2026年皖维高新公司首次覆盖报告：一体化+规模化+多元化，打造全球PVA龙头

一体化+规模化+多元化，打造全球 PVA 龙头

PVA 全产业链龙头，“三大基地、四大产业板块、五大产业链”协同发展，一体 化+规模化+多元化发展战略持续深化。安徽皖维高新材料股份有限公司成立于 1997 年，1997 年 5 月 28 日在上交所上市。公司前身是安徽省维尼纶厂，始建于 1969 年， 上市时主要产品为聚乙烯醇（PVA）系列产品、新型材料和特种化纤。2008 年以来， 公司通过构建安徽巢湖本部为一体，内蒙古乌兰察布蒙维科技、广西皖维为两翼的 “一体两翼”战略部署，根据“围绕主业发展，不断拓展产业面、延伸产业链”的 发展思路，目前已经成为国内产能最大、技术先进、产业链完整、产品品种齐全的 PVA 行业龙头。 产业链方面，公司已经建成化工、化纤、建材、新材料四大产业板块，形成 “PVA-PVA 光学薄膜-偏光片”、“PVA-PVB 树脂-PVB 胶-安全玻璃”、“PVA/VAC-VAE 乳液-可再分散性胶粉”、“PVA-高强高模 PVA 纤维-绿色建材”、“糖蜜-生物质 VAC-PVA-可降解水溶膜-生物基材料”等五大产业链。

产能方面，根据 2025 年报，公司拥有年产 31.5 万吨 PVA 以及 2 万吨 PVA 纤维、 3.8 万吨 PVB 树脂、2.2 万吨 PVB 胶片、1200 万平方米 PVA 光学膜、700 万平方米 偏光片、5 万吨可再分散性胶粉、18 万吨 VAE 乳液等下游新材料产品的生产能力， 2026 年以来，年产 2000 万平方米 TFT 偏光片用宽幅 PVA 光学薄膜、年产 2 万吨汽 车级 PVB 胶片、年产 2 万吨 VAE 可再分散乳胶粉等项目进入试运行调试阶段。公 司 PVA 产品的产销量约占国内市场的 40%，生产能力位居全国第一、世界前列；高 强高模聚乙烯醇纤维产品产销量位居全国第一，达国内总量的 50%以上，国际市场 占有率约为 35%；其他产品如水泥、熟料、可再分散性胶粉、PVB 树脂都成为了同 行业的知名品牌产品，公司综合实力位居国内同行业首位。 江苏皖维项目助力 PVA 产业链再扩张，规模成本优势有望凸显。2025 年 8 月， 公司公告拟和江苏滨海经济开发区管理委员会所属国有公司滨海县沿海投资发展有 限公司出资组建“江苏皖维新材料有限责任公司”，公司占股 80%，规划在滨海沿海 工业园建设年产 40 万吨乙烯法功能性聚乙烯醇树脂及下游产业链项目。我们认为， 项目建成达产后，公司 PVA 产业链规模成本及产品结构有望进一步优化，PVA 龙头 地位进一步巩固。

1.1、 股权结构：安徽国有企业，海螺集团将成为公司间接控股股东

公司股权结构清晰，实际控制人为安徽省国资委，控股股东为皖维集团，公司 拟向皖维集团全额定增推进项目落地。截至 2025 年报，公司控股股东为安徽皖维集 团，持股比例 33.24%，实际控制人为安徽省国资委，前十大流通股东合计持股比例 为 42.48%。3 月 11 日，公司发布《2026 年度向特定对象发行 A 股股票预案》，拟募 资金额 30 亿元，用于 20 万吨/年乙烯法功能性聚乙烯醇树脂项目、年产 3000 万平方 米高世代面板用聚乙烯醇（PVA）光学薄膜项目，发行价格为人民币 6.42 元/股，对 应发行 A 股股票数量为不超过 4.67 亿股（含本数），本次发行由控股股东皖维集团 全额认购，传递出大股东对行业及上市公司长期发展的坚定信念。同时，本次发行 有利于公司聚焦主业、加快推进募投项目落地实施，助力公司实现高质量发展和战 略目标。

