2026年保险行业2025年年报综述：权益增配提速，银保成价值增长核心引擎

核心数据概览

2025 年，负债端人身险价值普遍高增，符合预期；财产险保费增速分化但综合成 本率普遍优化，符合预期。资产端交易性股债市值变动拖累投资收益率，各家投 资收益表现分化；2025 全年归母净利润虽然实现不同程度增长，但四季度当季度 利润受投资拖累普遍负增长，其中国寿、人保的四季度净利润亏损，略低于预期。 负债端看，人身险得益于新单保费明显提升、产品结构优化、费差改善以及预定 利率下调实现价值率显著提升，带动价值保持高速增长。2025 年，NBV 增速人 保寿险+64.5%（ 比口径） ＞新华+57.4%＞阳光+48.2%＞太保+40.1%＞国寿 +35.7%＞平安+29.3%＞友邦+17.1%（（实汇率率口径）＞太平+5.3%。新单保费 各家在银保渠道新单增长带动下普遍实现正增长，阳光+47.3%＞新华+44.9%＞ 人保寿险+22.3%＞太保+14.3%＞友邦+10.2%＞国寿+9.3%＞平安+2.5%＞太平 +2.1%。新业务价值率在产品结构调整+预定利率下调+费差改善影响下显著提升， 友邦+58.5%（（+3.6pct）＞平安+23.4%（（+4.9pct）＞太平+21.6%（（+0.9pct）＞ 太保+19.8%（（+3.2pct）＞国寿+19.5%（（+3.8pct）＞阳光+16.9%（（+0.1pct）＞ 新华+16.2%（（+1.5pct）＞人保寿+14.3%（（+3.6pct）。财险保费增速分化，COR 显著优化。2025 年财险原保费收入同比，平安+6.6%＞太平+3.4%＞人保+3.3% ＞阳光+0.14%＞太保+0.13%，各家均实现同比正增，其中平安得益于非车险的 高速增长实现财险总保费增速领先。2025 年综合成本率及同比，平安 96.8%（- 1.5pct）＜人保 97.5%（（-1.3pct）=太保 97.5%（（-1.1pct）＜太平 98.8%（（-1.3pct） ＜阳光 102.1%（（+2.4pct），各家综合成本率改善主要得益于综合费用率同比优化， 其中阳光主要系公司决定停止新增融资类保证险业务并出于审慎原则计提准备金， 导致保证险 COR 同比+30.0pct 至 129.0%。

资产端看，权益慢牛行情下总投资收益率表现较优。净投资收益率：阳光 3.7%（（- 0.5pct）=平安 3.7%（（-0.1pct）＞人保 3.6%（（-0.4pct）>太保 3.4%（（-0.4pct）＞ 太平 3.21%（（-0.25pct）＞国寿 3.04%（（-0.43pct）＞新华 2.8%（（-0.4pct），各家 均同比下滑。总投资收益率：新华 6.6%（（+0.8pct）＞国寿 6.09%（（+0.59pct）＞ 人保 5.7%（（-0.1pct）=太保 5.7%（（+0.1pct）＞阳光 4.8%（（+0.5pct）＞平安 4.5% （0.0pct）＞太平 4.04%（-0.53pct），除人保和太平外其余各家均有所改善。综 合投资收益率：平安 6.3%（（+0.5pct，不 OCI 债券浮盈）＞阳光 6.1%（（-0.4pct， 不 OCI 债券浮盈）=太保 6.1%（（+0.1pct，不 OCI 债券浮盈）＞新华 5.0%（（- 3.5pct， OCI 债券浮盈）＞太平 1.73%（（-8.59pct， OCI 债券浮盈）。整体看 CII 出现分化，同比下降主要因债市表现弱于同期，导致 OCI 债券浮盈较同期下降，而平安得益于 OCI 股票等（主要是港股银行）浮盈 CII 同比逆势提升。需要 强调的是各家综合投资收益率口径差异较大，不完全 比。 利润方面，除友邦外各家归母净利润保持增长。2025 年归母净利润同比，太平 +220.9%＞国寿+44.1%＞新华+38.3%＞中国财险+25.5%＞太保+19.0%＞阳光 +15.7%＞人保+8.8%＞平安+6.5%＞友邦-8.8%。其中太平主要受益于保险服务 业绩及净投资业绩的提升，以及保险行业新企业所得税税收政策的一次性影响。

上市险企 2025Q4 归母净利润除太保、太平正增长外均有不同程度的下滑或亏损， 是当期净利润增速略低于预期的主要原因。国寿、平安、新华、人保 2025Q4 归 母净利润承压主要系总投资收益同比下降，预计主要受 2025Q3 加仓的成长型股 票投资浮亏以及债市走弱拖累。

负债端：寿险价值高增，财险成本改善

2025 年，人身险负债端价值增长态势得以延续，但行业高质量发展转型步入攻坚 阶段。一方面，在长端利率持续低位、预定利率再度下调的背景下，主要险企分 红险转型成效逐步显现，多家公司在年度业绩会表示已完成主力产品切换、销售 能力重构与价值模式调整，步入良性发展轨道；另一方面，资产端收益压力加速 向负债端传导，“资产荒”问题依然突出，10 年期国债收益率震荡企稳但仍处低 位，保险资金配置面临收益实现与风险平衡的双重挑战。随着预定利率动态调整 机制的实行，监管鼓励发展分红、投连等浮动收益产品，叠加“报行合一”全面 施行所带来的渠道成本压降，险企新业务综合负债成本率有望进一步下降，利差 损风险缓释力度增强。财产险方面保费增速分化，车险市场进入成熟发展阶段， 传统车险增速平稳，新能源车险业务贡献提升；非车险增速相对更优，是未来行 业核心增长引擎，尤其在意健险等领域保持较快增长。2025 年行业综合成本率普 遍改善，主要得益于车险费用优化，伴随非车险“报行合一”落地实施，未来上 市险企通过优化业务结构、加强防灾减损与定价优化，预计综合成本率有望继续 改善，承保盈利有望趋稳。

