2026年投资策略：货币、地缘与滞胀，70_80年代大宗商品牛市复盘

策略——货币、地缘与滞胀：70-80 年代大宗商品牛市复盘

（一）1970-1980 年大宗商品涨价机制

1971 年至 1980 年，全球大宗商品市场迎来了其发展史上最具标志性的十年，期间商品价格的大幅攀升 并非由单一因素主导，而是货币信用体系崩塌、地缘政治冲突升级与宏观经济治理失序三重力量共同推 动的系统性资产重估。

第一，布雷顿森林体系的解体是本轮商品牛市的根本起点。 第二，两次石油危机构成价格跃迁的核心催化剂。 第三，美国国内政策组合失误加剧了“滞胀”格局。 第四，投机资本介入显著放大了市场波动。

（二）1970-1980 大宗商品走势复盘

1970-1980 年全球大宗商品经历了史无前例的滞胀型超级牛市，核心驱动因素在于布雷顿森林体系的瓦 解、两次石油危机、美国政策组合失误、粮食危机等。细分品类中能源与贵金属领涨，工业金属与农产 品相对分化。

1.第一阶段：货币体系重构与金价领涨（1970-1972 年底）

1970-1972 年布雷顿森林体系瓦解，美元与黄金脱钩，是全球货币体系发生根本性变革的关键时期。 布雷顿森林体系的崩溃并非突如其来。 这一阶段价格上涨幅度较大的是黄金，反映了市场对货币体系信心的丧失。

2.第二阶段：第一次石油危机爆发与大宗全面暴涨（1973-1974）

1973 年中东战争爆发引发第一次石油危机，供应冲击导致原油价格飙升。

1973-1974 年，大宗商品普遍实现暴涨。 第一次石油危机引发大宗商品全面暴涨的传导机制主要包括以下几个方面：供给冲击、成本推动型通胀、 货币贬值效应、通胀预期自我实现

3.第三阶段：经济衰退与高位震荡（1975-1977）

1975-1977 年是全球经济在第一次石油危机冲击后进入衰退和调整的阶段。 以美国为例，美国实际 GDP 在 1974 年下降 0.5%，1975 年继续下降 0.2%，工业生产指数明显放缓， 1975 年同比下滑 8.9%。同时，通胀与衰退并存的滞胀特征明显。

在经济衰退与高位震荡阶段，不同品类的大宗商品表现出明显的分化特征。 1976-1977 年全球经济开始修复，工业需求回暖，工业金属、贵金属、农产品、能源价格多数上涨，可 可、锡、铅、铝、铁矿石、大豆、原油等涨幅居前。

4.第四阶段：第二次石油危机与大宗冲顶（1978-1980 年初）

伊斯兰革命和地缘政治冲突升级推动第二次石油危机爆发。 第二次石油危机期间，大宗商品价格多数上涨，原油、贵金属、燃气价格涨幅居前。 此阶段大宗商品价格的冲顶是恶性通货膨胀失控、地缘政治危机升级和美元信用危机加深等多因素共同 作用的结果。其中能源价格的上涨主要还是因为战争导致大量产油设施遭到破坏，形成供给的冲击。

5.第五阶段：大宗牛市见顶回落（1980 年二季度-1980 年底）

沃尔克激进加息政策是终结 1971-1980 年超级牛市的决定性宏观力量。

从 1980 年 2 月沃尔克大幅提升联邦基金目标利率开始，到 1980 年 7 月失业率到达阶段性高点，美联储 解除信贷管控为止，大宗商品价格多数下跌。

1980 年中开始的大宗商品牛市终结，有着深刻的经济和金融原因：1）货币政策的根本转；2）美元强 势回归；3）投机泡沫的破裂；4）经济衰退的加深。

（三）1970-1980 年细分商品涨价驱动因素

1.能源类

原油：1970 年-1980 年布伦特原油价格从 1.27 美元/桶上涨到 40.15 美元/桶，涨幅达到 3061%。其背 后驱动因素有：1）地缘政治冲突是最直接的驱动因素，两次石油危机都源于中东地区的政治军事冲突； 2）需求端的强劲增长；3）美元贬值和通胀预期。

煤炭：1）石油危机的替代效应；2）运输成本的上升间接推高了煤炭价格；3）供应端的产能约束也起 到了推波助澜的作用。 天然气：1）石油价格联动机制；2）需求的快速增长。

2.贵金属

贵金属共同的核心驱动因素有：1）布雷顿森林体系瓦解，美元信用崩塌；2）两次石油危机引发全球性 滞胀，避险与抗通胀需求爆发；3）全球地缘政治动荡加剧，避险情绪持续升温。

3.工业金属

铜价上涨的驱动因素较为复杂：1）全球工业化进程的推进是铜价上涨的根本动力；2）通胀预期和投机 资金的涌入加剧了铜价的波动；3）供需缺口也起到了推波助澜的作用；4）美元贬值和全球流动性泛滥 为包括铜在内的大宗商品价格上涨提供了货币环境支撑。

4.农产品

农产品涨价的驱动因素主要有以下几点：1）极端天气事件影响供给；2）畜牧业快速发展，推动玉米、 大豆等天然饲料需求；3）能源价格上涨的间接影响也推动了玉米价格。 1970-1980 年间农产品价格上涨呈现出与其他商品不同的特征和机制：1）价格传导的时滞性；2）天气 因素的决定性影响；3）政策干预的频繁性。

（四）1971-1980 年美股市场表现复盘

1.能源主线贯穿十年

1970-1980 年期间，美股震荡上行，标普 500 累计涨幅录得 46%，在大宗商品长期牛市的背景下，能源 行业是贯穿始终的核心主线。

阶段一：1970-1972 年（先抑后扬）受益于经济复苏，美国实际 GDP 企稳回升，叠加货币财政双宽松，美股股市估值攀升，标普 500 从最 低点 70 震荡上行至接近 120 点；虽然布雷顿森林体系瓦解造成了短期扰动，但随着美元贬值提升出口 竞争力，指数快速修复。

阶段二：1973-1974 年（戴维斯双杀） 宏观层面受第一次石油危机冲击和经济滞胀格局压制，能源成本飙升直接侵蚀企业盈利；同时流动性也 有收紧，美联储为压制通胀实行加息政策，有效联邦基金利率从 3.3%上行至 13%左右，美股股市遭受 盈利下滑和估值收缩的戴维斯双杀。

阶段三：1975-1977 年（震荡修复） 美国滞胀缓解，经济逐步从底部开始复苏，1975Q1 美国实际 GDP 同比增速达到周期低点-2.3%， 1975Q3 转正至 0.8%，随后回升至 3%-5%温和增长区间；通胀高位回落，CPI 同比从两位数降至 7%以 下温和通胀区间。政策方面转向宽松，越南战争结束后财政压力缓解，有效联邦基金利率从两位数下调 至 5%以下，美股震荡修复。

阶段四：1978-1980Q1（波动上行） 第二次石油危机爆发推升原油价格，通胀再次失控，CPI 突破前期高点，接近 15%，沃尔克出任美联储 主席，酝酿激进加息，同时经济再次陷入滞胀，实际 GDP 增速放缓但并没有转负，能源指数暴涨拉升 美股震荡上行，并且因地缘风险扰动，该段期间波动较大。

阶段五：1980Q2-1980 年末（加速冲顶） 沃尔克激进加息，联邦基金利率快速上行，流动性退潮，同时美国实际 GDP 增速转负，但两伊战争爆 发再次推升原油价格，能源指数持续拉升对美股形成支撑，行业表现方面继续演绎 78 年以来的行情。

编辑：火腿肠