2026年10张图“看懂”思源电气：开启全球电力设备的“高质量收割模式”

思源电气：初具国际“电气化王者”雏形

思源电气是行业内少数具备电力系统一次设备、二次设备及储能相关设备研发制造与一体 化解决方案能力的平台型企业，包括六大核心业务线①开关、②变压器、③保护及自动化、 ④电力电子类、⑤储能系统、⑥EPC 工程，主要深耕高压领域（110kV 以上）。根据弗若斯 特沙利文，按 24 年中国“输配电及控制设备”市场收入计，公司在国际企业中排名第 8， 在国内企业中排名第 5，在国内民营企业中排名第 3，市场份额为 3.5%。 站在全球能源变革与电力基建重构的历史交汇点，公司凭借深厚的技术积淀与敏锐的海外 洞察，正从一家单纯的设备供应商进化为全球电力建设升级的“核心驱动力”。我们认为， 公司不仅顺应了电网出海的时代大势，更以其卓越的内生治理能力和产品迭代速度，展现 出超越行业的增长韧性；随着公司在全球范围内加速收割份额，其作为国际“电气化王者” 的雏形已现，这种稀缺的成长红利将支撑起更具想象力的估值溢价空间，建议投资者积极 把握这一轮属于领军企业的价值重估。

（一）我们判断：公司 6 类业务齐头并进，多轮驱动支撑 25~28 年营收 CAGR 达 33%

开关类——25~28 年：①收入：CAGR 为 28%、②毛利率：38%→43%

业务功能：如同电力系统的“手”，负责电路的切换、分合与故障物理隔离。

收入增长逻辑：需求受电网建设、工业扩产及基建升级稳健驱动；开关研发壁垒 极高，公司正通过无六氟化硫（环保化）等前沿迭代保持领先。根据公司港股招 股书，公司 1000kV 组合电器已通过主要型式试验，未来有望参与国内特高压交 流项目，同时公司沙特 GIS 工厂建成后有望助力公司海外开关业务加速放量。

毛利率提升：源于产品向高电压等级迈进，以及海外高端市场的突破。

变压器类——25~28 年：①收入：CAGR 为 36%、②毛利率：35%→42%

业务功能：如同电力系统的“心脏”，负责电压升降与电能转换。

收入增长逻辑：正值全球电力设备缺货周期（受电网升级替换、AI 数据中心拉 动等因素影响），公司正处于产能释放与全球抢份额的红利爆发期。25 年 11 月， 公司常州二期高压厂房开工投产，项目全面达产后将形成年产 400 余台智能高 压变压器的产能产品有望持续获得海外市场高溢价。

毛利率提升：出海溢价显著，海外高客单价订单占比持续提升。

保护及自动化类——25~28 年：①收入：CAGR 为 25%、②毛利率：37%→39%

业务功能：如同电力系统的“眼睛和大脑”，确保系统安全运行。

收入增长逻辑：新型电力系统对实时监测与快速自愈需求迫切，二次设备具备高 客户粘性与高数据壁垒，增长确定性强。

电力电子类——25~28 年：①收入：CAGR 为 36%、②毛利率：26%→33%

业务功能：往往比作电力系统的“肾脏”，例如通过无功补偿（SVG）等手段调节 无功电流、滤除谐波，起到“净化”电能、维持系统稳态的作用。

收入增长逻辑：公司从传统电网系统延伸至新能源发电、工业及商业用电场景， 多元场景需求共同驱动增长。

毛利率提升：源于覆盖电压等级上行带来技术溢价。

EPC 工程类——25~28 年：①收入：CAGR 为 30%、②毛利率：13%不变

业务定位：对公司而言，是战略性引流业务，通过交钥匙工程建立客户信任，带 动自产的设备出海。

收入增长逻辑：受全球新能源接入与新兴国家工业化驱动。公司凭借一二次设备 全布局优势，海外大型项目获取能力持续增强。

储能系统及元件类——25~28 年：①收入：CAGR 为 65%、②毛利率：13%→21%

业务定位：对公司而言，是跨越式发展的“第二增长曲线”。

收入持续增长逻辑：储能作为新型电力系统“源网荷储”协同的核心环节，全球 市场规模快速扩张，25 年底公司与宁德时代签署储能合作备忘录，目标合作电 量 50GWh。公司 2026 年迄今在罗马尼亚累计签约储能容量已突破 4.5GWh。

