机复盘

1970-1980年：布雷顿森林体系瓦解+两次石油危机

1971年8月美国宣布美元与黄金脱钩，1973年主要国家转向浮动汇率制，布雷顿森林体系正式瓦解，叠加两次石油 危机，黄金月均价由35美元/盎司，最高上涨至675美元/盎司，涨幅接近20倍。

复盘两次石油危机，金价上涨节奏、涨幅均存在区别：

第一次石油危机（1973.10-1974.3）：第四次中东战争爆发，阿拉伯产油国对支持以色列的西方国家实施石油禁运，油价由3美 元/桶上涨至13美元/桶，金价由100美元/盎司上涨至170美元/盎司，但前三个月金价并未明显上涨。

第二次石油危机（1978年底-1980年底）：伊朗伊斯兰革命导致该国石油出口中断，随后两伊战争爆发，进一步加剧了供应短缺， 油价由13美元/桶上涨至43美元/桶，金价由200美元/盎司上涨至670美元/盎司，中间经历3个月回调。

第一次石油危机：高油价导致美国陷入经济衰退

油价温和上涨，3个月后跳涨。 1973年10月第四次中东战争爆发，阿拉伯产油国对支持以色列的西方 国家实施石油禁运，1973年10月-12月，油价从3美元/桶上涨至4美元 /桶，1974年1月，OPEC将石油价格提升至13美元/桶；1974年3月， 阿拉伯产油国宣布取消对美国的石油禁运，危机解除，此后油价下跌但 价格中枢稳定在10美元/桶左右，高于此前的3美元/桶。

油价快速上涨导致1974年CPI维持双位数，引发严重通胀。能源价格通过运输、制造、化工和居民消费链条向全经济传导，油价快 速上涨、中枢抬升导致美国CPI从1973年1月的3.6%持续上升至1973 年12月的8.9%，并在1974年维持双位数，1974年11月达到阶段性高 点12.2%，晚于油价8个月见顶。为抑制通胀，1974年3月美国有效联 邦基金利率开始上行。

高能源成本侵蚀经济增长，美国陷入1年多经济衰退。美国GDP增速自1973Q4开始下行，1974Q2美国GDP增速转负，5个 季度后（1975Q3）才重新转正。

金价短期承压，中长期空间可期

当前金价在交易什么

霍尔木兹海峡关闭，油价短期上涨近50%。2026年2月底，美以伊冲突全面升级，伊朗关闭霍尔木兹海峡。霍尔木兹海峡是全球最重要的石油运输通道之一，日均通行量约 占全球海运石油贸易的20%-30%。冲突爆发后，市场对石油供应中断担忧急剧升温，国际油价从70美元/桶飙升至110美元/桶 以上，涨幅近50%。

地缘冲突升级，金价不涨反跌，主要系美元强势、通胀担忧、流动性冲击。强势美元压制：冲突升级导致油价快速冲高，而美国作为石油净出口国，油价上涨改善其经常账户，而欧洲、日韩作为石油净进 口国，受到冲击更大，叠加全球石油贸易对美元的刚性需求，美元指数强势反弹至2025年11月高位；美元与金价负相关性显著， 强势美元压制金价上涨，类似第一次石油危机。 通胀担忧，降息预期延后：油价短期上涨引发市场通胀担忧，3月2年期美债利率上行50bp，美联储3月点阵图显示26/27年各降 息一次，但分布较鹰派，fed watch已定价2026年不降息，压制金价。

下一步黄金怎么看

本次金价下跌类似第一次石油危机，前期因美元信用下降金价积累较大涨幅，油价开始上涨后因通胀预期升温，货币政策有紧缩预 期，叠加美元强势，黄金月均价回调约8%，回调时间为2个月。 美元指数走势影响金价：第一次危机期间美元先强后弱，初期金价上涨受到阶段性压制；第二次危机期间美元持续疲软，金价上涨 更为顺畅，美元指数由弱转强后，黄金由强转弱。后续金价止跌上涨，需要油价长时间持续高位，或油价二次跳涨，形成较强通胀预期，且宏观经济已经因高油价出现经济增速下滑 等，类滞胀环境下金价将重拾上涨，且通常伴随美元指数走弱。若油价下跌，金价可能出现回调，再次上涨关键在于油价回调后价格中枢是否较此前上移。

长期看，央行配置需求仍存

预计全球央行将持续购金：全球央行购金意愿持续增强。据世界黄金协会2025年央行储备调查，43%央行计划在未来1年增加黄金储备，无央行计划减持， 72%央行预计未来5年黄金储备占比将小幅提升（2024年为66%）；但小国受制于外储规模等，购金能力相对有限，央行购金节奏 仍主要取决于中、俄等少数经济体。以中国为例，截至2025年底中国黄金储备占比仅8.6%，低于全球平均水平的26.7%，假设中国黄金储备占比提升至20%，对应黄金 储备需增加2000吨+，黄金储备接近翻倍，相当于2023年购金量的10倍。