2026年耐普矿机公司研究报告：选矿备件新品放量在即，矿山机械+矿山投资共驱“双轮发展”

耐普矿机：深耕选矿备件赛道，全球化布局驱动公司成长

1.1 公司介绍：选矿备件领先企业，矿山机械+矿山投资驱动“双轮发展”

江西耐普矿机股份有限公司成立于 2005 年，前身为江西耐普实业有限公司，2020 年于深交所创业板上市，是从事重型矿山选矿装备及其新材料耐磨备件专业制造的领先企业。产品结构来看，公司成立初期以选矿基础备件（如橡胶筛网、渣浆泵过流件等）为主，产品线在后期逐渐丰富，至2020 上市当年，公司矿用橡胶耐磨备件收入占比 65%、选矿设备占比 15%、矿用金属备件占比9%、矿用管道占比 5%，形成以选矿备件为主、选矿设备整机为辅的产品结构。从业务类型来看，公司坚持以选矿设备制造为主，同时积极拓展选矿厂EPC 总包业务，并于2025年宣布矿山投资计划，开启矿山机械+矿山投资“双轮发展”战略。2024 年，公司实现营业收入 11.22 亿元，其中矿用耐磨备件占比55%、工程EPC 业务占比 18%；国内收入占比 32%、海外收入占比68%。

公司围绕金属矿山的选矿环节，产品主要分为选矿设备、选矿备件、矿用管道、选矿系统方案及服务（即 EPC 业务）四大类。从2024 年公司主要收入构成看，矿用橡胶耐磨备件、选矿系统方案及服务、矿用金属备件、选矿设备、矿用管道的营收占比分别为 54.49%、17.85%、13.03%、11.74%、2.50%。（1）选矿备件：产品包括磨机衬板、过流件、圆筒筛、振动筛、旋流器内衬、浮选机备件等，应用于磨矿、分级、浮选作业。公司自主研发的高分子复合耐磨材料选矿备件在耐磨性、耐腐性、环保性等诸多方面优于传统金属材料备件。2024年公司矿用橡胶耐磨备件实现收入 6.11 亿元，同比增长12.70%，营收占比54.49%，毛利率 42.65%；矿用金属备件业务实现收入 1.46 亿元，同比增长53.70%，营收占比 13.03%，毛利率 32.86%。 （2）选矿系统方案及服务（即 EPC 业务）：公司向客户提供选矿工艺流程设计、采购、施工等全过程的总承包服务。2022 年至今，公司先后完成蒙古额尔登特“年产量 600 万吨自磨厂房 4 号生产线建造和投产”项目（2022年完工）、亚美尼亚赞格祖尔铜钼矿 540 万吨处理量选厂（2023 年完工）、额尔登特“选矿厂自磨厂房 200 万吨/年扩建工程”（2024 年完工）等重大项目。2024年公司EPC业务实现收入 2.00 亿元，同比增长 65.87%，营收占比17.85%，毛利率25.40%。（3）选矿设备：渣浆泵整机和水力旋流器，为矿浆输送分级作业系统的主要设备。在选矿工艺流程中，渣浆泵负责将矿浆池内矿浆输送至分级作业系统。水力旋流器可将不同级别矿浆分离后输送至对应工序处理，公司产品展现出处理量大、易损件寿命长、适用范围广、分级细度高的产品特性。2024 年公司选矿设备业务实现收入 1.32 亿元，同比下降 0.10%，营收占比11.74%，毛利率33.45%。（4）矿用管道：产品分为钢橡复合管和橡胶软管两个系列，主要用于需要耐磨、耐腐的管路送输系统，如矿山矿浆、尾矿输送等，具有长使用寿命、耐冲击、耐磨、防腐性能。2024 年公司矿用管道业务实现收入0.28 亿元，同比下降38.65%，营收占比 2.50%，毛利率 46.95%。

1.2 股权结构：股权结构稳定，海外基地多点布局构建全球服务能力

股权结构集中且稳定。截至 2025 年三季度，公司总股本1.69亿股，董事长郑昊为公司实际控制人及第一大股东，直接持有公司46.48%股份，股权结构集中。第二大股东为曲治国，持有公司 4.98%股份。第三大股东为韩溢文，持有公司1.05%股份。 海外布局多家子公司，实施国际化发展战略。公司在国内、墨西哥、澳大利亚、新加坡、厄瓜多尔等地设立了多家子公司，以支持面向全球终端市场的直接销售体系以及海外生产基地建设，从而打造覆盖全球矿业发达地区的连锁工厂。

