2026年金融产品深度报告：恒生科技ETF，2026年3月复盘及4月展望

市场表现回顾

1.1. 走势复盘

自 2026 年 2 月 28 日至 2026 年 3 月 31 日，恒生科技指数整体呈现出“先抑后扬、 冲高回落、尾段震荡企稳”的运行格局：价格中枢较 2 月末明显下移，月内高点出现在 3 月 16 日，低点则出现在 3 月 23 日；成交额配合上看，3 月上中旬反弹过程中持续放 量，随后在高位震荡阶段整体呈现缩量态势。区间累计下跌 9.50%，成交额约 15881 亿 港元。 3 月上旬，指数在 2 月末的高位基础上快速回落，开启当月第一轮调整走势。尽管 月初地缘政治风险有所扰动，但两会召开所释放的政策积极信号，推动市场风险偏好快 速修复。价格从低位持续攀升。成交额同步呈现阶段性放量，体现出增量资金集中入场 的特征，资金对科技主线的信心明显回暖，市场情绪从此前的谨慎观望迅速转向积极做 多。

3 月中旬，指数在持续上行后进入高位区间，价格呈现冲高震荡态势，形成当月阶 段性高点。然而，美联储中性偏鹰信号以及中东地缘政治风险加剧，压制了指数的进一 步上行空间。成交额在高位区间较上旬有所收敛，呈现“冲高缩量”的特征，反映获利 资金开始阶段性兑现，增量资金入场节奏放缓，多空博弈在高位趋于胶着。 3 月中下旬，指数遭遇月内最猛烈的一波跌势，探至 4700 点附近后持续震荡。这一 阶段，伊朗威胁打击石油设施导致通胀预期抬头，随后美联储释放出鹰派信号再度压制 成长股估值，加剧了板块流动性压力，指数放量杀跌并触及当月低位。3 月 23 日触及月 内最低点后，随着央行流动性释放以及地缘局势产生“新闻疲倦”，市场情绪开始平复。 值得注意的是，3 月 25 日成交额放量，显示出在 4700 点附近有强力的增量资金入场接 盘。 总体来看，3 月恒生科技的运行节奏可概括为“一次探底、一次上冲、一次回撤后 的震荡企稳，整体价格中枢下移”。上旬从高位放量下行，开启当月调整基调；中上旬 借助政策利好与资金支撑，完成短暂温和反弹；中下旬再度缩量调整，月末小幅微修但 未改变整体弱势格局。成交结构上呈现出月初情绪释放、中旬放量上攻、下旬缩量整理 的特征，反映资金从前期谨慎观望逐步转向阶段性参与，但在外部不确定性扰动下，整 体仍保持相对克制，多空博弈趋于均衡，尚未形成明确的趋势性方向。

1.2. 估值分析

截至 2026 年 3 月 31 日，恒生科技指数的市盈率（PE-TTM）为 21.49 倍，位于指 数成立以来（2020 年 7 月 27 日至 2026 年 3 月 31 日）的 18.90%历史分位数，处于历史 估值相对低位。与此同时，3 月 PE-TTM 整体在 20.09–22.03 倍区间波动，对应历史分 位数约 8.10%–23.40%，估值中枢显著下移。

1.3. 技术分析

根据我们 2025 年 5 月 5 日发布的《技术分析系列：双维框架研究之动能驱动与风 险管控》研报，技术分析主要从风险维度（标的位置的相对高低）与趋势维度（动量的 相对强弱）进行判断。根据报告中定义的风险度指标 TR、济安线的慢线 JAX 与快线 TMP，以及趋势指标 TREND，构建局部顶和局部底的触发信号。 2026 年 3 月 31 日，恒生科技指数风险度 TR 为 8.25，仍处于历史低位区间，显示 市场前期调整时间与空间已较为充分，当前点位的风险收益比具备吸引力。趋势维度上， 济安线系统显示快线 TMP 为 4619.72、慢线 JAX(60)为 4892.07，快线在 3 月中旬尝试 后未能站上慢线，随后快速回落并形成明显空头排列，两者价差持续扩大，表明空方动 能仍在延续，指数仍处于阶段性调整阶段。指数尚未出现明确的技术性企稳信号，修复 动能有待进一步积累。总体判断，指数左侧布局的最佳窗口仍需等待筑底确认，短期将 延续弱势筑底的运行方式；若后续成交量能有效放大并推动快线重新站上慢线，市场有 望逐步脱离筑底区间，打开阶段性修复空间。

