2026年专题策略报告：地缘风险扰市未休，守正待时择机布局——2026年二季度大类资产配置报告（总第96期）

全球市场纵览

1.1 大类资产表现回顾：地缘冲突扰动全球市场

2026 年 3 月全球股市普遍下跌，债市长端利率多数上行，原油价格大幅上升，黄 金价格显著回落。权益市场方面，欧洲、日韩股市跌幅显著，而 A 股、港股、美 股跌幅稍小于前者。债券市场方面，欧洲、美国等多地 10 年期国债收益率出现 大幅上行，中国小幅上行。大宗商品方面，原油价格飙升，黄金短期受利率逻辑 对避险逻辑的压制出现明显跌幅。

具体来看权益市场，中东冲突反复，通胀预期压制全球风险偏好。回顾本月中东 冲突，局势整体呈现“升级-降温-升级”的反复变化，全球股市出现剧烈波动。 国内 1-2 月经济数据超出市场预期，A 股整体展现出相对韧性。截至 3 月 27 日， 上证指数、深证成指本月分别下跌 6.0%和 5.1%，恒生指数下跌 6.3%。美股方面， 道琼斯工业、标普 500、纳斯达克指数分别下跌 7.8%、下跌 7.4%、下跌 7.6%。欧洲方面，英国富时 100 指数、德国 DAX 指数、法国 CAC40 指数分别下跌 8.6%、 11.8%、10.2%。同期，日经 225 指数下跌 9.3%，韩国综合指数大跌 12.9%。

1.2 海外基本面洞察

1.2.1 美国就业数据低于预期

2026 年 3 月 6 日，美国劳工统计局公布 2026 年 2 月非农就业报告，新增就业再 度转负与失业率边际上行形成共振，就业降温信号持续强化。美国 2 月新增非农 就业为-9.2 万，大幅低于预期（5.5 万）和前值（12.6 万），且 12 月和 1 月非农就 业合计下修 6.9 万，时隔 1 个月再度陷入负增长区间，为 2025 年 10 月以来的次 低水平。美国 2 月失业率为 4.4%，略高于预期和前值（4.3%）。结构上私人部门 大幅转负，政府部门延续低迷。

2 月大幅下降的非农数据有一次性因素干扰，但整体反映就业市场尚未实质企稳， 但现阶段市场更关心油价走高及带来的通胀压力，美国经济滞胀压力加大，美联 储处境尴尬。2 月数据受恶劣冬季天气、医护人员罢工等特殊因素影响，但数据 的全线不及预期，整体反映美国就业市场下行压力仍然较大，尚未实质性企稳。

2026 年 1 月美国零售销售额同比增长 3.16%，环比增速回落至-0.16%。美国消费 动能边际放缓，同比增速较前值回升仍保持温和韧性，环比再度转负主要受冬季 恶劣天气、前期假日消费透支、汽车销售回落拖累。1 月全美大范围严寒天气抑 制线下消费意愿，汽车经销商与加油站销售额大幅下滑成为核心拖累，线上零售 渠道逆势走强，食品饮料等必需消费品保持正增长，对整体消费形成一定支撑。 总体而言，1 月零售数据印证美国居民消费动能边际降温，叠加疲软的非农就业 数据，美国经济内生增长动力有所回落，但同比正增长仍体现消费底层韧性，在 油价走高带来的通胀反弹压力下，消费走弱与通胀粘性并存加剧了美联储货币政 策的两难处境，需警惕高利率对居民消费的滞后抑制效应。

2026 年 2 月美国 ISM 制造业 PMI 录得 52.4，连续第二个月处于荣枯线以上的扩 张区间。生产与新订单指数维持扩张是核心支撑，表明制造业需求端约束持续缓 解。2 月美国 ISM 服务业 PMI 大幅升至 56.1，创 2024 年 10 月以来新高。制造业 重回扩张、服务业加速走强，经济呈现“制造与服务双扩张”的共振回暖格局。