1.3 财务分析：矿山机械制造主业稳健增长，EPC业务具有波动性

营收拆分来看，矿山机械制造主业保持稳健增长，EPC业务具有波动性。对比 2024 年和 2025 前三季度公司业绩可以看到：公司 2024 年实现营业收入为 11.22 亿元，同比增长19.62%，实现归母净利润 1.16 亿元，同比增长 45.46%。其中，EPC 项目贡献收入2 亿元，收入占比18%，同比增速 66%；剔除 EPC 后的营业收入 9.2 亿元，同比增速13%；矿用橡胶耐磨备件收入 6.11 亿元，占比 54%，同比增速 13%。2025 年前三季度，公司实现营业收入 7.14 亿元，同比下降22.46%，归母净利润 0.62 亿元，同比下降 48.07%，营收利润下滑系2025 年前三年季度无EPC收入；若剔除 EPC 业务，业绩表现基本平稳，其中，矿用橡胶耐磨备件收入同比-2%。 由于 EPC 业务为项目制，具有偶然性或不连续性；而公司的矿山机械制造业务具有稳定性和连续性，因此对于公司总收入应拆分分析。回顾公司上市以来披露的所有 EPC 业务订单及确收时间，我们梳理如下：收入端来看，公司在2020-2024年 EPC 收入分别确认 0.2 亿、6.8 亿、1.6 亿、1.2 亿、2.0 亿，合计确认11.9亿EPC 收入。订单端来看，1）额尔登特“年产量 600 万吨自磨厂房4号生产线建造和投产”EPC 项目（合同总价款 8.6 亿元；2019 年12 月签订合同，2020年确认收入 0.2 亿元，2021 年确认收入 6.8 亿元，2022 年8 月完工投产）；2）额尔登特矿业“选矿厂自磨厂房 200万吨/年扩建工程”EPC 项目（合同总价款2.0亿元；2023年 1 月签订合同）；合计披露订单 10.6 亿元。2025Q1-Q3 公司暂未有新EPC订单披露和收入确认，因此可预计 2025 年 EPC 业务暂未给公司带来收入和利润。矿山机械制造业务总体表现相对稳定，新产品放量在即。2024 年、2025年前三季度矿用橡胶耐磨备件收入分别为 6.1 亿、5.0 亿元，同比增速为13%、-2%，增速相对稳定，但有小幅下滑趋势。公司不断投入研发，2025 年推出锻造复合衬板、复合陶瓷渣浆泵等新产品，填补市场空白，并获得下游客户高度认可。公司新品放量在即，有望驱动矿山机械制造业务稳步增长。

上市后，公司综合毛利率处于 31%-42%区间，综合毛利率波动主要受收入结构 变 化 影 响 。 2020 年 至 2025 年 前 三 季 度，公司综合毛利率分别为40.2%/30.5%/32.8%/36.5%/37.4%/41.7%，综合毛利率在2021 年较低主要系当年确认 6.8 亿 EPC 业务收入，占当年总收入的 65%。分业务看，矿用橡胶备件为高毛利业务，2021 年至 2025Q3 毛利率稳定在37%-44%区间，期间收入占比为25.55%-71.25%；系统方案及服务（即 EPC 业务）毛利率处于21%-26%区间，在公司中属于相对低毛利率业务，其收入占比较大影响公司综合毛利率。费用端多重因素扰动，公司净利率呈现阶段性波动。2021 年至2025年前三季度，公司净利率分别为 17.5%/18.1%/8.9%/10.7%/8.9%，2023 年开始公司净利率明显下滑主要受期间费用影响，影响因素包括2022 年股权激励后开始计提股权激励费用影响管理费用、海外新基地投产增加折旧影响管理费用、海外渠道建设产生相关销售费用、可转债利息及汇率波动影响财务费用等。具体来看，2021-2025前三季度销售费用率为 3.4%/6.6%/7.1%/6.9%/9.5%，波动上升主要系公司加速推进全球化战略，海外市场渠道建设、客户拓展等投入增加；研发费用率为2.4%/3.8%/3.7%/3.5%/4.7%，二代复合衬板产品尚处于试用阶段，相关投入未实现资本化；管理费用率为 4.4%/11.5%/13.9%/13.6%/14.1%，2022年费率中枢上移主要系员工持股计划实施过程中产生的股份支付费用所致。公司海外营收占比维持在五成以上，全球化战略落地成效显著。2020-2024年公司海外收入占比分别为 47%、81%、56%、55%、68%，其中2021年海外收入占比增至 81%，主要系当年 6.8 亿 EPC 收入确认全部来自蒙古国额尔登特项目所致。

选矿备件行业：矿业周期上行叠加资本开支共振，耗材属性支撑需求稳健增长

2.1 矿山机械：与全球矿业投资需求高度联动，格局较为集中

矿山机械一般包括采矿设备和选矿设备，选矿设备是矿山机械的重要细分赛道。从含矿物质的原石到高纯度金属，需历经开采、选矿、冶炼一系列复杂的工业流程。矿山机械制造是指用于各种固体矿物及石料的开采和洗选的机械设备及其配套设备制造，一般包括采矿设备和选矿设备，如采掘设备、凿岩设备、破碎设备、粉磨设备、筛分设备、洗选设备及其各种备件等。