毛利率提升：电网侧技术积累显现品牌溢价，随规模效应与海外放量，盈利弹性 将加速兑现。

（二）我们判断：24 到 28 年，公司在国内的市场份额将提升 50%（份额 3.5%→5.0%）

国内输配电及控制市场规模： 国内输配电及控制设备市场规模相对集中。根据弗若斯特沙利文的资料，在“双碳”战略 与新型电力系统建设的双重驱动下，中国输配电及控制设备市场正处于扩张的快车道，展 现出极具吸引力的增长空间：2024 年 3113 亿元，2020-2024 年复合增长率（CAGR）为 8.4%。 受益于电网智能化升级及新能源并网消纳需求的持续释放，预计市场增长将进一步提速， 2025 至 2029 年的复合年增长率（CAGR）将达到 9.4%；依此增速推算，2028 年国内市场 空间预计将达到约人民币 4379 亿元。

国内输配电及控制重点公司： 国内输配电及控制设备市场规模相对集中，头部效应显著。2024 年，行业前十大参与者的 市场份额已达到 79%。其中，中国电气装备集团以 32%的份额稳居龙头（整合了中国西电、 平高电气、许继电气等，实现了全产业链覆盖），国电南瑞紧随其后占据 9.7%份额。 尽管施耐德电气（份额 7.0%，成立于 1836 年，总部位于法国，主要从事能源管理与自动 化领域的数字化转型解决方案）、ABB（份额 6.0%，成立于 1988 年，总部位于瑞士，主要 从事电气与自动化技术）、西门子能源（份额 4.4%，成立于 1847 年，总部位于德国，主要 从事工业自动化、基础设施及交通解决方案）等外资品牌仍占据重要地位，但国产化替代 的进程有望进一步加速。 随着新型电力系统建设进入深水区，电网安全与自主可控已上升至战略高度，以思源电气 （3.5%排名第 8）、特变电工（份额 6.3%，成立于 1993 年，总部位于中国昌吉，主要从事 输变电产品的研发与制造）和正泰电器（份额 5.1%，成立于 1997 年，总部位于中国温州， 主要从事低压电器产品及新能源产业的研发与制造）为代表的优秀本土企业，在特高压、 超高压、数字化变电站等核心关键领域正加速实现技术突破，并凭借更强的响应速度与成 本优势持续渗透中高端市场。

思源电气在国内份额提升 50%的逻辑：“重点攻坚精锐市场”的差异化竞争策略。公司在同类产品中优先布局技术壁垒高、竞争格局优的高电压等级赛道，而非盲目扩充同 质化严重的低端产能。以行业痛点产品组合电器（GIS）为例，公司 2025 年其 750kV 组合 电器招标规模达 9.6 亿元，同比实现 2058%的爆发式增长，且该领域仅有 3 家竞争对手， 尽享高端溢价与份额弹性；相比之下，在参与者多达 30 家的 110kV 较低电压等级市场， 公司则主动收缩战线，2025 年该规格中标额为 5.7 亿元，24%的同比增速显著低于 44%的 行业平均水平，通过“弃低保高、以质换量”的结构性调优，避开了低端市场价格竞争。

（三）我们判断：24 到 28 年，公司在海外的市场份额将提升 200%（份额 0.6%→1.9%）

海外输配电及控制市场规模： 根据弗若斯特沙利文，2024 年全球输变电&控制设备市场规模已达约 8636 亿元。展望未 来，在新能源并网需求激增、发达国家电网老旧替换以及新兴市场电气化基建加速的多重 Beta 催化下，预计 2028 年全球市场规模将攀升至 13257 亿元，2024-2028 年复合年增长 率（CAGR）高达 11.3%。海外市场空间远超国内（预计 2028 年海外规模近 8900 亿元），这 为具备全球化出海能力的优质企业打开了极高的成长天花板。

海外输配电及控制重点公司： 根据弗若斯特沙利文的资料我们推算，西门子能源在 2024 年的海外市场中占据 11%的份 额。相比之下，公司在海外占有率仅为 0.6%，低基数与巨大的份额差距预示着广阔的成长 空间。凭借国内“精锐市场”积累的技术实力与性价比优势，随海外布局深化，公司有望 在能源转型浪潮中实现从边缘参与者向全球核心供应商的跨越。

思源电气在海外份额提升 200%的逻辑：“全方位超车” 。公司海外份额大幅提升的核心在于其对传统巨头的全方位超车，凭借国内成熟的供应链， 公司在保持高可靠性的同时，给出了让海外客户“难以拒绝的”性价比。更关键的是，在 海外友商深陷交付泥潭时，公司凭借极快的产能扩张与交付速度，精准切中了全球能源转 型下的“供需缺口”，配合更灵活、更及时的售后响应，公司正加速切入全球主流电网供 应链，实现对海外份额的稳步替代。

编辑：火腿肠