1.4. 日历效应

我们统计了恒生科技指数自成立至 2025 年 12 月 31 日的月平均收益率和月度正收 益概率情况。从历史月均收益统计看，历史上恒生科技在 3 月整体“温和偏正”。从月 度正收益概率看，历史上 3 月实现正收益的概率为 54.55%，无明显的日历效应。 本月恒生科技指数累计下跌 9.50%，显著弱于历史 3 月平均收益率（+0.65%）。在 历史上，3 月通常处于业绩验证与政策预期的交织期，并无明确的涨跌倾向，但在美联 储转向的宏观叙事与地缘政治风险导致的全球流动性压力下，今年 3 月的走势呈现明显 的跌幅。

1.5. EPFR 资金流分析

2026 年 3 月恒生科技指数对应的 EPFR 资金流进入一个高波动期，资金面受宏观环 境冲击的影响显著增强。具体表现如下： 港股市场的海外资金呈现被动资金受宏观环境冲击的影响增强、主动资金持续冷淡 的特点。3 月 5 日至 3 月 11 日当周，受宏观层面的系统性风险影响，海外被动资金对港 股的布局撤退，港股周度资金净流入从上周的 17.80 亿美元跌至-6.10 亿美元。3 月 19 日 至 3 月 25 日当周，被动资金展现出极强的“抄底”属性，周度资金净流入由负转正， 回升至 6.10 亿美元。这反映出在指数剧烈调整后，基于规则配置的 ETF 等被动资金在 低位补仓的意愿较强，起到一定稳定资金面的作用。而海外主动资金本月保持净流出状 态，表明主动管理型基金经理对港股后市的信心尚未修复，仍处于避险观望阶段。 从整体资金格局来看，3 月恒生科技板块海外资金面表现为“波动加剧，信心脆弱”。 虽然被动资金在月末的快速回流提供一定流动性支撑，但海外主动资金持续流出，资金 多空分歧显著。这种资金结构的分化，导致板块缺乏持续的增量资金推动，成为恒生科 技指数当月震荡下行、反弹乏力的重要原因。

事件驱动

3 月，恒生科技指数在内外部因素交织影响下，整体呈现多空博弈剧烈震荡修复乏 力的运行特征。 鉴于研究样本涵盖跨市场信息，需特别说明：所有事件日期均以数据源所在地的当地时间为准；由于时差因素，美国及部分欧洲数据通常在北京时间盘后发布，故对应的 恒生科技指数同一日期的涨跌幅无法完整反映事件冲击。为保持统计一致性，在表格中 已标注下一交易日的日期以及与之对应的指数表现，若数据或新闻于港股非交易日时间 （周末、假期或盘后）披露，则市场表现同样顺延至披露后首个交易日。

2.1. 宏观层面

进入 3 月，影响恒生科技的宏观因素呈现“外部极端地缘黑天鹅、美联储鹰派修正 与国内政策暖风托底”的鲜明特征。一方面，外部宏观环境对恒生科技构成了系统性的 压制。核心矛盾在于地缘政治风险的实质恶化，伊朗最高领袖遇袭及随后的石油设施威 胁，触发全球资金的避险本能，油价飙升导致通胀预期抬头，随后美联储释放出鹰派信 号再度压制成长股估值。与此同时，国内宏观提供缓冲：两会开幕提振信心、CPI 回暖 改善盈利预期、PPI 边际企稳，叠加南向资金加码，构成底部支撑。总体而言，外部流 动性与风险事件强压制、国内基本面与资金面弱支撑，多空博弈加剧，恒生科技呈现“震 荡加剧、反弹乏力、波动中枢抬升”格局。