海螺集团将成为公司间接控股股东，或助力建材、新材料业务等深化协同。此 前 2025 年 8 月 30 日，公司公告间接控股股东拟发生变更；2026 年 2 月 6 日，公司 发布《收购报告书》，皖维集团将持有皖维高新 15%的股份等比例分别无偿划转至安 徽省投资集团、安徽省国控集团持有；上市公司股份无偿划转完成后海螺集团以现 金 499,782.05 万元对皖维集团进行增资，增资完成后海螺集团持有皖维集团 60%的 股权；安徽省人民政府将持有皖维集团 40%股权等比例分别无偿划转至省投资集团、 省国控集团持有。无偿划转及增资完成后，海螺集团持有皖维集团 60%的股权，为 皖维集团控股股东，安徽省投资集团、安徽省国控集团分别持有皖维集团 20%的股 权；皖维集团持有皖维高新 18.24%的股份，仍为上市公司控股股东，安徽省投资集 团、安徽省国控集团分别持有皖维高新 7.50%的股份，安徽省投资集团、安徽省国控 集团与海螺集团构成一致行动人，因此海螺集团合计拥有上市公司 33.24%的表决权 股份，成为皖维高新间接控股股东，皖维高新实际控制人仍为安徽省国资委。 安徽省投资集团是安徽省委省政府确定的安徽省首家国有资本投资运营公司改 革试点企业，承担保障重要基础设施建设、引领产业升级、服务创新发展战略任务。 安徽省国控集团为安徽省属国有资本运营公司的改革试点单位，主要承担国有资产 运营处置、国有股权管理、国有资本投融资三大战略任务。海螺集团是 1996 年 9 月 3 日经安徽省人民政府批准成立的国有大型企业，经过 30 年的跨越式发展，已成长 为以水泥建材为核心主业，新能源、新材料、节能环保、现代贸易服务、数字经济 等多元化产业协同发展的国际化企业集团。

皖维集团、海螺集团拟参与杉杉股份重整，杉杉股份为人造石墨负极材料+偏光 片双龙头，有助于培育龙头企业、打造跨区域产业集群。2 月 9 日杉杉股份公告确 定皖维集团、海螺集团和宁波金资组成的联合体中选，皖维集团和宁波金资为杉杉 集团和朋泽贸易的重整投资人，如本次重整成功，杉杉股份控股股东将变更为皖维 集团，实际控制人将变更为安徽省国资委。杉杉股份已构建起锂电池负极材料与偏 光片双主业共同发展的战略格局，根据上海有色网（SMM）数据显示，2025 年上半 年，负极公司杉杉科技在人造石墨领域表现抢眼，出货量稳居行业第一，占负极行 业总出货量的 21%。根据 CINNOResearch 数据，2025 年上半年，公司在大尺寸 LCD 偏光片（包括 LCD 电视/显示器/笔记本电脑用偏光片）的出货面积份额约 34%，持 续保持全球第一。 下属子公司方面，公司全资子公司主要包括广西皖维、内蒙古蒙维科技、内蒙 古商维、安徽皖维皕盛、安徽皖维花山、安徽皖维机械等。其中：广西皖维主要生 产 PVA、VAE 乳液、醋酸乙烯和醋酸甲酯，内蒙古蒙维科技从事 PVA、水泥/熟料业 务，内蒙古商维新材料主要生产 PVA 水溶纤维，安徽皖维皕盛主要生产销售 PVB 胶片，安徽皖维花山主要从事可再分散性胶粉、环保建材业务，安徽皖维机械生产 车刨铣钻设备、弧焊设备。控股子公司合肥德瑞格主要生产偏光片，同时设立控股 子公司江苏皖维，将独立经营 20 万吨/年乙烯法功能性聚乙烯醇树脂项目。

