2026年出版行业深度报告：HALO资产框架下，出版行业有望价值重估

HALO 框架重新审视稀缺性资产价值，出版公司商业价值重估可期

“HALO 资产”，全称为“Heavy Assets & Low Obsolescence”，即具备“重资产”、“低淘汰率”特质的企业资产类别，这一概念由投资机构Ritholtz的Josh Brown 于 2026 年 2 月初首次提出。其中，“重资产”强调商业模式具有高准入壁垒（拥有长建设周期、强监管等特点），且较依赖实物资本；而“低淘汰率”则强调资产的经济功能跨越多个技术周期持续存在。

在全球经济格局变化与 AI 等新兴技术发展驱动下，HALO资产框架开始重新审视具有稀缺性的资产价值，并对其进行新一轮优势分析与价值估算。我们认为，出版公司较契合 HALO 资产评估体系，故以该视角分析展望后续行业相关资产商业价值重估机会。

央企及地方国企出版集团契合 HALO 资产评估体系。我们认为，出版行业中，央企及地方国企出版集团均具备 HALO 资产属性。重资产维度，地方国企出版公司普遍拥有省内全网格覆盖的新华书店体系，对应直营网点、仓储物流、直营网点物业等重资产。

同时，其核心业务教材教辅出版发行涉及意识形态管控，政策端处于强监管状态，许可经营牌照壁垒较高（国家新闻出版署信息显示，出版端要求申请方具有教材培训等与教科书使用配套的可持续专业化服务能力；发行端要求出版物发行网点覆盖不少于当地 70%的县（市、区），并具备教科书储备、调剂、添货、零售及售后服务能力）。该业务具备区域独家经营属性，下游受众 K12 在校学生需求刚性，可带来长周期高度稳定的现金流。

低淘汰率维度，头部出版公司积累了海量垂类权威内容与媒体资产，内容资产建设周期长、稀缺性显著，能较好跨越多个技术周期，且后续该部分资产在 AI 低质量、幻觉信息泛滥背景下伴随商业模式转型有望实现价值重估。

结合上述属性，出版在 HALO 资产框架下配置逻辑为：将主业提供的持续稳定现金流及高股利所得作为投资压舱石，抗波动性强，在该基础上看好出版公司门店与权威内容资产实现价值重估。

重资产：出版公司核心业务稳定存续性强，看好线下空间价值重估

出版公司核心业务具备较高准入门槛，稳定存续性强

地方国企出版集团核心业务具备较高准入门槛，构筑长期经营安全垫。地方国企出版集团从事业务中，具备较高准入门槛的行政许可业务为教材出版发行、评议教辅出版发行，以及党政理论读物发行。上述产品均关系公共教育利益或涉及意识形态安全，对于出版资质、内容审核、发行渠道到落地运营全链条，均设置了严苛的行政准入与规则，资质壁垒显著，市场化进入难度大，参与公司有限，也构筑了地方国企出版集团长期经营安全垫。

新华书店定位与职能明确，稳定存续性强。地方国企出版集团拥有的新华书店资产作为出版物发行网点，文化内涵深厚，既肩负着宣传社会主义核心价值体系等使命，又在塑造城乡形象方面发挥着积极作用，是城乡文化基础设施的重要组成部分。政策端对于新华书店支持力度显著，给予配套资金、税费、占地等专项扶持，确保其在城市更新中稳定存续，持续发挥文化服务职能。

出版公司门店地理位置优异，兼具文化属性与商业价值。以皖新传媒旗下新华书店门店为例，其在履行文化宣传与公共文化服务使命的同时，积极推动从传统图书卖场向复合文化空间的深度转型。旗下门店跳出单一图书零售局限，覆盖文化交流、亲子互动、科技体验等复合场景。另外，门店多数坐落于城市核心商圈地段，周边商业、政务、文教配套设施完善，客流较稳定充沛，兼具文化属性与商业价值。

出版公司实物资本依赖度较高，看好空间升级推动价值重估

出版公司门店存在显著隐形价值，看好空间升级推动价值重估。若以固定资产密集度维度去衡量出版公司经营对于固定基础设施的依赖程度，多数出版公司 2024 年固定资产密集度在 10-30%水平，密集度适中，并不能真实反映各公司对于实体经营依赖程度。这主要因为相关书店、物业资产建成时间较早、入账历史成本较低，经过多年的摊销折旧，其账面价值持续下降，存在显著隐形价值。

具体而言，相关资产地理位置优异，其市场价值则因城市发展、土地规划、商圈建设等因素影响下稳步提升，造成书店店面资产账面值（固定资产+使用权资产）远低于市场评估值（账面价值平均为8,000-10,000元/平方米），处于明显低估水平。

以皖新传媒的部分书店物业资产为例，其市场评估值带来的增值率至少在120%以上。我们看好后续相关出版公司对于线下门店空间进行多维升级利用，打造成为地方文化地标，吸引消费者进入门店进行文化消费，推动客流与经营坪效提升，使得门店价值进行重估。

出版公司进行线下空间改造，打造教育文化新业态，推进门店转型与坪效提升可期。出版公司针对线下闲置空间进行改造利用，打造AI 自习室、研学基地、团建培训地点等教育文化新业态。

其中，南方传媒旗下新华乐育推出新华乐育AI 书房，结合新华教育服务平台教学数据，及链接正版教材、教辅、青少年读物优势，打造搭载AI 督学机的“AI+全科服务+门店”解决方案及运营支持系统，并以“分渠道招商+代运营服务”的方式合作推进项目市场化发展。同时，核心产品AI 督学机拥有 AI 智适应/同步学、阅读评价等核心功能，提供AI 督学全维学习服务。

山东出版则为中小学生打造特色精品研学课程，并对旗下新华书店空间再利用，利用书店空间推动研学营地建设，承载相关学生研学需求，给予其优质研学文化体验。公司推出了“打卡齐鲁 1 号，畅游好客山东”系列长短线等产品，持续丰富全省产品供给体系。

中信出版旗下中信书店以“精选书店”、“精品咖啡馆”、“文化创意礼品店”、“资讯传播站”、“高端阅读俱乐部”及“文化沙龙”为落点，聚焦商旅、城市文化、潮流消费场景，提供情绪价值与文化体验。同时，公司积极拓展B端、G 端服务场景，丰富教育培训、阅读体验、团建活动等业务供给，拓宽实体门店空间经营维度。在线下门店业态持续丰富下，2024年，公司实体店坪效实现 7%的同比增长。

2026 年 2 月 1 日开始实施的《全民阅读促进条例》鼓励地方积极创造阅读环境，支持实体书店发展，鼓励形式丰富多样的阅读推广活动，丰富全民阅读场景，出版公司有望在全民阅读的政策支持中充分受益，推进门店转型与坪效提升。

编辑：火腿肠