2026年中东石油史：历史上的油价、经济与市场——秩序重构下的新旧资产系列4

三次石油危机：油价飙升催生滞胀

第一次石油危机：禁运引发大滞胀

阿拉伯产油国在第一次石油危机期间实施“减产+对美等国禁运石油”，使得油价最高涨 幅达 3.8 倍。第一次石油危机始于 1973 年 10 月 6 日第四次中东战争爆发。1973 年 10 月 6 日，埃及与叙利亚对以色列发动协同进攻，第四次中东战争爆发。10 月 13 日，美 国总统尼克松下令启动对以色列的战略空运。10 月 16 日，科威特、伊拉克、沙特阿拉 伯、卡塔尔、阿拉伯联合酋长国五个阿拉伯国家和伊朗决定，将海湾地区的原油市场价 格提高 17％；10 月 17 日，阿尔及利亚等 10 国参加的 OAPEC（阿拉伯石油输出国组 织）部长级会议宣布逐月减产 5%，并对美国等支持以色列的国家的石油供应，逐月减 少 5％。10 月 18 日，阿布扎比率先宣布停止向美国供应石油，成为阿拉伯产油国中最 早采取单边禁运措施的成员之一。美国于 10 月 19 日宣布对以色列提供大规模军事援 助。随后 10 月 19–20 日，利比亚、卡塔尔、沙特阿拉伯、阿尔及利亚、科威特、巴林 等阿拉伯主要石油生产国也都先后宣布中断向美国出口石油。随后禁运范围于 10 月 23 日扩展至荷兰。禁运最终于 1974 年 3 月 18 日由沙特等国正式解除。

第四次中东战争爆发后，除伊拉克1和伊朗2外阿拉伯产油国大规模减产。从供给端看， 沙特等国减产使得 OPEC 和全球原油供给分别降至最低 2701 万桶/日、5387 万桶/日，降幅较战前分别为 12.6%、6.7%。按 1973 年全球原油消费量 5608 万桶/日计算，减产 导致的原油需求缺口达到 6.9%。

第一次石油危机引发美国经济逐步陷入滞胀环境，货币政策大致经历了“初期放缓紧缩 —禁运缓解后重新收紧—衰退加深转向宽松”的阶段性调整。 1973 年 10 月之前，美国通胀的快速上行主要源于宽松货币与财政扩张所驱动的需求过 热，同时叠加布雷顿森林体系解体、食品价格上涨以及价格管制放开等供给与制度性因 素；石油危机并非通胀起点，而是对既有通胀压力的显著放大。美联储当时认为，经济 下行在很大程度上源于石油供给短缺导致的产出受限，同时也叠加了金融条件收紧与需 求走弱的影响；通胀则具有明显的成本推动特征，并通过价格体系与预期渠道扩散。其 同时认识到，货币政策难以直接对冲供给冲击本身，但仍需防止通胀预期进一步固化。 在此背景下，政策重心呈现阶段性调整：1）1973 年末至 1974 年初，在石油禁运冲击 下经济承压，美联储放缓货币紧缩节奏（而非转向宽松）；2）随着禁运影响逐步缓解且 通胀与货币、信贷扩张压力重新上升，美联储通过公开市场操作等方式对银行准备金施 加约束，收紧政策持续至 1974 年夏末；3）随后，随着货币与信贷增长趋弱、经济衰退 迹象不断加深，货币政策在 1974 年最后几个月逐步转向宽松。

市场交易逻辑大致经历了由“通胀冲击”向“衰退与宽松预期”的切换。 1）1973 年四季度至 1974 年初，市场主要交易“通胀上行和美联储放缓货币紧缩节奏” 的预期：市场优先选择油、铜等资源品，以及现金（美元指数走强），股市承压，金价因流动性冲 击有所下跌（后于 1973 年 12 月随通胀上行再度回升）。 2）1974 年上半年，通胀压力持续上行并向更广泛商品扩散（金价亦逐步走强）；叠加 石油禁运解除后，美联储政策重心重回抗通胀，美债利率快速上行；股指再度下探。 3）1974 年下半年，随着油价回落、经济衰退预期不断强化，市场开始逐步交易政策转 向宽松的可能性；工业金属与大宗商品随需求走弱而回落，债券在衰退与政策转向预期 推动下逐步走强；美元走弱、股市企稳回升。