1.2、 经营情况：营收及净利润增长兼具周期和成长驱动，新材料产品营 收、毛利占比有望稳步提升

营收：自 2014 年的 41.3 亿元增长至 2025 年的 80.1 亿元，CAGR 为 6.2%，总 体趋势向上，受到 PVA 行业景气、新建项目投放等影响存在阶段性波动，2015-2016 年公司营收同比下行主要是 PVA 行业产能过剩、竞争日趋激烈，行业内大部分企业 出现严重亏损。归母净利润：自 2014 的 1.8 亿元增长至 2025 年的 4.3 亿元，CAGR 为 8.3%，其中：2012 年亏损主要 PVA 行业需求不振、行业竞争激烈，且子公司蒙 维科技和广西皖维仍处于建设和试车阶段，尚未发挥整体效益。2022 年归母净利润 高增至 13.7 亿元，主要是 PVA、醋酸乙烯等产品量价齐升、盈利提升。 盈利能力方面，2025 年公司销售毛利率、净利率分别为 12.7%、5.4%，同比分 别-0.3、+1.0pcts。

从业务结构看，公司主营产品布局丰富，营收及毛利分布较为分散，毛利率随 着产品周期波动较大，其中聚乙烯醇（PVA）营收、毛利占比维持在较高水平，2025 年营收 26.2 亿元，同比+16.1%，营收占比 33%、毛利占比 52%。新材料业务可再分 散胶粉、VAE 乳液、PVB 中间膜、PVA 纤维、PVA 光学膜发展稳健，2025 年新材 料行业营收 19.2 亿元，同比-8.0%，营收占比 24%、毛利占比 30%。 从业务区域看，公司海外营收、毛利占比维持在 30%以下水平，业务毛利率一 般低于国内毛利率。2025 年公司海外营收 21.8 亿元，同比+26.1%，营收占比 28%、 毛利占比 18%。

PVA：供给集中、用途广泛，看好景气底部稳步回升

PVA 性能优良、用途广泛。聚乙烯醇（PVA）是一种高分子聚合物，通式为 [C2H4O]n，其主要分类指标为聚合度和醇解度，一般分为 17-99、20-99、26-99、17-88、 20-88、24-88 等，其中前 2 位表示聚合度，后 2 位表示醇解度，例如 17-99 表示聚合 度 1700、醇解度 99%。 PVA 具有粘结性、成纤性、乳化稳定性、气体阻隔性、成膜性、生物降解性等 优良性能，主要用于生产工业助剂、特种纤维、胶粘剂、安全玻璃夹层膜（PVB 膜）、 水溶膜、光学膜等，广泛应用于精细化工、绿色建筑、造纸、纤维、汽车、可降解 包装、光电、医药等行业。

2.1、 供给端：全球供给高度集中，中国产能占比近 60%，新增产能主要 来自皖维高新

生产工艺：PVA 生产工艺路线长、技术复杂且难度大，我国以电石乙炔法为主。 PVA 的主要生产工艺包括电石乙炔法、石油乙烯法、天然气乙炔法，各工艺路线的 主要差别在于合成醋酸乙烯的方法不同，整体工艺流程包括醋酸乙烯合成、精馏、 聚合、醇解和废液回收。由于能源消费结构的差异，国际上聚乙烯醇生产以石油乙 烯法为主，我国以电石乙炔法为主。

PVA 供给端：全球 PVA 产能主要集中于中国、日本、美国等，产能集中度高， 新增产能主要来自皖维高新。 据卓创资讯数据，国内 PVA 行业年产能自 2015 年以来呈现下降趋势，2014-2024 年，行业产量自 44.8 万吨增长至 67.8 万吨，CAGR 达到 4.2%，行业开工率维持在 70%以下。期间国内中西部地区凭借丰富的能源资源优势，大力发展电石乙炔法 PVA 生产，已逐步成为主要 PVA 生产地区，中东部 PVA 生产商因成本较高而陆续关停或 向下游转型。2025 年，国内 PVA 产能 108.5 万吨、同比持平；产量 73.0 万吨、同比 +7.6%；行业开工率 67.3%、同比+4.8pcts。