根据美国密歇根大学发布的数据显示，2026 年 3 月美国密歇根大学消费者信心 指数明显回落，现状指数与预期指数同步走弱。受地缘政治冲突、油价上涨、通 胀担忧和就业前景不确定多重压力影响，居民消费信心明显恶化，或将抑制后续 个人消费支出。具体看来，消费者信心指数由 2026 年 2 月的 56.6 降至 3 月的 53.3，此前消费者乐观情绪出现边际收敛；消费者现状指数由 2 月的 56.6 降至 3 月的 55.8，消费者对当下经济环境评价小幅下降；消费者预期指数由 2 月的 56.6 大幅回落至 3 月的 51.7，反映在通胀反弹风险升温、货币政策宽松预期降温的背 景下，消费者对未来经济前景信心大幅下滑。

2026 年 3 月，美国消费者通胀预期数据整体延续回落趋稳态势，长短端走势略有 分化。1 年期通胀预期与 2026 年 2 月的 3.4%持平，5 年期通胀预期从 2 月的 3.3%᠀ 小幅回落至 3 月的 3.2%。尽管短期通胀预期仍高于美联储 2%的通胀目标，但已 较 2025 年峰值大幅回落，连续多月维持低位震荡，表明消费者对近期通胀压力 的感知已显著缓解。而 5 年期通胀预期在窄幅低位区间内小幅回落，始终维持在 相对稳定的水平，显示消费者对中长期物价稳定的整体信心保持稳固，这也反映 出美联储政策在锚定长期通胀预期方面的可信度依然坚实。

2026 年 2 月，美国 CPI 同比 2.4%，与 1 月持平；核心 CPI 同比 2.5%，较 1 月保 持稳定。通胀数据持续处于美联储 2%通胀目标附近的温和区间，进一步确认了 美国通胀已进入“低位企稳、温和可控”的阶段，一方面印证了国内需求增长动能 边际趋缓，前期高利率政策对通胀的抑制效果持续兑现，另一方面也表明核心服 务通胀的粘性已显著缓解，前期供应链扰动、能源价格波动对物价的传导影响已 基本消退。往后看，温和通胀与就业市场疲软态势并存。但需警惕近期国际油价 走高、地缘冲突升级带来的大宗商品价格上行风险，可能对短期通胀走势形成反 弹扰动。

1.2.2 欧洲景气指数明显回落

欧洲方面，2026 年 3 月欧元区 ZEW 经济景气指数与现状指数大幅回落。欧元区 ZEW 经济景气指数由 2 月的 39.4 大幅回落至 3 月的-8.5，时隔 11 个月再度跌入 负区间；欧元区 ZEW 经济现状指数从 2 月的-13.6 显著恶化至 3 月的-29.9，回吐 了 2025 年下半年以来的全部修复幅度。景气指数的断崖式下跌，表明市场对欧 元区经济前景的乐观情绪彻底逆转，投资者信心出现大幅崩塌；而现状指数的同 步大幅走弱，也印证了欧元区经济活动的实际修复进程中断，经济下行压力再度 急剧升温。

2026 年 3 月，全球主要经济体 Sentix 投资信心指数普遍呈现回落态势，市场投资 乐观情绪普遍降温。欧元区 3 月 Sentix 投资信心指数从 2 月的 4.2 大幅回落至3.1，时隔 2 个月再度跌入负区间，年初以来的信心修复进程中断，贸易扰动与高 利率压制下市场对区域经济前景的预期快速逆转。德国 3 月 Sentix 投资信心指数 从 2 月的-6.9 再度恶化至-12.1，回吐年初以来全部修复幅度，制造业疲软与外需 恶化压力集中显现。美国 3 月 Sentix 投资信心指数从 2 月的 12.7 回落至 7.2，连 续两个月回落，就业市场疲软与经济增长动能放缓压制了市场乐观情绪。日本 3 月 Sentix 投资信心指数从 2 月的 12.9 小幅回落至 11.0，回落幅度相对较小。

