2026年中国石油首次覆盖：地缘博弈下盈利中枢抬升，传统油气压舱石与新能源战略协同的能源巨擘

公司简介

1.1 油气龙头 + 新能源新赛道 —— 中国石油发展格局解析

中国石油天然气股份有限公司（简称 “中国石油”，857HK）是中国油气行业龙头企 业，也是全球领先的综合性能源公司，成立于 1999 年 11 月，由中国石油天然气集 团有限公司独家发起设立，同年分别在香港、纽约上市，2007 年登陆上海证券交易 所。公司以 “为客户提供优质能源和服务，为员工创造发展空间，为股东实现价值 增长，为社会贡献绿色能源” 为使命，构建了覆盖油气勘探开发、炼油化工、销 售、天然气与管道、新能源等业务的完整产业链体系，形成 “油气主业压舱石 + 新能 源新赛道” 双轮驱动的发展格局。 作为国内最大的油气生产供应商，公司油气勘探开发领域储量与产量长期稳居行业 首位，已发现多个大型油气田，保障国家能源安全的核心作用凸显；炼油化工板块 布局全国重点区域，具备大规模、高复杂度的加工能力，产品矩阵覆盖汽油、柴 油、煤油、化工原料等全系列；销售网络遍布全国，拥有数量领先的加油站及终端 销售渠道，为广大客户提供稳定的能源产品供应；天然气与管道业务构建了横跨东 西、纵贯南北的全国性输气管网，是国内天然气输送的核心枢纽。同时，公司积极 布局风电、光伏、氢能、储能等新能源领域，加速能源结构转型，已在多个新能源 项目中实现规模化落地，成为未来增长的重要引擎。

发展历程

1999 年，中国石油天然气股份有限公司正式成立，开启规范化运营与资本化发展之 路。 2000 年，公司成功在香港联合交易所和纽约证券交易所挂牌上市，募集资金用于油 气勘探开发与基础设施建设，奠定全球化发展基础。 2007 年，登陆上海证券交易所，成为国内首家实现 “A+H+N” 三地上市的能源企业， 资本运作平台进一步完善。 2010 年，海外业务加速拓展，在中亚、中东、非洲等地区的油气勘探开发项目取得 重大突破，形成全球化能源布局。 2015 年，启动炼油化工板块转型升级，重点推进清洁油品生产技术改造，满足国内 日益严格的环保标准。 2020 年，明确 “双碳” 目标下的转型战略，将新能源业务提升至战略高度，启动多个 大型风电、光伏项目，标志着从传统油气向综合能源服务商转型的关键节点。 2022 年： 顺应全球资本市场变化，公司正式从纽约证券交易所退市，维持在香港及 上海市场的上市地位。 2023 年，新能源业务实现规模化量产，氢能、储能等新兴领域技术研发取得重要进 展，多个一体化能源项目落地见效，转型成果初步显现。 2024 年，持续深化 “油气 + 新能源” 协同发展，海外油气合作项目产能进一步释放， 国内新能源装机规模稳步提升，综合能源服务能力持续增强。

1.2 公司股本结构

公司股权结构稳定，实际控制权清晰，具有鲜明的国有控股背景。根据公司最新年 报披露，中国石油集团持有公司 82.19% 的股份，为公司控股股东及实际控制人，确 保公司战略方向与国家能源政策高度契合。香港中央结算有限公司持股 11.44%，为 公司第二大股东，体现了海外资本对公司价值的认可。前十大股东还包括中国证券 金融股份有限公司、中央汇金资产管理有限责任公司等，股权结构兼具稳定性与流 动性。 管理层方面，核心管理团队均具备深厚的能源行业从业经验，在油气勘探开发、炼 化生产、市场运营、战略规划等领域拥有丰富的实践经验，能够精准把握行业发展 趋势与政策导向，为公司重大决策与业务拓展提供坚实保障。公司完善的法人治理 结构与专业的管理团队相结合，确保了战略执行的高效性与经营决策的科学性，为 公司长期稳定发展提供制度支撑。