根据中国化学纤维工业协会统计，目前全球 PVA 产能主要集中于中国、日本、 美国等的 16 家企业，产能合计 183.9 万吨/年，（1）分工艺看，石油乙烯法产能合计 96.9 万吨/年、占比 52.7%；电石乙炔法产能合计 66 万吨/年、占比 35.9%。（2）分地 区看，海外 10 家企业产能合计 73.8 万吨/年、占比 40.1%；中国 6 家企业合计产能 110.1 万吨/年、占比 59.9%，国外厂商包括日本可乐丽、日本积水化学、日本合成化 学、美国杜邦等，都采用石油乙烯法工艺；中国厂商主要包括皖维高新（下属安徽 皖维本部、广西皖维和内蒙古蒙维）、中石化（下属重庆川维、长城能源宁夏、上海 石化）、宁夏大地、内蒙古双欣材料、长春化工（江苏）、湖南省湘维，其中电石乙 炔法路线主要集中在电石、煤炭资源丰富的内蒙古、宁夏等地区，天然气乙炔法路 线主要集中在重庆川维，石油乙烯法路线主要集中在上海、南京等便于开展石油进 口的东部地区。（3）产能集中度方面，皖维高新、中石化、日本可乐丽产能规模位 居全球前三，产能合计 87.9 万吨/年，占比 47.8%，全球 5 万吨/年以下产能合计 17.1 万吨/年，占比 9.3%。（4）新增产能方面，国外企业如日本可乐丽、美国杜邦等均已 不再新增传统 PVA 产能，并逐步退出转而发展 PVA 下游新型应用材料，国内主要是 皖维高新规划在江苏盐城滨海沿海工业园建设年产40 万吨乙烯法功能性聚乙烯醇树 脂及下游产业链项目。 行业政策方面，聚乙烯醇及其衍生产品作为新型功能性精细化工产品，符合国 家和内蒙古自治区产业政策鼓励方向。2024 年 11 月，国家发改委更新《西部地区鼓 励类产业目录（2025 年本）》，持续将 6 万吨/年及以上聚乙烯醇等精细化工产品生产 列为内蒙古自治区、陕西省和宁夏回族自治区的鼓励类产业，但是该等装置属于中、 大型石化装置，投资资金量较大，新进入者需要具备较强的资金实力。同时，随着 我国安全生产、环境保护以及行业能耗限额等相关行业政策的完善，需要相关企业 在节能环保、安全生产、技术研发方面进行大量初始及持续投入。

2.2、 需求端：国内新兴需求占比提升，高端产品国产替代需求提速

聚合助剂、织物浆料和黏合剂是 PVA 的主要下游消费市场。PVA 除作合成维尼 纶纤维的原料之外，主要应用在粘合剂、纺织浆料、造纸等方面，随着新技术、新 工艺、新用途的应用和发掘，在薄膜、土壤改良剂、食品包装、建材、医药、制革、 造纸、电子、环保等行业也有广泛的应用前景。根据皖维高新 2025 年报，聚乙烯醇 （PVA）全球消费结构为：聚合助剂约占 24%，聚乙烯醇缩丁醛（PVB）约占 15%， 黏合剂约占 14%，纺织浆料约占 14%，纸张浆料和涂层约占 10%，其他 23%。中国 消费结构为：聚合助剂约占 38%，织物浆料约占 20%，黏合剂约占 12%，造纸浆料 和涂层约占 8%，其他 22%。聚合助剂、织物浆料和黏合剂是聚乙烯醇的主要下游消 费市场。