【伊朗最高领袖哈梅内伊遇袭身亡，也门胡塞武装发声。中东冲突引发油价飙升】 点评：伊朗最高领袖遇袭身亡系极端地缘政治冲击事件，叠加胡塞武装表态，中东 局势骤然升级，油价大幅飙升，对恒生科技影响偏负向。其一，极端地缘事件触发全球 避险情绪急剧升温，资金快速撤离高风险资产，港股科技作为高?、高弹性板块首当其冲，面临显著抛压。其二，油价飙升直接推高全球通胀预期，强化美联储“高利率维持 更久”的市场定价，美债收益率阶段性走强，对成长股 DCF 估值逻辑形成直接压制。其 三，中东局势骤变引发供应链与能源价格不确定性上升，叠加美元阶段性走强，进一步 压缩港股跨境流动性空间。整体通过避险情绪、通胀预期与流动性三重渠道形成明显冲 击，影响偏负向。

【十四届全国人大四次会议开幕，国务院总理李强将作《政府工作报告》】 点评：全国两会开幕，政府工作报告落地，市场对政策信号的解读呈现“预期博弈” 特征，对恒生科技影响偏正向。其一，报告中关于科技创新、数字经济及人工智能产业 的扶持政策，直接提升了互联网与软硬件产业的长期增长信心。其二，宏观增长目标的 设定有助于修复市场对国内基本面的悲观预期。整体而言，政策端的利好为科技板块提 供了重要的估值底部支撑。

【美国 2 月非农就业意外减少】 点评：美国 2 月非农就业数据意外走弱，劳动力市场降温信号释放，理论上利好降 息预期升温，对恒生科技影响方向偏正。其一，非农意外减少削弱美国经济“过热”叙 事，市场对美联储年内降息路径的预期边际改善，有助于压低美债收益率，缓解成长股 估值压力。然而单月数据扰动较大，市场对数据的可信度存在保留，加之美联储官员此 前多次强调“数据依赖”，单次非农走弱难以实质性改变鹰派基调，降息预期提振幅度 有限。其二，非农走弱同时引发市场对美国经济增速放缓的担忧，全球需求预期下修对 港股科技出海逻辑形成一定对冲。整体而言，事件对恒生科技的正向驱动力度较弱，市 场以观望为主。

【中国 2 月 CPI 同比上涨 1.3%，创近三年最高涨幅，PPI 下降 0.9%】 点评：2 月 CPI 同比上涨 1.3%，创近三年最高涨幅，显示国内消费端价格回暖加 速；PPI 同比下降 0.9%，降幅收窄，反映工业价格边际企稳，但工业端压力仍存，整体 数据呈现“消费暖、工业弱”的分化格局，对恒生科技影响偏中性。其一，CPI 涨幅扩 大印证内需边际改善，有利于电商、本地生活、消费科技等平台类标的的收入预期修复， 情绪面偏正向。其二，但 CPI 回升若持续，也会引发市场对国内货币政策宽松空间收窄 的担忧，压制流动性驱动的估值扩张预期，形成一定对冲。其三，PPI 持续负增长说明 工业需求与企业定价能力仍弱，科技制造、硬件供应链端盈利改善逻辑尚不牢固，难以 支撑强复苏预期。整体而言，数据信号偏中性，正负因素相互抵消，对板块驱动有限。