1.3 财务分析

根据公司发布的 2025 年年度报告，全年实现营业收入 28644.69 亿元，同比下降 2.50%；归母净利润 1573.18 亿元，同比下降 4.47%，综合毛利率为 20.76%。受国际 油价中枢回落、炼化行业价差收窄及天然气保供成本压力等多重因素影响，公司盈 利能力保持稳健但略有承压，全年业绩呈现 “营收规模稳中有降、利润韧性凸显” 的 特征。经营活动现金流净额达 4125.10 亿元，同比小幅增长 1.22%，现金流储备持续 充裕，为公司全产业链业务运营、资本开支及抗风险能力提供坚实支撑，充分彰显 国内油气全产业链龙头的经营韧性与财务安全边际。

公司持续推进精细化费用管理与全流程成本管控，期间费用率维持在合理区间，成 本控制能力稳步提升。2025 年，公司依托全产业链规模效应、数字化管理优化及供 应链协同降本，期间费用管控成效显著，整体费用结构持续优化，其中管理费用 率、销售费用率、财务费用率均保持稳定，未出现大幅波动，反映出公司内部管理 效率持续夯实，在市场波动期实现了成本的有效管控，进一步对冲了外部环境带来 的盈利压力，保障了利润端的基本盘稳定。 营收结构方面，公司核心业务保持稳定，油气勘探开发、炼化仍是主要收入与利润 来源。2025 年，油气勘探开发业务营收保持稳健，受益于前期产能布局、勘探技术 提升及老油田挖潜增效，油气当量产量同比增长 2.5%，产量稳步释放，成为全年利 润的核心压舱石；2025 年集团原油平均实现价格 64.11 美元/桶，比上年同期的 74.70 美元/桶下降 14.2%；炼化业务营收随行业周期波动，受国际油价中枢回落影 响，炼化价差有所收窄，但公司通过深化 “减油增化” 战略、优化产品结构、提升炼 化一体化效率，维持了该板块的稳定盈利，对冲了周期下行压力；销售业务营收平 稳运行，国内成品油消费需求稳步复苏，叠加加油站网络优势，带动销售板块营收 保持稳定，为公司提供持续的现金流支撑；天然气与管道业务营收持续增长，国内 天然气需求稳步提升，公司保障民生用气供应，虽进口气成本压力仍存，但通过优 化采购结构、提升管输效率，实现板块盈利韧性。此外，公司新能源业务（氢能、 光伏、地热、CCUS 等）逐步发力，虽目前营收占比仍较低，但增速显著，2025 年 风光发电量同比增长 68%，成为未来营收增长的核心潜在引擎。油价回落至合理区 间，公司业绩将回归稳健增长；若局势持续升级，油价长期高位运行，将进一步影 响公司各业务板块的盈利结构。

回顾 2021-2025 年业绩走势，公司营业收入增速呈现先升后稳的态势：2022 年受俄 乌冲突驱动国际油价暴涨影响，营收同比大幅增长 24.0%，归母净利润同比增长 61.5%，业绩创下阶段性高点；2022 年后随着油价逐步回落，营收增速逐步回落， 2023 年营收达 30128.12 亿元，2024 年营收微降至 29379.81 亿元，同比下降 2.48%； 归母净利润同比增速同步波动，2022 年维持高位，2023-2025 年增速放缓，2024 年 归母净利润 1646.76 亿元，同比仅增长 2.0%，2025 年归母净利润 1573.18 亿元，同 比下降 4.47%，主要受国际油价波动、行业供需格局变化及天然气保供成本压力影 响。2025 年受国际油价震荡下行、炼化行业价差收窄等因素影响，公司营收与利润 增速均有所放缓。近期美伊局势带来的油价波动，成为影响公司 2026 年业绩的关键 变量，2026 年，世界经济预计将保持温和增长，地缘政治等风险使全球经济运行面 临不确定性；国际油气供应和价格存在不确定性和大幅波动风险。国内成品油市场 需求将延续汽油、柴油降、煤油升的趋势，国内天然气市场需求将保持增长。若局 势趋于缓和，油价回落至合理区间，公司业绩将回归稳健增长；若局势持续升级， 油价长期高位运行，将进一步优化公司相关业务板块的盈利结构，放大上游板块业 绩弹性，推动全年业绩超预期增长。