预计 2026 年全球矿山机械市场空间 1407 亿美元，2023-2033年复合增速5.7%。在全球矿业行业市场发展的背景下，全球矿业行业投入呈上升趋势，带动全球矿山机械市场稳步增长。根据 Precedence Research 统计，全球矿山机械市场规模预计将从2023年的1191亿美元以 5.7%的年复合增长率进行增长，于2026年达到 1407 亿美元，于 2033 年达到 2074 亿美元。选矿设备作为矿山机械的重要细分领域，根据 Coherent Market Insights 统计，选矿机械设备约占矿山机械设备整体规模的 32%，选矿设备市场未来空间广阔，据此推算2026 年全球选矿设备市场空间约 450 亿美元。

耐普矿机产品应用于选矿环节，包括选矿设备和选矿备件。选矿环节是连接原矿开采与冶炼加工的工序流程，其目的在于对低品位原矿进行加工、提纯，最终产出满足冶炼标准的高品位精矿。耐普矿机的产品涉及选矿环节所有作业流程，具体包括磨矿、矿浆输送、分级和浮选作业。选矿设备作业时需与高硬度矿石频繁摩擦，易引发齿轮板断裂、衬板开裂等故障，进而造成设备磨损，因此具备高耐磨性与长使用寿命属性的耐磨备件对保障设备运行效率、降低运维成本至关重要。公司选矿设备包含渣浆泵、旋流器及圆筒筛等，耐磨备件包含渣浆泵过流件，磨机橡胶复合衬板，圆筒筛及振动筛橡胶筛网，浮选机叶轮、定子，耐磨管道等。

2.2 选矿备件：绑定下游矿山及选矿设备，耗材属性+海外驱动

选矿备件行业属于选矿设备行业的分支，其上游零部件及原材料主要包括电机设备、钢材、橡胶、化工材料等，下游需求主要来自于下游矿业公司日常经营时设备消耗备件的更换需求以及矿山新建、扩建、改建项目需求。

矿用耐磨备件是矿山设备运营的核心耗材，下游矿企对选矿备件的需求具有持续性与稳定性。矿山行业是典型的重资产行业，且具有建设期固定资产投入巨大，运营期投入相对较小的特点。在矿石价格较低或者需求预期较差的时候，新建矿山计划或矿山技术改造计划一般会综合考虑市场预期和前景的前提下采取缓建或停建的措施，规避过大投入持续占用资金而无法取得合理现金回报的风险。但是已建设且投产的大型矿山，其日常生产运营受矿石价格波动影响不大。其对专业设备备件的需求更具有持续性： 一方面，由于矿山选矿作业工况严苛，设备损耗率高，矿企普遍通过高频更换备件的方式降低主机设备损耗，使得选矿备件的销量保持稳定。另一方面，选矿备件成本在矿山项目整体运营成本中占比极低，即便面临宏观经济下行、矿石价格波动或行业资本开支收缩等压力，矿企无需通过削减备件采购来控制成本，因此，行业低谷期内备件需求仍能保持较强韧性。 选矿备件壁垒包括客户壁垒和质量壁垒。1）质量壁垒：选矿备件作为选矿设备运转不可缺少的消耗件，其稳定可靠的品质保障矿业公司的日常生产经营。矿业公司会严格的甄选设备及备件供应商资质，通常审核程序中会对供应商的研发测试能力、制造设备、工艺流程、质量管控、工作环境甚至经营状况等各个方面提出非常严格的标准。2）客户壁垒：一旦确定合作关系，为保证其选矿厂维持稳定的生产经营，大型矿业公司不会轻易改变供应商。这种严格的供应商资质认证机制以及长期战略合作关系，对拟进入该行业的企业形成了较高壁垒。选矿备件因具有较强的耗材属性，主要应用于选矿设备的售后市场。备件品种较多，根据不同选矿机器、不同工段、同一机器内不同部位寿命都不相同，寿命跨度非常大，以耐普矿机备件为例，公司磨机备件寿命3-6 个月，渣浆泵备件寿命1-3 个月，管道寿命 2-6 年左右，大部分产品更换周期在3-6 月左右。以磨机设备中易磨损、更换量和消耗量最大的磨机衬板为例，根据《矿山机械杂志》数据，目前大型半自磨机衬板使用寿命普遍仅为 2-6 个月，大型球磨机衬板使用寿命约为10-12 个月，高频更换特性决定其需求具备刚性。在矿山存量设备维护与增量产能释放的双重驱动下，行业增长动能充沛，根据 Fortune Business Insights预测，全球磨机衬板市场规模将由 2023 年的约 20 亿美元增长至2032 年的约30亿美元。根据 2022 年 1 月 13 日耐普矿机调研信息，磨机衬板是选矿备件中最大的一个产品，约占选矿备件 50%的市场规模。