1.2.3 日本央行维持利率不变

2026 年 3 月 19 日，日本央行维持政策目标利率在 0.75%不变，符合市场预期。 在通胀温和回落、经济复苏动能仍显脆弱的背景下，央行选择延续当前利率水平， 避免过度收紧对内需与企业投资形成压制。尽管近期日元汇率波动有所加剧，但 央行仍以“观察前期加息传导效果”为核心考量，暂未启动新一轮加息操作。审 议委员内部仍存在分歧，少数委员呼吁进一步加息以应对潜在通胀反弹与汇率贬 值压力，这一信号预示着若后续通胀超预期或汇率承压加剧，日本央行存在加息 提前的可能性。日本央行行长表态强调将继续密切监测经济与物价走势，在保障 经济复苏韧性的同时，逐步实现通胀与利率的再平衡，为后续政策调整保留了灵 活空间。

近期日本通胀延续温和回落态势。2026 年 1 月日本核心 CPI 同比增速从 2025 年 12 月的 2.4%回落至 2.0%，已达到日本央行 2%的政策目标，2 月日本 PPI 同比进 一步回落至 1.99%，较 1 月的 2.31%继续收窄。短期需关注日元贬值带来的输入 性通胀反弹风险，以及春季劳资谈判中薪资涨幅超预期对服务价格的潜在拉动， 这将成为日本央行后续政策调整的关键观测变量。

存量 ETF 减持计划持续推进，叠加加息预期升温，将显著放大日本股市的波动风 险。日本央行于 2025 年 9 月制定常态化 ETF 减持计划，2026 年 1 月已开始实 施。当前持有 ETF 账面价值规模庞大，尽管每年约 3300 亿日元账面价值的减持 节奏对市场直接冲击有限，但政策信号意义不容小觑。随着日本央行逐步退出 ETF 市场，日本股市长期以来的重要买方支撑持续弱化。同时本次会议释放的鹰 派信号推升加息预期，将直接压制权益市场估值，二者与中东地缘冲突带来的全 球市场波动形成共振，预计后续日本股市的波动性将显著增加。

1.3 全球要闻速览

（1）2026 年 3 月 17 日，印尼央行宣布维持基准利率 4.75%不变，连续第五个月 按兵不动，符合市场预期，在外部波动加剧背景下保持货币政策稳定，并预计 2026 年经济增速为 4.9%-5.7%。

（2）2026 年 3 月 17 日，澳洲联储宣布加息 25 个基点至 4.10%，这是连续第二 次加息，也是自 2025 年 4 月以来的最高水平决议，符合市场预期，主要源于通 胀顽固不化且面临新上行压力。以 5 比 4 的微弱优势通过，凸显政策委员会内部 对加息路径存在明显分歧。

（3）2026年3月18日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75% 不变，连续第二次按兵不动，符合市场预期。美联储维持 2026 年、2027 年各降 息一次的预测，鲍威尔明确表示，通胀未进一步改善前不考虑降息，委员会已开 始讨论加息可能性，同时指出关税与能源对通胀形成双重冲击，当前通胀降温放 缓、短期预期回升。

（4）2026 年 3 月 18 日，加拿大央行宣布将基准利率维持在 2.25%不变，这是该 行自 2025 年 10 月降息至当前水平以来，连续第三次维持利率不变。面对中东冲 突引发的全球能源价格剧烈波动，央行在决议中警告，油价和天然气价格上涨将 短期推高通胀，使经济面临“增长放缓与通胀上升并存”的复杂挑战。加拿大央 行行长蒂夫・麦克勒姆表示，当前经济环境不确定性显著上升，中东冲突正改变 通胀和增长前景。尽管加拿大 2 月通胀率回落至 1.8%、接近央行 2%目标，但央 行强调该数据反映的是冲突爆发前的情况，预计 3 月通胀将随油价上涨回升。