第二次石油危机：强势加息抗通胀

第二次石油危机可分为两段： 一是霍梅尼领导的伊斯兰革命（什叶派穆斯林推翻巴列维王朝统治）引发的供给和囤货 冲击。为反对巴列维王朝，伊朗石油工人于 1978 年 10 月举行大规模罢工，其石油出口 在 12 月下旬基本中断；叠加政权更迭对生产的影响，伊朗石油产量从 1978 年 9 月的 609 万桶/日骤减 88%至 1979 年 2 月的 73 万桶/日；全球原油产量也下降 3.7%，按 1978 年全球原油消费量 6340 万桶/日计算，减产导致的原油需求缺口达 3.7%。伊斯兰 革命成功后，伊朗石油产量在 1979 年 3 月快速恢复（石油出口在 3 月也开始恢复）， 全球原油产量也逐渐恢复伊斯兰革命前水平。但市场对“霍梅尼提出的‘输出革命’可 能蔓延到其他产油国”的担忧，伊朗人质危机加剧地缘政治紧张，以及 OPEC 的提价计 划，使得油价因恐慌性预期与囤积行为持续攀升，布伦特油价于 1979 年 11 月达到 42 美元/桶的历史高位。 二是两伊战争引发的供给冲击。1980 年 9 月 22 日，伊拉克空袭伊朗，两伊战争爆发。 伊拉克、伊朗 10 月石油产量较于 8 月分别骤降 96%、65%至 14、51 万桶/日，全球原 油产量也下降 6.1%至 5584 万桶/日。按 1979 年全球原油消费量 6433 万桶/日计算， 减产导致的原油需求缺口达到 5.6%。布伦特油价于 1980 年 11 月再度回升至 40.9 美元/桶的历史高位水平。后续随着战略石油储备机制的缓冲，以及非 OPEC 增产、经济 滞胀导致的需求收缩，油价中枢逐步下移。

第二次石油危机期间，美联储货币政策完成了从“多目标平衡（增长/通胀/汇率）”向“以 控制货币与信贷、重建反通胀信誉为核心”的转变。 1）1978 年底至 1979 年上半年，通胀上行但经济尚未显著恶化阶段，美联储逐步将此 轮油价飙升理解为抬升通胀并压制实际活动的负供给冲击。整体仍采取“在抑制通胀的 同时维持温和增长”的多目标框架，货币政策以既有紧缩基础上的边际放缓为特征，在 抑制通胀与避免经济失速之间权衡。2）1979 年下半年，美联储逐渐意识到真正危险的不只是油价本身，而是预期机制已经 恶化：高油价通过“工资—成本—价格”链条和预期机制强化通胀粘性，这意味着，如 果公众、企业和市场都认为高通胀会持续，那么即使油价冲击暂时缓和，通胀也很难自 然回落；同时，市场开始质疑美国抗通胀能力与政策可信度，美元信用显著恶化。因此， 美联储于 1979 年 10 月实施政策转向，力图重建预期与信誉：将操作重心由利率平滑 转向控制货币与银行准备金供给，同时允许利率大幅波动，以强化对货币与信贷扩张的 约束。 3）至 1980 年，在通胀高企、预期尚未稳定且经济走弱并存的情况下，美联储仍维持以 “压缩货币与信贷增长”为核心的紧缩取向。1980 年 3–6 月，在信用管制和衰退冲击 下，融资需求阶段性收缩并引发利率短暂回落，但政策仍延续去通胀路线，短暂宽松后 再度转为收紧。1980 年二季度，在信用管制与衰退冲击下，融资需求阶段性收缩，利率 随之出现明显回落，但这一变化主要反映信贷与需求状况的调整，而非政策目标的转向， 整体政策仍延续去通胀路线。随着 6 月信贷管制逐步放松，融资需求恢复，同时通胀压 力依然高企，货币与金融条件随后再度趋紧，利率相应回升。 总体来看，美联储对通胀的认识由“需求与供给因素共同推动的价格上升”逐步转向“由 预期机制强化并具有持续性的通胀过程”，并据此将政策重点由短期经济稳定转向对货 币与信贷扩张的控制以及对通胀预期的约束，从而完成政策框架的转变。

第三次石油危机：应对有策小滞胀

伊拉克入侵科威特引发第一次海湾战争，战争持续约 200 天。1990 年 8 月 2 日，伊拉 克军队入侵科威特，迅速占领全境并宣布将其并入本国版图，海湾危机爆发；同日，联 合国安全理事会通过第 660 号决议，要求伊拉克立即无条件撤军。8 月 6 日，安理会通 过第 661 号决议，对伊拉克实施全面经济制裁；8 月 7 日，美军启动“沙漠盾牌”行动， 开始向沙特阿拉伯大规模部署部队，防止伊拉克进一步南下。11 月 29 日，安理会通过 第 678 号决议，授权成员国在 1991 年 1 月 15 日后“采取一切必要手段”迫使伊拉克 撤军。1991 年 1 月 17 日，以美国为首的多国部队发动“沙漠风暴行动”，对伊拉克实 施大规模空袭；2 月 24 日，联军发起地面进攻，仅用约 100 小时即击溃伊拉克军队并 解放科威特。2 月 28 日，伊拉克宣布接受所有联合国决议，停火生效。