2026年大宗商品持续波动，北证农化产品梳理

大宗商品波动，农化产品受影响

近期（03.23-03.27），受国际局势以及市场交易整体影响，北交所交易活跃度有所回落，日均 成交额约为 135.52 亿元，日均成交量约为 33.65 亿股，换手率为 15.94%。估值方面，北交所整体 市盈率为 39.42 倍（ttm/剔除负值/截至 03.27），同期科创板和创业板估值分别为 71.5 倍和 43.3 倍，北交所的市盈率略低于创业板。分行业看北交所上市公司的市盈率，石油石化行业平均市盈率 最高，为 113.2 倍，其次为有色金属（94.1 倍）、家用电器、通信等行业。石油石化行业或受国际 局势、重要大宗商品价格波动影响，市场预期走强，行业估值上行。

在全球大宗商品体系中，原油与农产品价格之间呈现出较为紧密的联动关系，历史多轮周期验 证表明，原油价格与化肥、农药、添加剂等产品的价格波动具有较高的相关性。 从产业链维度来看，原油、天然气及其衍生品是农化产品的重要原材料。例如，天然气和合成 氨是构成复合肥的重要原材料；草甘膦、苯氰菊酯等则是农药的主要原料。因此，上游油气资源作 为原材料端，对下游农化产品的成本具有重要影响，从而形成了较强的价格联动关系。此外，农业 本身周期性较弱，且产能难以在短期内大幅扩张，对农化产品呈现刚性需求。这使得上游原材料的 价格波动能够持续传导至下游农产品端。

化肥代表产品-肥料

以磷肥为例，磷肥是重要的基础肥料之一。磷元素是细胞核、原生质的关键组成成分，参与核 酸、磷脂、ATP 等关键物质的合成，在细胞分裂、能量代谢及生长发育中发挥核心作用。作为含磷 营养元素的化肥，磷肥能促进作物分蘖和早熟。 磷肥的主要产品主要包括磷酸一铵和磷酸二铵，两者合计占磷肥总产量的 70%以上。磷肥生产 企业主要以磷矿石为原材料，先制备获得磷酸，再以稀磷酸/浓磷酸与液氨反应生成磷酸一铵/磷酸 二铵。另一重要原材料硫酸，则主要来自硫磺、硫铁矿制取等。我国国内硫矿资源相对匮乏，对外依存度较高，硫磺主要来自石油炼化的副产品，因此在原油价格出现较大波动时，磷肥的价格会沿 着“原油-炼厂-硫磺-磷酸一铵/磷酸二胺”的路径进行传导。

另一大基础肥料氮肥，其终端价格主要通过“煤/天然气-合成氨-尿素”这一路径传导。氮元素 是植物体内氨基酸的重要组成部分，能够促进植物光合作用，提高农作物产量。氮肥的主要产品包 括尿素、硫酸铵、硝酸铵等。 尿素是一种高浓度氮肥，在氮肥产量结构中占比接近 70%。尿素的生产以煤和天然气为基础， 原材料与水蒸气、空气在一定条件下发生反应生成合成气（一氧化碳、二氧化碳和氢气），经过转 化、脱除后得到的氢气与氮气在高温高压和催化剂条件下发生合成氨反应，再与二氧化碳在高温高 压条件下直接合成尿素。 从尿素的供需格局来看，尿素市场受多重因素影响。一方面，中东地区是全球最大的尿素出口 区域，年出口量约为 2000 万吨，占全球海运贸易总量的 35%，其中伊朗约占四分之一。中东地区 冲突爆发后，区域尿素价格显著上升。另一方面，地缘冲突导致部分地区液化天然气及相关产品的 生产中断，推高天然气价格，部分尿素企业因成本压力减产或停产，进一步影响尿素供需格局，助 推终端价格上涨。 总的而言，油气价格的剧烈波动会直接或间接影响化肥产品的生产成本，进而推高农业种植成 本，最终对农产品及粮食价格体系产生影响。

农药代表产品-草甘膦

草甘膦是一种高效、低毒、安全的除草剂，也是全球市场规模最大的除草剂品种。其工作原理 为抑制植物氮代谢酶的活性，从而导致植物死亡。通过基因改造，可以培育出抗草甘膦的转基因作 物，转入的基因能使氮代谢酶的表达量增加 50 倍，从而抵消草甘膦的作用，使农民能够在不伤害作 物的前提下有效去除杂草。自 20 世纪 90 年代抗草甘膦转基因作物（如大豆、棉花、油菜、玉米） 推广以来，草甘膦的用量逐年增加。 草甘膦的制备以及价格传导主要沿“原油-石脑油-基础化工-中间体-除草剂原药”的链条展开。 草甘膦的制备有甘氨酸法、IDA 法两种工艺，两种工艺均需要石油或天然气的衍生产品作为原材料。 甘氨酸法的主要原材料包括三乙胺、黄磷、多聚甲醛、甘氨酸、甲醇、液碱等，IDA 法的主要原材 料包括甲醛、液碱、乙醇胺和三氯化磷等。近期地缘政治冲突导致甲醇价格上涨，一方面源于供给， 成本更低的天然气制甲醇主要集中在中东地区；另一方面源于运输，中东甲醇出口高度依赖海运， 当前航运受阻、运费及保险成本上升，进一步推高了到岸价格。从历史走势来看，原油价格与草甘 膦价格呈现出较强的关联性。原油价格上涨或将带动农药相关产品成本上升，进而将成本压力继续 传导至下游农产品。

饲料的代表产品-玉米&豆粕

原油对饲料价格的影响较为间接，主要通过影响能源价格与粮食价格，进而作用于家禽饲料的 成本，并带动肉蛋产品价格上涨。 原油价格的上涨会推升氮肥等化肥的价格，同时农膜、农机、运输、加工的成本也会同步提升， 间接推高玉米和豆粕等家禽饲料的价格。饲料在禽类养殖成本中占比较高，其价格上涨可能直接挤 压养殖利润，抑制养殖企业产能，进而引发肉蛋价格波动。从历史价格走势来看，玉米和豆粕价格 的变化存在一定滞后，但与原油波动趋势总体一致，其中玉米价格的变化更为显著。因此，随着近 期原油价格的波动，玉米、豆粕价格或将随之波动，从而影响下游肉蛋产品的终端价格。

原油及天然气作为农化产业的重要上游原材料，与化肥、农药等核心产品的价格关联密切，对 其成本与供给格局均有重要影响。原油及天然气的价格波动会通过产业链以直接或间接的方式传导 至各类农化产品，进而推升农业生产资料价格，并进一步传导至粮食种植及其产成品的价格体系。 因此，短期 来看原油 仍将是 农化行业最 关键的定 价变量 ，油价或能 源体系格 局的变 化，将持续 影响 农化行业的价格走势与盈利 空间。