【险资密集扫货港股 IPO，低利率下资产配置逻辑生变】 点评：险资年内密集布局港股 IPO 市场，折射出低利率环境下国内机构投资者资产 配置逻辑的深层转变，对恒生科技影响方向偏正，但驱动力属于中长期结构性逻辑，短 期催化效应有限。其一，险资作为超长期配置资金，持续加仓港股 IPO，直接为港股市 场引入增量资金，改善板块整体流动性环境，并强化市场对港股科技“估值洼地+高股息补充”双重配置价值的认可。其二，低利率环境倒逼险资提升权益资产配置比例，港 股科技凭借估值优势与成长属性成为重要的收益增强方向，这一逻辑具有持续性，有助 于夯实板块资金面底部支撑。其三，险资入场信号具有一定示范效应，有助于提振市场 信心，吸引更多机构跟进布局。但该逻辑属温和支撑而非强催化，短期对指数拉动方向 有限，整体影响偏正向。

【伊朗誓言打击中东三国石油设施，油价狂飙】 点评：伊朗明确发出打击中东三国石油设施的威胁，地缘风险从升级预期转向实质 性冲突叙事，油价大幅飙升，对恒生科技影响偏负向。其一，石油设施遭受威胁直接冲 击全球能源供给预期，油价飙升快速推高通胀预期，市场对美联储及全球主要央行维持 高利率的预期进一步强化，成长股估值受到明显压制。其二，中东冲突风险实质化升级 触发全球避险情绪，资金流向黄金、美元等避险资产，港股科技板块面临系统性抛压。 其三，能源价格上行同步抬升科技制造与数据中心的运营成本预期，对 AI 基础设施等 资本开支密集型板块形成额外压力。其四，此次事件叠加此前哈梅内伊遇袭背景，市场 对中东局势持续恶化的担忧显著上升，风险溢价扩张效应明显。整体通过通胀预期、避 险情绪与估值压缩三重渠道形成显著利空，影响偏负向。

【美联储维持利率不变，预计年内或仅降息一次】 点评：美联储宣布维持利率不变，并释放年内降息次数可能压缩至一次的信号，鹰 派立场超出部分市场预期，对恒生科技影响偏负向。其一，降息预期大幅降温直接冲击 港股科技的核心估值逻辑。恒生科技板块以高成长、长久期资产为主，对无风险利率高 度敏感，“降息少于预期”意味着估值折现率维持高位，估值扩张空间显著收窄。其二， 美联储鹰派表态推动美债收益率与美元走强，全球美元流动性收敛预期升温，外资对离 岸成长资产的配置意愿下降，港股面临跨境资金外流压力。其三，年内仅降息一次的预 期落地，打破市场此前对流动性改善周期加速的乐观叙事，引发市场对全球资产定价逻 辑重估，成长股首当其冲。其四，该事件叠加同期中东油价飙升带来的通胀压力，进一 步强化“高利率维持更久”的宏观叙事，负面共振效应显著放大跌幅。整体通过利率预 期、美元走强与风险偏好三重渠道形成显著压制，影响偏负向。

2.2. 政策层面

3 月，政策变量对恒生科技的影响呈现出“政策协同发力、流动性持续改善、利好 渐进释放”的结构特征。一方面，顶层设计与财政发力确立了宏观支撑基调：十四届全 国人大经济主题记者会五部门协同发声，明确了科技创新与数字经济在国家战略中的核 心地位，有效修复了市场对行业监管与发展空间的预期；财政部强调继续实施更加积极 的财政政策，通过精准滴灌硬科技研发与新基建场景，为板块盈利改善提供了中长期动 能。另一方面，流动性与跨境制度红利形成共振：央行连续 13 个月加量续作 MLF，确立了宽货币的估值环境；同时，央行与香港金融高层会晤推动互联互通深化，配合境外 放款宏观审慎调节系数的上调，大幅提升了跨境资金配置的便利度，为科技企业“出海” 扩张打通了金融血脉。同时需注意，制度性红利落地需一定周期，MLF 净投放更多体现 流动性“托底”作用，部分政策对企业盈利基本面的直接推动有限。总体来看，2 月政 策主线体现为：内地与香港政策协同呵护、离岸与在岸流动性持续改善，虽利好呈现渐 进性，但整体为恒生科技板块估值修复提供了坚实的政策支撑。

编辑：火腿肠