上游勘探开发：地缘冲突推升油价，业绩与现金流弹性显著

2.1 美伊冲突驱动油价上行，行业景气度提升

2026 年 2 月以来，美伊冲突升级引发霍尔木兹海峡航运扰动，作为全球原油海运的 “咽喉要道”，该海峡承担全球约 20% 原油、30% LNG 的运输量，供应端冲击直接推 动国际油价快速上行 —— 布伦特原油价格从冲突前的 76 美元 / 桶飙升至 112-120 美 元 / 桶区间，涨幅超 50%，我们上调全年油价预期均价到 85 美元/桶 从历史经验看，地缘冲突引发的油价上涨对中石油上游业绩的拉动效应较强， 2021-2022 年核心数据：2022 年俄乌冲突推动布伦特原油均价同比 + 40%（从 2021 年 70.9 美元 / 桶升至 2022 年 99.2 美元 / 桶），直接带动中石油油气和新能源板块收 入同比 + 30%（从 2021 年 116,629 百万元增至 2022 年 151,433 百万元），且该板块 贡献的归母净利润占比从 2021 年的 45% 提升至 2022 年的 68%，成为全年业绩增长 的核心驱动力。 结合当前美伊冲突与 2022 年俄乌冲突的对比，我们通过模型构建了 油价 - 收入 - 利 润传导逻辑： 油价弹性系数：参考 2022 年数据，布伦特原油均价每上涨 10 美元 / 桶，中石油上 游板块收入同比 + 8-10%（2022 年油价同比 + 40% 对应收入 + 30%，弹性系数约 0.75）； 我们可以从 2025 年中国石油的分部利润中看到油气新能源以及天然气板块仍然是中 国石油最大的收入来源，上游勘探开采板块仍然是对利润贡献最大的板块。 2026 年预测测算：若 2026 年布伦特原油均价按 85 美元 / 桶计算（较 2025 年 68 美 元 / 桶 + 25%），则上游板块收入有望从 2025 年的 135,029 百万元增至 159,000- 162,000 百万元（同比 18%-20%）； 利润弹性进一步放大：由于上游板块开采成本相对固定，油价上涨的增量部分对利 润 的传导：—— 参考 2022 年每 10 美元油价上涨对应上游净利润 + 350-400 亿元的 规律，2026 年油价同比 + 17 美元 / 桶，有望带动上游净利润新增 455-520 亿元，叠 加产量增长，上游板块归母净利润占比有望再次回升至 65% 以上，复刻 2022 年高 景气周期的盈利特征。

2.2 公司上游资源优质，产量稳健，成本优势突出

中石油作为国内最大的油气生产商，资源储备与产量规模形成强壁垒。2025 年公司 油气当量产量达 1841.9 百万桶（同比 + 2.5%），其中原油产量 948 百万桶、天然气 产量 536 亿立方米，资源自给率超 75%，远高于行业平均水平，能够有效对冲国际 油价波动的输入性风险。从成本端看，公司通过数字化勘探（AI 地震解释技术降低 探井成本 15%）、老油田挖潜（三次采油技术提升采收率至 40% 以上）、规模效应 （单油田年产超 1000 万吨的主力油田占比达 30%），将桶油完全成本控制在 48-52 美元 / 桶区间，在当前 100 + 美元油价下，每桶边际利润达 52-58 美元，盈利空间显 著优于 2022 年（当年油价 99 美元 / 每桶边际利润 47-51 美元）。 并且中石油上游板块的资源基底雄厚，为公司长期稳产与高油价周期下的利润释放 提供了坚实支撑。从 2021-2025 年储量结构来看，公司原油与天然气总证实储量始 终维持在高位平台，未出现明显下滑，意味着公司拥有充足的资源池支撑未来数十 年的开采计划，构筑了深厚的长期战略资源壁垒。其中，天然气证实储量占据绝对 主导地位，规模远超原油，契合国内能源禀赋特征，为公司把握全球天然气需求增 长周期创造了独特优势；同时，证实已开发天然气储量与总储量保持高度同步稳 定，体现出公司对核心气田开发进度的高效把控，资源向产量转化的效率高、可持 续性强。在原油端，尽管总储量规模相对有限，但证实已开发原油储量呈稳步攀升 态势，彰显出公司通过三次采油、数字压裂等技术对大庆、长庆等老油田的挖潜成 效显著，成功维持了原油产量的稳态，这部分高开发度储量在高油价环境下可快速 转化为充沛现金流。庞大的证实储量基数，不仅赋予公司低油价下的强抗风险能力 与低盈亏平衡点，更带来高油价下的显著利润弹性，油价维持在 80 美元 / 桶以上， 公司庞大的资源储备即可通过量价齐升实现持续丰厚的利润回报，为上游板块的盈 利确定性与长期成长性筑牢了资产根基。