2026年煤炭开采行业：煤价略有回调勿虑，仍阶段性震荡偏强

本周核心观点及重点关注

我们认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时。 本周基本面变化：供给方面，本周样本动力煤矿井产能利用率为 93.2%(+0.3 个百分点),样本炼焦煤矿井产能利 用率为 91.18%(+2.02 个百分点)。需求方面，内陆 17 省日耗周环比下降 31.50 万吨/日(-9.69%)，沿海 8 省日耗 周环比下降 6.00 万吨/日(-3.1%)。非电需求方面，化工耗煤周环比上升 2.96 万吨/日(+0.39%)；钢铁高炉开工率 为 83.07%(+2.04 个百分点)；水泥熟料产能利用率为 74.18%(+15.35 个百分点)。价格方面，本周秦港 Q5500 煤 价收报 755 元/吨(-3 元/吨)；京唐港主焦煤价格收报 1650 元/吨(-70 元/吨)。值得注意的是，展望 4 月我们预计 市场仍将延续“淡季不淡、稳中偏强”的运行态势：一方面，大秦线春季检修或推动港口库存去化，印尼出口税 调整持续制约进口增量，非电行业“金三银四”期间开工率维持高位，沿海八省日耗需求维持较高水平，有效对 冲淡季需求；另一方面，进口煤减量使得传统淡季补库明显偏少，旺季时压力或将显现。综上，本周煤炭市场虽 出现止涨回调，但煤炭价格仍有望阶段性震荡偏强。煤炭配置核心观点：当下，我们信达能源团队一直提出的煤 炭产能短缺的底层投资逻辑未变（短期供需基本平衡，中长期仍存缺口）、煤价底部确立并中枢站上新平台的趋 势未变、优质煤企高盈利&高现金流&高 ROE&高分红的核心资产属性未变、煤炭资产相对低估且估值整体性仍 有望提升的判断未变，以及公募基金煤炭持仓处于低配状态。基于此，煤炭板块配置策略不可忽视红利特性，又 要把握顺周期弹性。即，煤炭板块向下回调有高股息边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化。特别强调的 是，在全球货币趋宽松、美元信用趋弱、AI 产业带来投资新需求、矿产资源供给刚性、以及全球能源安全优先级 抬升和矿产资源保护主义等多重扰动下，矿产资源等大宗商品有望迎来上涨周期，同时煤炭作为我国能源安全压 舱石与核心硬资产，其矿产资源价值或被重新定价，叠加资本市场流动性溢价，煤炭传统周期估值逻辑有望被打 破，进而迎来估值中枢系统性上移与重估。鉴于此，我们仍坚定看多煤炭板块，建议逢低布局。总体上，能源大 通胀背景下，我们认为未来 3-5 年煤炭供需偏紧的格局仍未改变，优质煤炭企业依然具有高壁垒、高现金、高分 红、高股息的属性，叠加煤价筑底推动板块估值重塑，板块投资攻守兼备且具有高性价比，短期板块回调后已凸 显出较高的投资价值，再度建议重点关注现阶段煤炭的配置机遇。

结合我们对能源产能周期的研判，煤炭供给瓶颈约束有望持续至“十五五”，仍需新规划建设一批优质产能以保 障我国中长期能源煤炭需求。在煤炭布局加速西移、资源费与吨煤投资大幅提升背景下，国内经济开发刚性成本 和国外进口煤成本的抬升均有望支撑煤价中枢保持高位。当前，煤炭板块仍属高业绩、高现金、高分红资产，行 业仍具高景气、长周期、高壁垒特征，叠加宏观经济底部向好，央企市值管理新规落地，煤炭央国企资产注入工 作已然开启，以及一二级市场估值倒挂，愈加凸显优质煤炭公司盈利与成长的高确定性。煤炭板块向下调整有高 股息安全边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，我们继续全面看多煤炭板块。

近期重点关注

1. 国际动力煤煤价在三月份上涨 24%，达到四年来最高月度水平。据 CNBC 印度尼西亚频道 4 月 1 日发布的 消息，煤炭价格在为期三天的开斋节后出现了大幅下跌。路孚特(Refinitiv)数据显示， 周二（3 月 31 日）交易 日，全球动力煤基准洲际交易所（ICE）纽卡斯尔煤炭期货次月交割合约交易价格收于每吨 146.5 美元，由前一 交易日的高点 148.6 美元下降 2.02%。这一下降也结束了前期连续三天的上涨趋势，前三天价格上涨累计幅度达 到了 8%。整个三月份，煤炭价格上涨了 24.55%，是自 2022 年 5 月以来的最高涨幅，即从 2022 年 5 月的全月 价 格 上 涨 了 37.2% 以 来 将 近 四 年 的 最 大 月 度 涨 幅 。