（5）2026 年 3 月 19 日，瑞士央行公布货币政策决议，维持关键政策利率于 0%᠀ 不变，同时明确增强外汇市场干预意愿。受中东危机引发的全球不确定性影响， 自去年 12 月中旬以来瑞郎避险属性凸显，贸易加权指数累计升值 2.5%。瑞士央 行行长施莱格尔表示，若瑞郎出现快速过度升值，央行将果断采取干预措施。

（6）2026 年 3 月 19 日，瑞典央行连续第四次将政策利率维持在 1.75%不变，释 放出借贷成本短期内将保持当前水平的信号。该央行指出，中东持续冲突为经济 前景带来重大不确定性，目前尚难以全面评估其影响，基准情景下假设冲突对通胀与复苏影响有限。瑞典央行预计，随着临时性价格压力消退，通胀率将于 2029 年回归目标水平，并表态已做好政策双向调整准备，可根据通胀与需求形势选择 加息或降息。

（7）2026 年 3 月 19 日，美国联邦银行监管机构就三项银行监管资本框架现代化 提案公开征求意见，提案拟简化资本要求，使监管资本与风险更匹配，同时维护 银行体系安全与稳健。监管机构表示，金融危机后已提升银行韧性，现有框架可 在不降低稳健性的前提下优化。三项提案各有侧重：一是针对大型国际活跃银行， 简化资本计算标准、落实巴塞尔协议 III，优化风险校准；二是覆盖多数中小银行， 匹配传统信贷业务风险，调整抵押贷款资本要求；三是由美联储提出，优化系统 重要性银行附加资本的风险计量方法。监管机构预计，实施后银行体系资本规模 略有下降，但仍远高于危机前，大、小型银行资本要求均适度下调，美联储同时 公布了提案相关汇总数据。

（8）2026 年 3 月 19 日，欧洲央行公布货币政策决议，维持三大关键利率不变， 存款工具利率 2.00%、主要再融资操作利率 2.15%、边际贷款利率 2.40%，延续 紧缩观望态势，旨在实现中期 2%通胀目标，并应对中东局势带来的不确定性。 央行将以数据为依据逐次会议决策，不预设利率路径；APP 与 PEPP 继续缩表， 不再对到期证券本金再投资，并保留传导保护工具。央行同时上调通胀预期，2026 年整体通胀预计 2.6%，2027 年降至 2.0%，2028 年为 2.1%；下调经济增长预期， 2026 年欧元区增速仅 0.9%，2027 年至 2028 年逐步回升，经济将受低失业率、私 人部门稳健及公共支出支撑。

（9）2026 年 3 月 19 日，英国央行货币政策委员会全票通过维持基准利率 3.75% 不变，为四年半来首次意见完全一致。受中东冲突推高能源与大宗商品价格影响， 英国通胀上行风险加剧，央行警惕工资物价螺旋式二次传导效应，删除此前“可 能进一步降息”表述，鸽派委员亦提及长期能源冲击下加息必要性。行长贝利强 调需坚守 2%通胀目标，在通胀持续性与经济下行压力间平衡，采取审慎政策。

（10）2026 年 3 月 19 日，日本央行公布最新利率决议，以 8 比 1 的投票结果维 持基准利率在0.75%不变，为2025年12月加息后连续第二次维持政策利率不变。 央行声明指出，中东局势紧张推高油价，叠加贸易政策变化、海外经济放缓，日 本经济下行压力有所加大，后续将密切关注油价、贸易政策及金融市场波动对经 济和物价的影响。

（11）2026 年 3 月 19 日，巴西央行将基准 Selic 利率从 15%下调至 14.75%，仅 降息 25 个基点，远低于市场预期的 50 个基点，体现出在高通胀环境下的政策审 慎态度。

（12）2026 年 3 月 20 日，俄罗斯央行宣布将基准利率下调 50 个基点至 15%。为 2025 年 6 月以来连续第七次降息、2026 年第二次降息，符合市场预期。央行预 计在当前政策下，2026 年俄罗斯通胀率将回落至 4.5%-5.5%区间。

编辑：火腿肠