（一）人身险：新单恢复增长，银保成为价值增长核心驱动

从 2025 年业务呈现的结果和背后驱动因素来看，呈现出 6 个特点：

1、NBV 同比延续增长，主要驱动力在于新单保费恢复增长及银保渠道贡献度增 加。2025 年上市险企 NBV 同比增速，追溯口径下，人保寿险+64.5%（（ 比口径） ＞新华+57.4%＞阳光+48.2%＞太保+40.1%＞国寿+35.7%＞平安+29.3%＞友 邦+17.1%（（实汇率率口径）＞太平+5.3%。新单保费各家在银保渠道新单增长带 动下普遍实现正增长，阳光+47.3%＞新华+44.9%＞人保+22.3%＞太保+14.3% ＞友邦+10.2%＞国寿+9.3%＞平安+2.5%＞太平+2.1%。新业务价值率在产品结 构调整+预定利率下调+费差改善影响下显著提升，友邦+58.5%（+3.6pct）＞平 安+23.4%（（+4.9pct）＞太平+21.6%（（+0.9pct）＞太保+19.8%（（+3.2pct）＞国 寿+19.5%（（+3.8pct）＞阳光+16.9%（（+0.1pct）＞新华+16.2%（（+1.5pct）＞人 保寿+14.3%（+3.6pct）。

2、代理人规模持续萎缩，人均产能表现向好。2025 年，国寿、平安、太保、新 华、人保寿、太平 6 家公司代理人合计规模较年初下降 7.1%。与此同时，经历持 续多年的清虚、挤水分后，当前险企队伍结构已经明显优化，队伍产能提升。具 体看，国寿 2025 年代理人规模 58.7 万，较年初-4.6%，队伍规模总体保持稳定， 队伍优增人力同比提升 40%，“种子计划”在前期改革基础上持续深耕，新型营 销模式试点有序推进；平安代理人规模同比-3.3%至 35.1 万人，预计 2026 年人 力规模保持平稳，代理人人均 NBV 同比+17.2%；太保代理人队伍企稳，产能不 断提升，月均人力 18.1 万人，同比-1.6%，月核心人力 4.6 万人，同比-13.2%， 核心人力月人均首年规模保费 6.4 万元，同比增长 17.1%；新华代理人较年初1.9%至 13.3 万人，持续关注“XIN 一代”计划落地后优增优育效果，代理人产能同 比提升，万 C 人力同比下降，月均绩优人力同比+2%，月均绩优率同比提升 0.7pct 至 11.6%，月均万 C 人力同比-5.7%，万 C 人力占比 2.5%，同比持平，月人均综 合产能同比+43%。 目前主要险企实施的代理人改革已取得阶段性成效，队伍质态升级的 2.0 改革进 程加快，绩优及核心人力占比逐步提升。从海外成熟市场代理人渠道改革经验看， 改革 2.0 阶段将以基本法考核体系、训练体系和科技赋能体系的搭建和完善为核 心，而队伍规模、整体留存率以及人均收入变化等关键指标将逐步展现改革成效， 后期核心人力占比在提升后将逐步企稳。

3、银保渠道新单延续高速增长，伴随价值率改善带动价值贡献显著提升： 从增速来看，上市险企银保新单保费普遍大幅正增长。2025 年国寿、平安、太保、 新华、人保寿、太平的银保新单保费分别同比+95.7%、+92.2%、+40.2%、+52.3%、 +41.4%和+15.7%。得益于渠道转型加强银保渠道建设，各家银保新单保费同比 增长。从保费占比来看，六家公司银保新单占总新单比重分别同比变动+11.0、+9.4、 +6.1、+3.0、+9.0 和+5.0pct，均有提升。预计银行、保险公司持续加强银保渠道 建设、“报行合一”带来银保渠道格局优化，银保新单保费有望保持较快增长。

从价值贡献来看，各家持续推动银保业务结构调整，期缴保费占比提升叠加费差 改善带动银保价值率显著增加，受此影响各家银保渠道 NBV 同比高增，渠道价值 贡献占比持续提升。2025 年国寿（银保等其他渠道）、平安、太保、新华、人保 寿、太平银保新业务价值率分别同比+2.7、+4.4、+5.7、+3.8、+3.5、-0.5 pct 至 5.2%、24.5%、17.1%、13.9%、12.1%、20.3%，其中太平银保新业务价值率同 比下降预计主要为分红险转型进度较快，占比大幅提升所致；银保 NBV 占比分别 同比+7.0、+11.6、+11.2、+13.5、+10.2、+0.1pct 至 14.1%、25.5%、36.2%、 53.6%、56.8%、35.0%，新华、人保寿 NBV 占比已超过一半。当前险企渠道多 元化改革推进以及银行对代销收入诉求增强，险企与银行均有意加大银保渠道建 设，银保渠道生态与十年前已大不相同，海外银保渠道占据半壁江山， 能是未 来我国保险业渠道结构调整的发展方向。考虑银保手续费率下降后渠道价值率明 显改善，与个险代理人渠道价值率的差距有望迅速缩小，整体价值贡献或将进一 步提升。