2. 兖矿能源 2025 年净利润 83.8 亿元，商品煤产量 1.82 亿吨创历史新高。3 月 27 日晚间，兖矿能源披露 2025 年年度报告。面对行业周期调整压力，公司经营业绩保持高位。按照中国会计准则，2025 年，公司实现营业收 入 1449.3 亿元，归母净利润 83.8 亿元。公司产能实现历史性突破，全年商品煤产量 1.82 亿吨，同比净增 4000 万吨，创历史新高。

3. 1-2 月宁夏原煤产量下降，销量增长。1-2 月份，宁夏规模以上工业原煤产量 1591.36 万吨，同比下降 1.8%。 其中，一般烟煤 1484.84 万吨，下降 3.1%；炼焦烟煤 96.37 万吨，增长 28.7%；无烟煤 10.15 万吨，下降 21.9%。 1-2 月份，宁夏规模以上工业原煤销售量 910.06 万吨，同比增长 14.0%。截至 2 月末，全区原煤生产库存 178.49 万吨，库存周转天数为 12 天。

本周煤炭板块及个股表现

本周煤炭板块下跌 5.28%，表现劣于大盘；本周沪深 300 下跌 1.37%到 4440.79；涨跌幅前三的行业分别 是医药(2.20%)、食品饮料(0.96%)、银行(0.65%)。

本周动力煤板块下跌 2.77%，炼焦煤板块下跌 9.41%，焦炭板块下跌 12.47%。

本周煤炭采选板块中涨跌幅前三的分别为电投能源(1.47%)、中国神华(0.17%)、中煤能源(-1.34%)。

煤炭价格跟踪

1. 煤炭价格指数

截至 4 月 3 日，CCTD 秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价 696.0 元/吨，周环比上涨 1.0 元/吨。截至 4 月 1 日，环渤海动力煤(Q5500)综合平均价格指数为 690.0 元/吨，周环比上涨 2.0 元/吨。截至 4 月，CCTD 秦 皇岛动力煤(Q5500)年度长协价 685.0 元/吨，月环比上涨 3.0 元/吨。

2. 动力煤价格

港口动力煤：截至 4 月 4 日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价 755 元/吨，周环比下跌 3 元/吨。

产地动力煤：截至 4 月 3 日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价 710 元/吨，周环比下跌 35.0 元/吨；内 蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）564 元/吨，周环比下跌 9.1 元/吨;大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500） 608 元/吨，周环比下跌 12 元/吨。

国际动力煤离岸价：截至 4 月 4 日，纽卡斯尔 NEWC5500 大卡动力煤 FOB 现货价格 86.6 美元/吨，周环 比上涨 1.5 美元/吨；ARA6000 大卡动力煤现货价 113.1 美元/吨，周环比上涨 2.1 美元/吨;理查兹港动力煤 FOB 现货价 95.5 美元/吨，周环比下跌 1.0 美元/吨。

国际动力煤到岸价：截至 4 月 3 日，广州港印尼煤(Q5500)库提价 862.7 元/吨，周环比下跌 3.5 元/吨；广 州港澳洲煤(Q5500)库提价 857.9 元/吨，周环比下跌 3.5 元/吨。

3. 炼焦煤价格

港口炼焦煤：截至 4 月 2 日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1650 元/吨，周下跌 70 元/吨；连云港山西 产主焦煤平仓价(含税)1776 元/吨，周下跌 83 元/吨。

产地炼焦煤：截至 4 月 3 日，临汾肥精煤车板价(含税)1510.0 元/吨，周环比下跌 90.0 元/吨；兖州气精煤 车板价 1040.0 元/吨，周环比持平；邢台 1/3 焦精煤车板价 1430.0 元/吨，周环比持平。

国际炼焦煤：截至 4 月 2 日，澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价 255.8 美元/吨，周环比下跌 3.7 美元/吨。

编辑：火腿肠