2026年4月策略观点：业绩有望成为内部因素拐点

三个市场关注的核心问题

核心观点一：如何评价前期的市场调整

3月A股先抑后扬，上证指数收跌。3月初以来，受中东局势升级影响，市场风险偏好下行，A股市场震荡下行，而后随着中东局势出现一定的缓 和迹象，A股企稳回升。整体来看，3月，A股主要宽基指数均收跌，中证红利、创业板指跌幅较小，而科创50、中证500跌幅较大。

市场交易热度先升后降。3月初市场交易热度小幅回升，而后随着美伊冲突持续时间超预期，市场风险偏好下行，交易热度震荡回落。整体来看， 3月，A股市场日均成交额2.33万亿元，环比2月小幅增长0.8%。

分行业来看，3月申万一级行业跌多涨少，银行、公用事业领涨，而有色金属、国防军工领跌。3月以来，申万一级行业跌多涨少，其中，银行、 公用事业、煤炭涨幅靠前，分别上涨3.9%、1.3%、1.1%；而有色金属、国防军工、钢铁跌幅靠前，分别下跌17.2%、15.9%、15.5%。

3月股票型ETF净流出额继续下降。今年1月股票型ETF资金曾出现大额流出，而2月以来，股票型ETF净流出金额显著减少，3月股票型净流出金 额不足400亿，其中，宽基指数股票型ETF净流出规模超600亿元，但与1月和2月相比，均有所减少。

市场赚钱效应相对一般，融资融券余额小幅下滑。 3月以来，高涨幅个股占比逐步回落，反映市场“赚钱效应”减弱。而随着市场“赚钱效应” 减弱，以杠杆资金为代表的高风险偏好资金入场意愿下滑，截至2026年3月31日，融资融券余额为2.61万亿元，较2月末下降605亿元。

中风险偏好资金或仍在积极流入。近期，以新开户和公募基金产品为代表的中风险偏好资金仍在积极流入，2026年3月新成立偏股型基金份额超 过800亿份，同比增长69.3%。 此外，2026年2月上交所A股账户新增开户数达到252万户，同比下降11.0%。

3月以来，股票型基金整体表现弱于市场指数。3月以来，万得股票型基金总指数和万得混合型基金总指数均震荡下行，且跌幅大于同期沪深300 指数的跌幅。此外，偏股型基金3月的回报来看，大部分偏股型基金3月跌幅在5%以上。

如何评价当前市场的调整水平？由于外部风险导致市场风险偏好下行是前期调整的主要原因，因此我们可以类比历史上的外部因素导致的调整 对于市场的影响。我们主要对比了过去十年的三次外部风险冲击，分别是2025年美以轰炸伊朗核设施、2022年俄乌冲突爆发以及2018年美国对 华第一阶段“贸易战”。从对市场的实际影响来看，本轮市场调整的时间与空间均接近2022年水平。

核心观点二：三个潜在的拐点

中期来看，能源自给率与需求稳定性带来了中国资产其内在的稳定性。本轮美伊冲突带来了投资者对于两方面问题的担忧。其一是能源问题，对 此，国内较高的能源自给率或许能够对冲很大一部分外部能源价格上行的影响，在非极端情况下将成为国内经济的“压舱石”，这也是过往几轮 油价上行阶段国内PPI相比于其他国家能够保持相对稳定的主要原因。

需求方面，国内出口有超预期可能。从以往几轮情况来看，当外部环境有不确定性时，往往会对于国内出口形成一定程度的利好，例如疫情期间， 这或许与国内供应链的稳定性有直接关系。我们认为，在这一轮外部不确定性上行的过程中，非极端情况下国内出口同样有望受益。因此全年来 看，国内出口反而有望超预期，带动整体需求的稳定。

能源供给端的平稳运行与出口端的超预期表现，两大核心因素既共同筑牢了国内资产中期走势的安全边际，也为其中期上行打开了空间、奠定了 核心支撑。因此，尽管短期市场难免出现波动，但从中期维度看，反而迎来了较好的布局良机。

核心观点三：风格与方向

从美伊冲突以来各板块表现来看，红利、金融地产行业表现相对较好，科技制造板块表现落后。美伊冲突爆发以来，各行业表现差异巨大，2月 28日至3月27日期间，偏红利板块表现相对较好，如公用事业、银行等；消费板块整体表现中规中矩；周期板块表现则差异巨大，煤炭一枝独 秀，有色金属则出现明显调整；科技制造板块多数行业出现较大回撤。

从年报预告净利润增速情况来看，增速靠前的行业多集中在周期品及成长板块。从年报预告来看，大多数行业2025年净利润增速均实现正 增长。其中，非银金融、有色金属、钢铁、公用事业等行业业绩增速相对较高，而煤炭、食品饮料、石油石化等行业业绩增速则较低。

从业绩改善情况来看，改善幅度靠前的行业大多集中在成长板块。相较于2025年三季报，大多数行业的业绩出现了不同程度的改善，其中， 纺织服饰、有色金属、传媒、建筑装饰、国防军工等行业改善幅度相对较大。而石油石化、食品饮料、钢铁、家用电器等行业业绩增速则 有所下滑。