2026年医药行业年度策略：破晓·新程

2025年度复盘：由重塑到企稳

2025年简要回顾：产业支持政策多措并举，多维度促进医药产业高质量发展

2025年，医药支持产业政策贯穿全年，《支持创新药高质量发展的若干措施》、第十一批集采、商保创新药 目录、按病种付费3.0方案、“十五五” 规划等多个政策陆续推出。从供给端支持真创新，提高医药产品供给 质量；从支付端提高医保基金支付效能，同时探索商保作为创新药械新的支付方，多维度支持医药行业高质 量发展。

2025Q3行业呈现较好改善趋势，创新药产业链延续强势表现

2025Q3板块整体业绩呈现较好的改善趋势，单季度净利润重回增长。2025Q1-Q3A股医药生物板块整体营 业收入同比-1.44%；归母净利润同比-0.47%；扣非归母净利润同比-8.13%。2025Q3板块整体营业收入同 比增加0.65%；归母净利润同比+4.83%；扣非归母净利润同比-0.02%，整体业绩呈现较好的改善趋势。

CDMO、创新药、科研服务等创新产业链子板块延续强势表现，医疗设备/药店板块兑现修复预期。收入端来看，2025Q3，创 新药、CXO、科研服务等创新药子板块延续较快增长，分别实现同比增长49.6%/7.4%/7.5%；疫苗、消费医药、原料药、医疗服 务等板块较为承压；从利润端来看 ， 创新药 、 CXO 、 科 研 服 务 板 块 、 连 锁 药 店 板 块 表 现 较 好 ， 分 别 实 现 了 146.6%/42.7%/12.7%/31.4%的同比增长。

2025Q3，部分子板块兑现修复预期。如连锁药店兑现了低基数下的增速修复，单季度归母净利润实现31.4%的增长。

资本市场支持推动创新药高速发展

科创板2019年6月13日，科创板正式开板。自2019年科创板开板以来，有20余家创新型生物医药企业采用第五套上市标准先后 上市。在科创板资本的支持下，上述企业近三年的累计研发投入超700亿元。2023年6月20日，智翔金泰成为至今为止最后一家 以“第五套”标准登陆科创板的生物医药企业，科创板对创新药的支持中断。

港股方面，2018年4月30日，联交所公布了重大修订后的《主板上市规则》，首次增设第18A章针对生物科技公司的上市规则， 该规则允许符合特定条件但尚未盈利的生物科技公司登陆联交所主板，通过创新性豁免传统财务指标要求、重点聚焦研发价值与 技术创新能力等举措，显著降低研发型生物科技企业的融资门槛，为生物医药产业注入资本动能。

2025年6月18日，中国证监会主席吴清在2025陆家嘴论坛上表示，将在创业板正式启用第三套标准，支持优质未盈利创新企业 上市。同时将重启未盈利企业适用于科创板第五套标准上市。创新药企业直接融资渠道有望再次畅通，行业发展有望进一步提速 增效。

医药生物行业市值格局重塑：从传统资源型到创新驱动型趋势明朗

A 股方面，传统医药龙头的地位经历了迭代：2010 年以恒瑞医药、云南白药等老牌药企为主，2015 年后上海莱士、康美药业等曾短暂跻身 前列，但 2020 年后创新属性更强的药明康德、智飞生物等崛起，2025 年则进一步向恒瑞医药、百济神州 - U、药明康德等 “创新药 + CXO ” 龙头集中，云南白药等传统药企的排名逐步下滑，百利天恒等新兴创新药企进入前十，体现出市场对研发能力与国际化布局的偏好。

港股方面，早期以神威药业、中国生物制药等传统药企为主，2015 年后复星医药、石药集团等占据前列，2020 年起药明康德、药明生物等 CXO 企业及百济神州等创新药企成为主力；2025 年恒瑞医药、翰森制药这类成功实现创新转型的企业，市值稳定在前五名，科伦博泰生物B、信达生物、康方生物等 Biotech 公司进入前十，反映出港股对 “全球创新 + 商业化兑现” 的聚焦，CXO 与 Biotech 的权重显著提升。

2026年行业展望：关键变量与新生态

2026年十大行业展望：商保目录或有望逐步应用，商保有望成为创新药械新支付方

2025年12月，国家医保局公布商保创新药目录调整名单，24个参与商保创新药目录谈判的品种中，最终有19 种成功纳入。我们认为，商保创新药目录或有望于2026年开始逐渐被保司应用，从而为创新药械引入更多支 付方，更好地满足患者多元化用药需求。

2026年十大行业展望：医保真实世界评价有望成为衡量医药产品价值的新标准

2025年9月，国家医保局发文在北京、江苏、浙江等11个省市开展真实世界医保综合价值评价试点工作。试 点工作立足医药医疗全生命周期，从临床有效性、安全性、经济性、公平性、可及性、创新性等多维度，全 面评估医药产品的综合价值。该试点或标志着我国医保治理迈向一个新阶段，将从“有没有”转向“好不 好”，用真实世界数据为医药产品“精准画像”。

2026年十大行业展望：基本目录药物调整有望落地，关注中药、国产创新药

2025年9月4日，国家卫健委发布了对十四届全国人大三次会议第8016号《关于推动国谈创新药纳入国家基本药物 目录的建议》答复，提出目前已形成《国家基本药物目录管理办法（修订稿）》，广泛征求听取意见建议，将适时 发布。 基药目录前次增补为2018年，2023-2025年基药目录相关工作持续推进，我们预计基层药品目录扩容工作有望加速 落地。本次扩容品种有望向中药（含民族药）、国产创新药倾斜，特别是重大新药创制成果。